文｜AI财经社 王丽

编｜杨舒芳

中国第一家P2P平台、成立十年的拍拍贷终于要上市了。

10月14日，纽交所公布了拍拍贷的招股说明书，意味着这家中国最年长的P2P平台终于进入了上市的最后阶段，不出意外的话，一个月之内我们就能看到CEO张俊在纽交所敲响那口像他脑门一样锃光瓦亮的大钟了。

拍拍贷给自己设定的代码是“PPDF”，拟议的最高筹资额为3.5亿美元，发行665万股（其中4万股已经被广发会计师基金SPC-STAR 6 SP持有）。

根据招股书中的公司架构，联合创始人张俊、胡宏辉、李铁铮、顾少丰以及天使投资人罗薇，分别持股11.58%、4.21%、11.26%、59.37%和13.58%。

公开信息显示，2012年10月，拍拍贷完成A轮融资，获得红杉资本(Sequoia Capital)千万美元级别投资;2014年4月，拍拍贷宣布完成B轮融资，投资机构分别为光速安振中国创业投资(Lightspeed China Partners)，红杉资本(Sequoia Capital)及纽交所上市公司诺亚财富;2015年4月，拍拍贷完成C轮融资，由联想控股旗下君联资本和海纳亚洲联合领投，VMS Legend Investment Fund I 、红杉资本以及光速安振中国创业投资基金等机构跟投。

在招股书中，对于这些投资做了更加详细的说明：

2012年9月13日，向红杉资本2010年CV Holdco有限公司发行2,850,000股A股优先股，每股面值0.001美元，总代价为460万美元；

2014年2月13日，向Lightspeed China Partners I，LP，Lightspeed China Partners IA， LP，Sequoia Capital 2010 CV Holdco有限公司发行了总数为2,142,857股B优先股，每股面值0.001美元。 Joy Bright Management Limited总代价为1500万美元；

2015年2月9日，向Oceanic Team Limited，SIG中国投资总公司III，LLLP，东方全球集团有限公司，Lightspeed China Partners I，LP发行了总计2,345,547股C优先股，每股面值0.001美元，Lightspeed中国合作伙伴IA， LP和Sequoia Capital 2010 CV Holdco有限公司，总代价为4,670万美元。

另外，招股书中还体现了这些投资方的持股比例：

有了这些数据，我们便可以大概估算出拍拍贷几次融资后的估值变化。

业绩增速惊人

拍拍贷在招股书中介绍，根据艾瑞咨询的统计，截至2016年12月31日和2017年6月30日，其在中国的在线消费金融市场中都是排名第一。同时，拍拍贷自己的数据显示，截至2017年6月30日，其注册用户数已超过4800万，其中包括超过690万名借款人，借款人覆盖国内97％的市县。

拍拍贷的主要服务对象为20-40岁的借款人，贷款类型主要有两种——现金贷款和消费贷款。

前者期限为一至六周，金额为100元至3000元，并且可以延长一到四周，最多三次；消费贷款主要是手机等3C产品的消费分期贷款，金额为1000元至7800元，期限可以为9,12,15,18或24个月。目前拍拍贷的合作方超过80个城市的16000多家消费电子零售店。

2016年和2017上半年，这些借款人的平均贷款金额分别为人民币2795元和2347元，平均贷款期限分别为为9.7个月和8.2个月，重复贷款率分别为55.6％和67.4％。

2017年上半年，拍拍贷录得新用户1569万人，同比增长70%；借款人486.6万人，同比增长250%；投资人20.2万人，同比增长50%；平均投资金额9.91万元，同比增长165%；贷款发放量270亿元，同比增长320%；贷款余额为206亿元人民币，几乎是2016年底的2倍——这对一个成立十年的机构来说，的确是一个不错的成绩。

今年上半年大赚10.5亿

与中国大部分P2P平台的经营模式相同，拍拍贷的收入主要来自向贷款人收取的服务费。因此，与惊人的业务扩张速度相匹配的是，拍拍贷的盈利情况也让人惊喜。

可以看到，拍拍贷在经历了长期的亏损之后，终于在2016年二季度实现扭亏为盈，并且进入持续盈利的状态，下表为更加详细的财务数据：

可以看到，拍拍贷2016年的营业收入是2015年的6倍多，2017年上半年比去年同期增长380%；盈利方面，2017年上半年净利润为10.486亿元人民币，是2016年同期的25倍还多，比他的两位“前辈”宜人贷和信而富还有厉害。

贷款质量情况

根据招股书，拍拍贷的逾期率是用各期限的逾期金额除以当期的贷款余额，并且将大于180天的逾期剔除。我们通常计算的坏账是指30天以上的逾期贷款，因此，虽然下表显示了拍拍贷的一部分贷款逾期情况，但我们难以就此判断其贷款质量。

另外，拍拍贷还展示了自己的vintage逾期率，这是国际上比较通用的逾期算法，宜人贷和和信贷财报中的逾期率都是用的这个算法。它的分子是逾期30天以上的金额，分母是截至当期所有放出去的贷款金额，而不是贷款余额。vintage逾期率更多地是一个递延的概念，可以在一定程度上体现平台对风险的控制情况。

比如上表的第一行，就是显示了2015年第一季度放出的所有贷款，在其放出去后的第二个月、第三个月……直到第十二个月的逾期情况。

招股书中显示，拍拍贷2016年放出去的贷款，截至2017年上半年，逾期30天以上的比例为4.2%。另外，下表是拍拍贷的现金流量表，从红框部分的质量保证金应付款（用以覆盖逾期贷款）中，我们也可以大概看出其逾期情况。

拍拍贷在招股书中介绍，信用模型将贷款人分为8类，其中第8类是不给贷款的。下面三张表分别是八类贷款人的坏账情况、费率设置及拍拍贷从他们身上收入的服务费规模。

虽然拍拍贷没有具体公布各个财季/财年中八类借款人的占比情况，但通过第二、三张表格，我们可以估算，第二、三、四类借款人的占比应该是最高的。

从第二张表格中还可以看出，拍拍贷是不为投资后三类贷款的投资人提供风险保证金的，这也成为了拍拍贷在投资人的整体口碑中最大的不良影响因素。

值得注意的是，拍拍贷在招股书中解释称，营收的大规模增长除了得益于借款人数量的大规模增长之外，还有一个原因是借款人的平均交易费率有所增加。这或许意味着，拍拍贷向高费率（即质量更差）的贷款人发放了更多的贷款。

别的发现

1、可能遇到的挑战

拍拍贷在招股书中提出了一些公司可能遇到的挑战，比如如何留住现有的借款人和投资者，以有效和节省成本的方式吸引新的借款人和投资者;以及如何改进和提升信用评分模式，准确地对贷款产品进行定价，有效管理违约率。

2、上海监管部门对规模的控制

拍拍贷在招股书中提到，监管部门要求其在2018年3月31日之前，不得有贷款余额规模的增长（以截至2017年6月30日的规模为基准）。到2017年9月底，拍拍贷是实现了这一承诺的，并且将继续遵守这一规定。

3、还放“高利贷”

招股书中显示，拍拍贷没有年化利率超过36％的产品，但有超过24％的产品。2015年、2016年和2017年上半年，利率超过24％的贷款分别为人民币17.42亿元、24亿元和23亿元，占各期间贷款总额的百分比分别为3.4％，12.1％和8.7％，期限从七天到二十四个月不等。

此外，截至2017年6月30日，这些贷款中逾期15至89天的占比2.6％，逾期90至179天的占比1.7%。

拍拍贷还表示，自己将继续发放该类贷款。

4、获客渠道

招股书显示，拍拍贷从融360和58同城获得了很大一部分借款人。同时，拍拍贷还与App Store、腾讯、今日头条、百度和搜狗进行合作推广。

5、2017年8月，拍拍贷收购了一家持有小贷牌照的小贷公司60％的股权。

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