货币政策对央行资产负债表影响的实证研究摘要(组图)

-- -- 货币政策对央行资产负债表影响的实证研究综述? 本文以2000-2008年央行资产负债表为研究对象，采用定量研究的方法，探讨了方法和程度货币政策对它的影响，并得出结论货币政策对央行资产负债表的几个重要项目有显着影响。这也说明，我国货币政策虽然仍受诸多因素制约，但传导渠道基本畅通，近年来实施的货币政策非常有效。在此基础上，本文还提出了完善现行货币政策的建议。关键词?货币政策?央行资产负债表?协整分析央行资产负债表是央行业务活动的综合反映，是央行货币政策执行效果的综合反映。央行通过货币政策进行宏观调控，最终会体现在央行的资产负债表中，为研究货币政策的传导机制和有效性提供了新的视角。基于此，本文选取主要货币政策工具作为影响因素，采用协整分析等量化研究方法，探讨货币政策对央行资产负债表主要主体的影响。同时，通过研究结论分析我国货币政策执行中存在的问题并提出相关建议。一、央行资产负债表结构及变化特点 1、央行资产负债表结构 1994年以来，我国央行向社会公布了央行、货币当局、资产负债表。由于研究需要和统计因素的影响，本文选取统计口径比较接近的2000年第一季度至2008年第四季度作为样本研究区间。具体形式见表1。央行资产负债表结构及变化特点 一、央行资产负债表结构 1994年以来，我国央行向社会公布了央行、货币当局、资产负债表。由于研究需要和统计因素的影响，本文选取统计口径比较接近的2000年第一季度至2008年第四季度作为样本研究区间。具体形式见表1。央行资产负债表结构及变化特点 一、央行资产负债表结构 1994年以来，我国央行向社会公布了央行、货币当局、资产负债表。由于研究需要和统计因素的影响，本文选取统计口径比较接近的2000年第一季度至2008年第四季度作为样本研究区间。具体形式见表1。由于研究需要和统计因素的影响，本文选取统计口径比较接近的2000年第一季度至2008年第四季度作为样本研究区间。具体形式见表1。由于研究需要和统计因素的影响，本文选取统计口径比较接近的2000年第一季度至2008年第四季度作为样本研究区间。具体形式见表1。

中央银行从事通过履行自身职能形成的业务，包括资产业务和负债业务。央行的资产业务包括再贴现、再贷款、证券买卖（指国债、金融债等证券的买卖）和黄金外汇储备。其中，“对其他存款性公司债权?LB?”项目反映再贷款和再贴现业务，“外汇?FS?”和“货币黄金”两项反映黄金外汇储备业务。央行的负债业务包括存款、货币发行和债券发行。其中，“货币发行?CU?”主体反映货币发行业务，“ 金融公司存款大幅增加，政府存款持续增加。这也表明，我国货币政策公开市场操作、央行票据发行、存款准备金率使用等方面趋于加强，而再贷款和再贴现逐渐减弱。1?外汇资产大幅增加。2000年以来，我国外汇资产余额呈现持续大幅增长态势。合计，2000年一季度末我国外汇资产余额为14261.3亿元，而2008年四季度末我国外汇资产余额为149624.3亿元，同比增长9.5 倍。这也表明，我国货币政策公开市场操作、央行票据发行、存款准备金率使用等方面趋于加强，而再贷款和再贴现逐渐减弱。1?外汇资产大幅增加。2000年以来，我国外汇资产余额呈现持续大幅增长态势。合计，2000年一季度末我国外汇资产余额为14261.3亿元，而2008年四季度末我国外汇资产余额为149624.3亿元，同比增长9.5 倍。这也表明，我国货币政策公开市场操作、央行票据发行、存款准备金率使用等方面趋于加强，而再贷款和再贴现逐渐减弱。1?外汇资产大幅增加。2000年以来，我国外汇资产余额呈现持续大幅增长态势。合计，2000年一季度末我国外汇资产余额为14261.3亿元，而2008年四季度末我国外汇资产余额为149624.3亿元，同比增长9.5 倍。存款准备金率使用趋于加强，再贷款和再贴现逐步减弱。1?外汇资产大幅增加。2000年以来，我国外汇资产余额呈现持续大幅增长态势。合计，2000年一季度末我国外汇资产余额为14261.3亿元，而2008年四季度末我国外汇资产余额为149624.3亿元，同比增长9.5 倍。存款准备金率使用趋于加强，再贷款和再贴现逐步减弱。1?外汇资产大幅增加。2000年以来，我国外汇资产余额呈现持续大幅增长态势。合计，2000年一季度末我国外汇资产余额为14261.3亿元，而2008年四季度末我国外汇资产余额为149624.3亿元，同比增长9.5 倍。

从相对数量上看，外汇资产占总资产的比重持续上升，从2000年的40%上升到2008年的70%，成为央行占比最大的资产，并且还在以100%的速度增长。一定的比率。2、对其他存款公司债权继续下降。对其他存款性公司的债权自 2000 年见顶以来一直呈下降趋势。1990 年代后，货币政策措施由直接监管转变为间接监管。央行很少采用再贷款和再贴现等直接监管措施，金融机构也很少要求再贷款和再贴现。三、货币发行量稳步增长，但占总资产的比重有所下降。近年来，我国货币发行量呈现稳步增长态势。2000年至2008年，我国货币发行量年均增长10.5%，大致相当于同期GDP年均增长10.0%。这表明货币发行与经济增长之间存在协调发展的关系。适度增加货币发行为增长中的经济提供了充足的流动性。货币发行是储备货币的重要组成部分，但近年来其在央行总资产中的比重逐渐下降。由2000年3月末的41.7%提高到2008年12月末的17.9%。 4、央行票据发行量大幅增加。2008年末，央行票据余额45779.8亿元，占资产负债表负债总额的22.1%，

2002年以来，央行票据成为对冲外汇增持的主要工具，也是央行开展公开市场操作的主要手段。2003年至2008年，央行票据年均增长77.0%。2008年，央行根据不同时期货币调控需要，合理把握央行票据发行力度和节奏，上半年实施从紧的货币政策，持续发行央行票据回收流动性，下半年逐步缩减央行票据发行规模。?全年累计发行央行票据4.3万亿元。5. 金融公司各项存款增加，增速明显加快。我国央行自2003年9月最低点6%上调存款准备金率以来，到2008年9月，已连续上调存款准备金率20次，尤其是2007年上调存款准备金率10次。连续几次。全年累计增幅达到5.5个百分点，金融公司各项存款总额也继续增长。但2008年9月以后，受国际金融危机影响，央行开始实施适度宽松的货币政策，连续四次下调存款准备金率。尽管如此，央行的资产负债表数据显示，2008年金融企业存款总额仍在增加。

6、政府存款继续波动增加，与储备货币走势相反。近年来，随着财政收入的增长，政府存款规模不断扩大，从2003年底的4954.7亿元增加到2008年底的16963.8亿元，年均增长27.9%。从增量看，政府性存款增长呈现大幅波动趋势。2001年以来，政府性存款的波动和增量逐年增加，每年四季度的增量为负。财政季节性分配和支付的现象非常明显。理论上，政府存款作为央行负债，其运作方向与储备货币相反。政府存款增加意味着商业银行存款减少，储备货币相应减少。相反，政府存款减少意味着商业银行存款增加，基础货币相应增加。因此，每年四季度，由于政府存款大幅减少，储备货币相应增加，客观上造成基础货币大幅波动。2、实证分析 为研究货币政策对央行资产负债表的影响，本文选取央行资产负债表、外汇资产、对其他存款公司的债权、货币发行、金融公司存款、政府存款作为因变量。以央行票据、存款利率、贷款利率、准备金率四个货币政策工具变量和货币供应量和经济增长率两个货币政策目标变量作为充分反映货币政策的自变量。本文定量研究的步骤如下：首先对相关变量进行单位根检验，判断其是否服从一阶差分平稳I?1?过程，然后考虑使用Engle-Granger两步法检验变量之间是否存在协整关系。

首先，分别对5个因变量和6个自变量进行平稳性检验。经检验，所有变量的原始序列均未通过平稳性检验。对原序列进行一阶差分后，平稳性检验的结果如表2所示。表明除货币供应量属于二阶单整型外，其他变量均服从一阶-阶差平稳I?1?过程，即它们都是一阶单整序列。因此，作者采用协整检验的方法来判断变量之间是否存在协整关系。其次，央行资产负债表的五个主体，如外汇资产、对其他存款公司的债权、货币发行、金融公司存款和政府存款，被用作因变量。央行票据、存款利率、贷款利率、准备金率、货币供应量和经济增长率等六种货币政策工具，或货币政策目标，都是自变量。通过逐步回归的方式，选择对每个主体具有显着影响的货币政策变量。第三，对于每个回归方程，分别检验其残差序列的平稳性，修正第一步模型的误差。最后对变量进行格兰杰因果检验，综合分析货币政策对央行资产负债表项目的影响。?1?货币政策对“外汇资产”主体的影响 外汇资产与货币政策变量的多元逐步回归，最优线性回归模型如下： ?变量符号含义同表2，括号内为t统计量，下同?。对模型?1?的残差进行协整检验。结果如表3所示，表明外汇资产与其影响因素之间存在长期协整关系。

采用误差修正模型分析外汇资产的短期波动规律。其具体形式如下。从模型?1?可以看出，六项货币政策指标中，存款利率、经济增长率和央行票据对外汇资产的影响显着。影响。其中CK的系数最大，即存款利率对外汇资产的影响最大。从格兰杰因果检验的结果可以看出，存款利率的变化是外汇资产变动的格兰杰原因，反之则不然，经济增长的变化与经济增长之间不存在格兰杰因果关系。外汇资产变动，外汇资产变动 央行票据变动是格兰杰原因，反之不成立。从误差修正模型?2?可以看出，滞后1期的央行票据变动对外汇资产的影响最大。结合协整检验和格兰杰因果检验的结果，可以判断外汇资产的增加将随后导致央行票据同向。变化在于，发行央行票据成为对冲外汇资产增加的主要货币政策工具。人民币存款利率变动是外汇资产变动的重要原因，主要是因为人民币存款利率上调，会导致更多外汇兑换成人民币赚取利息，同时也会吸引境外游资进入我国资本市场套利。?2?货币政策对“对其他存款性公司债权”主体的影响对“对其他存款性公司债权”和货币政策变量进行多元逐步回归。最优线性回归模型如下： 模型?3?的残差 进行协整检验，结果如表 5 所示。其他存款性公司”及其影响因素。s资本市场进行套利。?2?货币政策对“对其他存款性公司债权”主体的影响对“对其他存款性公司债权”和货币政策变量进行多元逐步回归。最优线性回归模型如下： 模型?3?的残差 进行协整检验，结果如表 5 所示。其他存款性公司”及其影响因素。s资本市场进行套利。?2?货币政策对“对其他存款性公司债权”主体的影响对“对其他存款性公司债权”和货币政策变量进行多元逐步回归。最优线性回归模型如下： 模型?3?的残差 进行协整检验，结果如表 5 所示。其他存款性公司”及其影响因素。

从模型?3?可以看出，在6个货币政策指标中，央行票据和货币供应量2个指标对“对其他存款性公司债权”的影响显着。其中，LNM2的系数最大，即货币供应量对“对其他存款性公司的债权”影响最大，且变化方向相反。近年来，货币供应量保持平稳增长，但央行对再贷款、再贴现等货币政策工具的使用明显减少，呈现逆向变化。在货币供应量不变的情况下，央行票据也对“对其他存款公司的债权”主体产生负面影响，这表明发行央行票据已逐渐取代再贷款、再贴现等手段。[4] 但是，“对其他存款性公司的债权”与其影响因素之间并没有长期稳定的关系。?Ⅲ?货币政策对“货币发行”主体的影响 对货币发行和货币政策变量进行多元逐步回归。最佳线性回归模型如下。对模型?4?的残差进行协整检验。结果如表6所示。?表明“货币发行”与其影响因素在90%置信水平下存在两个长期协整关系。从模型?4?可以看出，六项货币政策指标中，有两项指标，经济增长和货币供应量，对“货币发行”产生重大影响。其中，LNM2系数最大货币当局资产负债表分析，显着性最高，即货币供应量对“货币发行”的影响最大。事实上，货币发行基本上可以看作是货币供应量的一部分，所以两者高度相关是合理的。

此外，经济增长对货币发行的影响也很明显。从格兰杰因果检验的结果可以看出，货币发行量的变化是货币供应量变化的格兰杰原因，反之则不成立。经济增长的变化和货币发行的变化之间存在格兰杰因果关系。见表 7。结合协整检验，可以判断货币发行与经济增长之间存在长期的协整关系，双向因果关系是相互的。这说明，从长期来看，我国经济增长和货币发行基本平衡。协调发展。货币发行与货币供应之间也存在长期的协整关系。货币发行量的变化导致货币供应量的变化。这说明我国的货币发行是建立在对货币供应量的及时准确监测的基础上的。流动性更加充裕合理。?4?货币政策对“金融企业存款”主体的影响 金融企业存款与货币政策变量的多元逐步回归，最优线性回归模型如下?见表8。结果表明，在90%置信水平下，“金融企业存款”与其影响因素之间存在两个长期协整关系。从模型?5?可以看出，六项货币政策指标中，准备金率和货币供应量两项指标对“金融企业存款”影响显着。其中，LNM2的系数最大，显着性最高，即货币供应量对“金融公司存款”的影响最大。准备金率对“金融企业存款”的影响也很明显。

从格兰杰因果检验的结果可以看出，货币供应量的变化是金融公司存款变动的格兰杰原因，反之不成立，准备金率的变动也是金融公司存款变动的格兰杰原因，反之则不成立 ?见表 9?。结合协整检验，可以判断财务公司存款与准备金率之间存在长期协整关系。这说明，从长期来看，在一定货币供应量的条件下，我国金融公司的存款包括金融机构。准备金与超额准备金、准备金率之间存在稳定的协变关系。这个主体对准备金率变化的反应是敏感的、协调的。?5?货币政策对“央行票据”主体的影响 对央行票据等5个货币政策变量进行多元逐步回归，最优线性回归模型如下 见表10，表明不存在长期央行票据及其影响因素之间的项协整关系。从模型?6?可以看出，6个货币政策指标中，只有1个货币供应量指标对“央行票据”有显着影响。结合协整检验的结果可以判断货币当局资产负债表分析，央行票据的发行是央行资产负债表的主体，仅受货币供应量的影响。受监管。作为货币政策的手段，