《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》

2020年4月9日，中共中央、国务院公布了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（以下简称《意见》）。作为第一份关于要素市场化配置的中央文件，《意见》明确了土地、劳动力、资金、技术、数据等要素市场开发建设的方向和重点改革任务。其中，《意见》在“推进资本要素市场化配置”一节中，专门对发展股票和债券市场提出了明确要求债券市场丙类账户，值得各方高度重视。

一、《意见》将“股票”和“债券”市场放在同一位置，分别提出要求，充分考虑债券市场的重要性

《意见》第十一条、第十二条如下：

“（十一）完善证券市场基本制度。制定出台完善证券市场基本制度的意见。坚持市场化、法治化改革方向，改革完善证券市场发行、交易、鼓励和引导上市公司分配现金分红 完善投资者保护制度，推动完善中国特色证券民事诉讼制度，完善主板、科创板市场建设、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统（新三板）。

（十二）加快发展债券市场。稳步扩大债券市场规模，丰富债券市场品种，促进债券市场互联互通。统一企业信用债信息披露标准，完善债券违约处置机制。探索企业信用债发行登记管理制度。加强债券市场评级机构统一准入管理，规范信用评级行业发展。"

在我的印象中，这是政府第一次在如此高级别的文件中将股票和债券放在同一级别，并根据两个市场的特点分别提出要求。而且，贯穿《意见》全文，对金融产品和行业的要求总共只有四项（除以上两项外，其余为“增加有效金融服务供给”和“积极有序扩大金融服务业”。金融业开放”）。有关安排体现了党中央、国务院对债券市场的空前重视。

二、《意见》明确“推进债市互联互通”和“统一企业信用债信息披露标准”，将对相关实践产生深远影响

笔者认为，《意见》第十二条最重要的部分是“促进债券市场互联互通”和“统一企业信用债信息披露标准”。其核心含义是在不改变公司债、公司债、非金融公司债相对独立运作的整体格局的情况下，最大限度地降低我国债券市场“三大支柱”现实对业务、监管和司法实践的负面影响。融资工具。

其中，“推进债券市场互联互通”应主要针对交易所市场和银行间市场，甚至包括未来可能建立的“特殊债券（违约债券）”集中交易平台。市场的互联互通意味着标准的融合，即无论债券由谁负责，只要在同一交易场所进行交易债券市场丙类账户，尽职调查、信息披露、托管等方面的标准和要求都应不能相距太远（特别是在“注册制”机制下，交易所制定并掌握了大量监管标准）。此外，此举意味着银行间市场债券将进一步放开，“走出去”概率较大 给更广阔的市场和投资者。这将进一步影响“银行间市场是私人债券市场”的观点。

同时，《统一企业信用债券信息披露规范》是一个更具体、更直接的方面。这里的“企业信用债”不仅是《证券法》中的“企业债”（“企业债”信息披露标准相同），还包括企业债和非金融企业债融资工具。统一三大债券的信息披露标准，意味着在规则层面，同类型债券的信息披露水平（主要区别在于公开发行还是非公开发行），以及相应的尽职调查对于承销商、会计师事务所和律师事务所的标准等要求将趋于一致。对于银行间市场的债券，这可能意味着更高的披露要求和更详细、更具体的中介责任。此外，统一标准的实施需要统一的行政监督和司法审判。这与中国人民银行、中国证监会、国家发展改革委于2018年12月联合发布的关于“建立债券市场统一执法机制”的决定和国家发改委的公告是一致的。最高人民法院2019年12月《全国法院审理债券纠纷案件纪要》（征求意见稿）与上述三类债券“适用同一法律标准”的要求完全一致。

党中央、国务院在统筹部署要素市场化配置改革的重点文件中，对发展债券市场作出了专门规定，内容切中要创新，为行业带来重大利益。但是，有关意见致力于为资本要素的流动创造一个更加开放、公平、法治的市场，这意味着所有参与主体都必须面临更严格的要求和更充分的竞争。未来，只有专注于本职工作、努力工作的中介机构，才能在这个广阔的市场中脱颖而出，拥有长久的根基。