希望转2（070876）申购价值如何？

　　希望转2评级AAA，规模81.5亿元，转股价值99.52，预计开盘价在120—123元。

　　转债基本条款分析

　　希望转2发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AAA。发行规模为81.50亿元，初始转股价格为14.45元，参考10月29日正股收盘价格14.39元，转债平价99.58元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率(2021年10月28日)为3.61%，到期赎回价107元，计算纯债价值为90.16元。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级较好，机构入库不难。博弈条款中规中矩，下修条款较严(“15/30，80%”)，赎回条款(“15/30，130%”)和回售条款为(“30/30，70%”)均正常。

　　正股分析

　　公司具备了集技术研发、规划设计、建设施工、苗木种植及后续养护的一体化经营能力，覆盖了园林绿化行业的全产业链，主营业务为园林绿化建设项目的设计、施工以及苗木花卉种植与销售业务。

　　2017年-2021年上半年，公司分别实现营业收入4.64亿元、6.98亿元、8.32亿元、9.32亿元、4.60亿元，归属净利润4863万元、7859万元、8714万元、7595万元、5849万元。期间公司的经营业绩总体增长。

　　饲料占营收的53.36%，毛利率为6.92%;猪产业占营业收入的16.55%，毛利率为-6.47%;禽产业占营业收入的14.97%，毛利率为4.96%。

　　投资风险：

　　1.业绩增速不稳定。公司2017年、2018年和2021年半年度扣非利润出现负增长，2021年上半年同比下降170.19%，整体波动较大，目前处于业绩下滑阶段。

　　2.偿债能力偏低。半年度公司流动比率和速动比率分别为0.95和0.34，偿债能力偏差。

　　3.负债率偏高。2021年半年末的负债率为62.93%，处于偏高水平。

　　主要看点：

　　1.盈利能力偏强。2016年-2020年的年均ROE为13.52%，处于偏高水平。

　　2.现金流偏好。公司历年经营现金流净额均为正数，2021年半年末余额为113.48亿元，大于拟发债务规模，但上半年经营现金流净额为-45.97亿元，阶段性失血较多。

　　3.短期涨幅适中。去年低点以来，股价累计上涨31.99%，整体涨幅适中，主要受益于生猪价格上涨，企业利润有望改善影响。

　　4.估值适中偏低。公司当前的市净率和市销率分别为1.9和0.5，分别处于50.54%和44.76%的分位数，估值适中偏低。

　　5.有一定发展潜力。公司近年来自主养殖规模扩大，受生猪行业景气影响较大，由于生猪规模化养殖是个大趋势，且周期稳定，未来业绩有望出现阶段性回升。该公司发行的第一只转债希望转债，2020年在行业景气的带动下，曾站上200元，最高价达到219.879元。

　　转债上市初期价格分析

　　转债首日目标价112-116元，建议积极申购。截止至2021年10月29日，希望转2平价在80.38元，参考可比转债大禹转债(评级AA-，存续债余额6.35亿元，平价113.73，转债价格117.13，转股溢价率12.92%)和牧原转债(评级AA+，存续债余额95.50亿元，平价119.20，转债价格137.64，转股溢价率15.47%)，希望转2估值参考大禹和牧原转债估值水平，希望转2上市首日转股溢价率水平应该在【12%，16%】区间，转债首日上市目标价在112-116元附近。

　　我们判断，1、转债规模较高，流动性较好，评级较好，债底保护性一般，机构入库不难，一级参与无异议;2、生猪价格已降至历史低点，继续下行空间有限;3、持续推行收储计划，长期内猪肉市场有望修复;4、企业营收和市占率不断提高。

　　综合分析，我们预计希望转2首日上市转股溢价率在12%-16%附近，对应价格在112-116元附近，建议积极申购。

　　转债打新中签率分析

　　预计首日打新中签率0.0422%~0.0543%附近。根据募集说明书显示，正股第一大股东为南方希望实业有限公司，持股比例29.50%，第二大股东为新希望集团有限公司，持股比例为25.08%，前两大股东持股比例合计为54.58%，前十大股东持股比例67.07%，公司股权结构高度集中，机构投资者持股比例有所增加，市场关注度较低。我们假设本次老股东配售比例55%~65%，则希望转2留给市场的规模为42.53亿元~54.68亿元。

　　当前希望转2设置优先配售和网上发行，参考近期发行的宏发转债(AA，发行规模20.00亿元)、牧原转债(AA+，发行规模95.5亿元)，网上有效申购张数约957万户/1057万户。假定希望转2网上有效申购数量为1007万户，按照打满计算中签率在0.0422%~0.0543%附近。