换手率低能反应什么,券商没有冬天，只有春天和秋天

第52期——程大爷论市

昨晚与朋友约了去星巴克喝咖啡，往常都是程大爷买单，这一次，朋友却坚持要请客。香草拿铁中杯还是卡布奇诺中杯？唉，都听说券商减薪裁员准备过冬，你们也太不容易了！今日就算我做公益，给证券从业人员送点温暖吧！

听他这么一说，大爷我就生气了，外边明明夏天，你非得说过什么冬天，啥时候证券从业人员已变成公益爱心对象了？不要说买一杯咖啡，就算十杯也不在话下（100杯？那我得看看工资卡里的钱再说），员工培训课程里讲得清清楚楚，越是困难的时候越要勇敢，我把音量刻意调高了百分之五十，要大杯的拿铁，外加两个面包，说完后，我就低头继续看手机。今天的大盘又跌了，但是，“不要怕，只是技术性调整！”我把音量又调低了百分之五十。

一说到金融行业，外界想到的无非西装革履的装束和年入多少万的高薪。这是个关注度一直都很高的行业，年景好的时候，有人老早就替你算好年终奖了，年景差的时候，外边就有人嚷嚷着要看金融行业如何减薪裁员的热闹。

确实，金融民工之说不完全是一种矫情与自嘲，而是从业人员外表光鲜，内心憔悴的职业生涯的真实写照呢。很多年前就流行一个段子，说是，一人干银行，全家跟着忙；一人干保险，全家“不要脸”；一人干证券，套牢一大片；一人干基金，全家都闹心……可见，谁的职场不委屈呢？哪个行业不闹心啊？

毕竟是多年形成的印象，证券行业与股市的波动息息相关，牛市皆大欢喜，熊市各自伤悲。

外界对券商的看法，一直是负面多于正面，有人甚至认为券商不过是垄断行业中靠牌照吃饭还吃不好，还得靠天吃饭的一个低能儿。行情好的时候就躺着数钱，行情差的时候就鸡飞狗跳。特别是2016年以来，对券商的各种议论简直就铺天盖地。

仔细看看，误解还真是不少。

误解一

券商啥都不会，只会搞佣金大战

2000年前，网上交易还没普及，股民是来营业部现场现场交易的，营业部动辄上千平米甚至上万平米的营业面积，各种服务人员上百人，所以，成本昂贵，佣金率到达千四点五，千三已经是低佣金了，那得是超级大户或者营业部负责人的朋友经过特批关照才可享受的优惠。

佣金高的时候，股民把炒股亏钱的原因归结于交易印花税与佣金太贵，炒来炒去，最后都给税务部门与券商打工了。

于是乎，各路声讨，税费齐降，佣金率一路下滑，下跌趋势明显，从千三杀至千一，后来又从千一水准破位下行，杀至万六，按十年前的日均成交量，这个佣金率基本上逐渐接近券商营业部的成本价。

为适应佣金率下滑的局面，券商加大组织架构与营销服务理念的转型，推动经纪业务从坐商转变为行商。营业部快速削减营业面积，取消中午供应客户快餐盒饭的费用支出，加快员工朝投资咨询和营销方向转型，取得了显著的成效。

当然，面对快速降低的佣金率，有的地方证券期货业协会坐不住了，为了稳定预期，防止局面失控，便召集辖区券商总部及营业部负责人，签订各种类型的佣金自律公约，试图阻止竞相降价的自残行为不断升级。

由于这种佣金自律公约又涉嫌行业垄断，后来，国家发改委反垄断调查机构查处了个别地方的这种行业保护行为，各地佣金同盟纷纷土崩瓦解。佣金率再次快速下滑，这次基本上直奔万三。

都以为交易量小了，价格战激烈，佣金下滑接近地板，券商就没饭吃了，然而，由于市场日均成交量的不断增加，加之网上交易的普及，券商营业部经过几轮降面积降成本，人员不断走向营销服务的前端，经纪业务的利润并没有出现惨不忍睹的下降。

2015开始，互联网券商快速崛起，让佣金率再次有了下降的动力。有的互联网券商甚至推出了接近零佣金的收费标准，虽然很快被叫停，但是，这种东西一旦出现，估计也很难被消灭。

按照墨菲定律，凡事会发生，就一定要发生。大势所趋，拦不住的。

由此可见，佣金率的不断下降，是市场化的大趋势，并非佣金战使然。

误解二

券商靠牌照吃饭，没有创造价值

一直以来，机构投资者将大金融板块中的银行、保险和信托视为可以长期投资的蓝筹股，而将券商看作是一个雁过拔毛的价值毁灭者而冷眼相对。在专业投资者的眼中，券商只是一个交易通道，业务同质化严重，牌照一放开，就都完蛋了。

所以，券商只有投机价值没有投资价值，每一波行情启动之初，券商股都会被爆炒，但是，随着行情往纵深发展，券商股很快就被抛弃。

散户们也浮想翩翩，一到熊市，券商行业就进入了冬天，交易量萎缩了，自营赚不到钱，由于新股经常停发，投行动不动半年一年的没活可干了……看起来只要股市不行，券商啥都不行。

外界习惯于从与行情关联度极大的传统业务来评估券商的行与不行，特别是把经纪业务的行与不行等同于券商的行与不行，这就有点以偏概全的误读了。

其实，优势券商的利润构成中，经纪业务占比一直都在下降，去年已经有部分券商下降到只有40%的水平了。尽管经纪业务受到市场牛熊格局的影响比较大，但是，对没有特色的小券商影响更大，总有一部分创新能力强的券商会逆流而上，在并购、债券、资产管理等领域不断拓展，在市场处于熊市的背景下，仍然取得了不俗的业绩。

可见，与许多误解不同的是，券商当然是一个技术密集型行业，新业务层出不穷，对从业人员提出了更高的要求，需要敬业精神，也需要专业精神。

误解三

经纪业务已成红海，是典型的夕阳行业

十年前就有人这么说，当时中国还只有3000万股民，持有证券账户的成年人还不到5%，而港澳台地区这个比例是80%，一个还有95%的成年人没开股票账户的地方，就被定义为红海，这很显然是扯淡吧？

十年后的今天，我国拥有股票账户的成年人已然过亿，看起来这个数字很吓人，但是，跟13亿的人口基数相比，还有很大的增长空间。

中国不仅是人口大国，还是全世界居民储蓄存款最多的国家，普通家庭或多或少都拥有一定的存款，世界上再也找不到一个像国人这么爱存钱的国家了，欧美就不说了，就连以节俭著称的日本，也有超过三分之一的家庭完全没有存款。

从持有股票账户的成年人占比仍然偏低这一指标来看，经纪业务可开拓的潜在客户简直就是一个天文数字，不仅不是红海，而且还是一个不折不扣的蓝海。

当然，尽管潜在客户仍然很多，传统意义上的“纯通道”式的经纪业务却难以为继，及二次业务逐步转向移动端，一人多户制的推行，互联网券商超低佣金率的冲击，券商牌照的逐步放开，你会发现，券商经纪业务正在剧烈洗牌，互联网对传统业务模式的颠覆性影响造就了一批新星，却让更多跟不上趟儿的中小券商生不如死，不仅新客户的越来越多地通过线上流向了优势券商，就连原有的存量客户在互联网时代也面临重新分配的命运。

目前最大的挑战仍然是佣金率的下滑可能无法阻挡，极有可能会造成“增产不增收”的局面，看起来开了很多户，做了很多交易量，最后一算账，赔本赚吆喝。

从理论来说，“一个回车键5块钱”式的收费标准并无不合理之处，对低成本的互联网券商来说，是有利可图的，但是，对其他传统券商的经纪业务来说，无疑是釜底抽薪。

有业内人士怨恨地说，要不是个别互联网券商“瞎搞”，券商经纪业务不知该有多爽，继续躺着就把钱给挣了。互联网企业最大的贡献不是颠覆了传统商业模式，而是真正尊重了客户的感受，降低了客户的成本，让企业实实在在地以客户为中心来构建自己的业务模式。当然，互联网商业时代的文化就是崇尚成王败寇，不相信眼泪，不同情弱者，照马云的话说，很多企业不适应互联网时代，所以死掉了，不是互联网杀死了它，而是，它本来就该死。

只有夕阳的企业，没有夕阳的行业。

毫无疑问，就行业而言，经纪业务仍然是潜力巨大的蓝海，对于不同券商而言，红蓝各入眼，冷暖皆自知。

近年来，经纪业务的转型升级就没停止过，各大优势券商早就走在行业的前面，分支机构转向移动互联网，转向财富管理平台，转向全业务链，转向机构业务，从业人员转向投资顾问，推行咨询服务营销一体化，改革之风愈演愈烈，行业今非昔比，抵御行业周期波动风险的能力已经得到全面提升。

误解四

都在忙着减薪裁员，苦度时艰

不久前，一则方正证券裁员百分之二十的消息引发了社会各界对券商是否会出现减薪裁员风潮的关注。后来又有各式写诗讨薪、集体讨要奖金的新闻被热炒，当然，去年券商日子过得不错，自然惹人眼红，现在听说这个去年的“暴发户”有麻烦了，大家都来围观，不为关心，只是看热闹的不嫌事儿大。上网看看，人气最旺的新闻无非就是，贪官案发跳楼，老板破产跑路，明星嫖娼被捕。很多收视率最高的电视连续剧也摸到了观众的心理，所以，时不时就安排一两个一直牛逼哄哄的角色最后倒了八辈子霉，观众的补偿心理得到极大满足。

人们总是有着宽广的同情心，又有着强烈的妒忌心。让人“失望”的是，券商纷纷裁员的消息并没有再次出现，方正证券裁员百分之二十的星星之火并没有演变成全行业纷纷裁员的燎原之势，反倒是各大券商大规模招聘的信息开始铺天盖地，有招100名投行人员的，有招500名投资顾问的，有招1000名客户经理的。这好像不对啊？这是准备过冬天的搞法吗？

忽然传来宏观牛人任泽平从老东家国泰君安辞职转投方正证券的新闻，程大爷以小人之心暗自思忖，方正证券裁员百分之二十莫非是筹钱高价“迎娶”任？

由此观之，今时不同往日，券商抗周期波动的能力已经达到了从容穿越牛熊的境界。“三年不开张，开张吃三年”的行业特色决定了它能平滑收支，不以牛喜，不以熊悲，稳步推进自己的既定战略。

尽管每家券商都有着各自不同的竟争优势、不同的业务特色，但是，在拥抱互联网和向财富管理平台转型这两个大方向上却不约而同，步调惊人的一致。

用互联网思维去构造新的业务模式，仅仅学习其术是不够的，得其道者方可最终胜出。

互联网思维的道，就是使尽浑身解数无限可能地满足用户的需求，就是帮客户不断较低成本提高收益，伟大的互联网企业总是从免费开始，从有钱不挣开始，从本来可以赚大钱偏偏只取微利开始，哪些急切地想赚大钱的互联网企业，大多都死在半路上。按马云的说法，就是客户第一，员工第二，股东第三，如此方可从优秀到卓越，从卓越到伟大。

国内券商长期依靠“傻子”交易者的过度交易来获取佣金收益的盈利模式本来就是杀鸡取卵的短期行为，不可持续，差不多也快到尽头了。

2016年二季度开始，A股市场股基交易量不断萎缩，然而，即使是低谷时3000亿的成交量，A股仍然是世界上换手率最高的股市，新栽种的韭菜长得慢了，羊怕皮被薅破所以赶紧躲起来了，跟上一届股民相比，这一届股民明显不行，主要是牺牲自己成全主力的奉献精神不够，勇往直前跟风炒作的冒险动力不足，想想看，一个钱越来越多而傻子越来越少的市场，怎么可能会回到日成交动辄上万亿的狂热过往？日均换手率不断降低的趋势，虽然不能说明A股投资者开始趋向成熟，至少可以证明他们正从浮躁走向沉默，所以，我们要习惯市场的低换手率，说不定这将会是未来的一种常态！

另一个方向是，财富管理的深度和广度都还亟待拓展。据波士顿咨询公司（BCG）最近发布的报告，2015年中国私人财富达到人民币110万亿元，高净值家庭数量达到201万户，拥有约41%的私人财富。预计到2020年，高净值家庭（可投资资产超过 600万元人民币）数量将以11%的年增长率增长至346万户。这说明私人财富管理的海量需求，目前仅仅只是冰山一角！

而据《券商中国》统计，截至2015年底，我国金融机构和第三方理财总规模为81.18万亿。银行、信托、券商和保险是最大的理财机构。其中：银行23.5万亿，占28.95%；信托16.3万亿，占20.08%；券商11.89万亿，占14.65%；保险11.86万亿，占14.61%；基金公司16.65万亿，占20.51%，其中包括基金专户4.03万亿，基金子公司8.57万亿和私募基金4.05万亿；互联网P2P理财规模为9800亿，占1.21%。券商在客户资源与专业人才方面储备经年，厚积薄发，占据更大的市场份额是可以期待的前景。

如果说冬天意味着痛苦的煎熬，那么，经历了2015年的大丰收之年后，大多数券商家底殷实，断无饥寒之虞，说券商入冬，纯属杞人忧天。

在市场处于低迷时期，有远见的券商发力业务转型升级、引进储备人才、员工强化培训……所以说，券商只有两个季节，春天埋头播种，秋天尽情收获！

至于证券从业人员，需要以平常心看待不平市，收入波动大确实是证券行业的典型特征，有多少苦日子就有多少甜日子，牛市时多收三五斗，熊市时少了六七颗，以丰补歉，苦练内功，不断提升自己的核心竞争力。

浪漫的人喜欢把直路走弯，乐观的人则习惯把弯路走成捷径。

忽然就冒出两句无厘头的打油诗来：

洛阳亲友如相问，就说日子挺滋润。

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