现在医疗基金怎么看？究竟如何看待近期的回调？

    1、究竟如何看待近期的回调？——市场因素占主导原因。

 

    2、下阶段的超额收益在哪里——新赛道和专精特新的硬科技企业。

 

    3、白马股怎么看？——守正依然是基本盘

 

    1、究竟如何看待近期的回调？——市场因素占主导原因。

 

    一言以蔽之，近期行业政策虽然较多，其中部分政策也或许会对细分赛道的产品价格产生影响（如近期安徽省发布的公立医疗机构临床检测试剂集采的通知，但其对于全国范围内IVD产品的价格影响还有待观察），但更多情况下政策对行业内企业的盈利能力并未有明显利空。

 

    例如CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，基本明确了不支持“me-worse”的态度，虽然会导致部分此类项目不再立项，但目前头部药企和biotech新立项基本已脱离了这一阶段，下阶段创新药研发是头部药企和头部biotech的“高投入游戏”，立项标准的提升长期来看只会提升药企的研发投入体量，对头部CRO上市公司长远的影响应当是正面的。再如投资者关心的医疗服务领域，更是在三部委的联合发文中确保了社会办医机构人员职称评价渠道的通畅。从策略角度，近期板块的回调虽不能完全排除部分区域政策和部分公司业绩低于预期的因素，但核心是投资者情绪和相对集中的持仓。

 

    从过去几年的历史经验来看，这套策略是较为“高效”的，但随着持仓更多的集中于CXO、医疗服务和头部医疗器械公司，推高了上述领域的估值，这套投资策略的性价比也在下降。最近相关白马标的的回调也预示着投资者需要进入“赛道+个股”的医药投资时代——估值合理的优质赛道依然是不二选择，新赛道和细分领域专精特新的自下而上选股将会是超额收益的重要来源

 

    2、下阶段的超额收益在哪里——新赛道和专精特新的硬科技企业

 

    首先，高成长的新赛道依然是投资者必然考虑的领域。这些新赛道一般需要有两个特点：一是“新”——高成长，远期空间大，能够引发投资者关注，投资者持仓不拥挤，二是具备较高的投资研究性价比——认知壁垒不高，胜率要高，这样的赛道往往能够形成医药基金和全市场基金的“最大公约数”。

 

    生命科学上游支持产业：具备“卖水人”特性，行业成长确定性高。

 

    1）由下游生物制药行业日益增长的需求驱具备“卖水人”特性，未来数年将迎来生物药上市的高峰期，对应的生命科学支持产业也随之快速发展，行业整体处于持续高速发展的快车道上，未来空间广阔。

 

    2）进口产品采购困难，国产替代迎来窗口期。目前生物药上游供应链中的进口产品货期动辄几个月，国内药企采购国产产品的需求增加；长期来看，药企有保证供应链安全的需求，这都会促使下游客户倾向于提高国内产品在上游采购中的比重。

 

    3）国内公司逐渐成熟，产品性价比特性突出。国产产品与进口产品的技术差距逐渐在缩小，应用场景也开始逐渐从低值原料、耗材向高端市场改变，并具备比较明显的价格优势。

 

    中国式的“Biopharma”：相比于在研品种单一、认知壁垒较高的生物技术企业（Biotech），一些在研发上具有国际化视野，而品种逐步丰富，销售能力逐步提升的“Biopharma”类企业（此处可以理解为具有商业化运作能力的生物技术企业）也可能成为投资者重要的“公约数”，这其中既有一些在激烈竞争的主流赛道（如肿瘤）中证明自身商业化能力的企业（如A股的贝达药业和港股的信达生物），也包括一些细分领域中表现出较好产品潜力的企业（如港股眼科制药企业欧康维视，A股中的脱敏治疗企业我武生物等）

 

    专精特新企业：这部分公司更多需要考虑自下而上的产业逻辑，在细分医药领域处于领先地位，拥有自主创新能力和一定的商业化竞争力

 

    白马股怎么看？——守正依然是基本盘

 

    那么，未来白马股的估值会长期处于低位？——不会发生这种情况，未来龙头公司会维持合理的估值溢价。虽然在历史上我们曾经看到在细分赛道龙头崛起的时代（如2012-2015年），白马公司相对中小市值公司确实出现了估值折价，但未来几年的情况会有比较明显的不同。

 

    1）产业结构的变化：与十年前相比，中国的药政审批制度已经与国际接轨，可以很明确的判断，今天的大部分龙头企业未来10年依然具有很强的竞争力，而其中的部分公司甚至已经完成了国际化（典型的代表是药明康德和迈瑞医疗），而今A股医药公司已达400家左右，大部分中小市值公司的竞争力是无法与头部相比的，因此较大龙头有溢价的只能是少数“专精特新”类的细分赛道小巨人。

 

    2）投资者结构的变化：与十年前相比，中国医药投资的机构化趋势已经形成，机构投资者在医药领域的研究能力已经取得了相当快的发展，此外无论是全市场基金还是医药基金的体量也已今非昔比，头部基金无法用细分赛道龙头完成所有仓位的配置，业绩增长可预期的大龙头依然是这些机构的“必选项”