资金利率中枢出现明显上升债市杠杆有所回落至5万亿左右

资金利率中枢出现明显上升债市杠杆有所回落至5万亿左右

近期，市场中心资金利率明显上扬。

Wind数据显示，10月26日早盘DR007在2.1%左右，较上日上涨20BP，DR007已经高于央行政策利率。市场人士分析银行间质押式回购利率数据，近期资金利率收紧的主要原因是纳税和地方债集中发行，导致流动性从银行间回流到国库。此外，强劲的银行信贷也是资金利率上升的重要原因。

在融资利率上行背景下，债市杠杆率回落调整，本周质押式回购交易量回落至5万亿左右水平。

基金利率为何上涨？

“这两天资金很紧张银行间质押式回购利率数据，以前都是早上平仓，这两天平仓难度更大。” 上海一家城市商业银行的债券交易员说。

货币市场和债券市场比较关注的利率指标有R（质押回购利率）、DR（存款性金融机构间债券回购利率）、GC（外汇回购交易）、SHIBOR（上海银行（601229）同业拆息） offered rate)分为四类，前三类是回购交易形成的利率。

其中，DR出现得最晚，交易中心于2014年12月开始发行，交易机构为存管机构，抵押品为利率债。因此，DR可以降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的干扰，更好地反映银行体系的流动性。

Wind数据显示，DR001和DR007本周以来持续上涨。其中，DR001（上周五）10月21日涨幅1.23%，10月24日和10月25日涨幅分别为1.41%和1.78%，10月26日早盘徘徊在1.8%附近。DR007从10月21日涨幅1.67%涨至约10月26日早盘2%，部分时段高于7天逆回购政策利率（2%）。

”10月25日，七日品种可以跨月，价格也随之上涨，需要多方寻找。资金短缺的一个重要原因可能是纳税，大银行减持资本外流。” 前述上海城市商业银行债券交易员表示。

据记者了解，纳税具有非常明显的季节性因素。由于企业所得税等部分税种可以按季申报缴纳，因此按季申报月份的1、4、7、10月的纳税规模会相对较大，导致这些税种的中后期月内，大量流动性将流向国库和央行，资金面收紧。

另一个原因是发行地方债券。按照国务院要求，5000亿存量限额盘活专项债必须在10月底前发行。加上地方政府新发一般债和再融资债，10月地方债发行规模或达8000亿左右。

据Wind数据显示，截至10月21日，10月地方政府债券发行规模达4000亿元，本周地方政府债券计划发行规模达2583亿元。地方政府债券发行后，银行资产端的超额准备金或库存现金减少，相当于从金融体系中抽取流动性。

央行公告，为对冲纳税高峰期、国债发行兑付等因素影响，保持月末流动性平稳，2022年10月26日，中国人民银行推出2800亿元的利率竞价逆回购操作。当日逆回购到期规模为20亿，因此10月26日央行净投放2780亿。结合前两日净投放，央行本次已投放净投放5140亿。星期。

“8月、9月，央行持续收缩MLF，回归中长期流动性净额，缓解资金积累问题，引导基金利率逐步回归政策利率。连续两个月后MLF流动性回暖持续收缩，叠加10月降准预期再度落空，引发银行对未来加息的担忧。中信证券(600030)首席经济学家明明表示。

一般来说，银行资金要么投向金融市场，要么投向实体经济。如果实体经济有效信贷需求不足，银行资金将滞留在银行间市场，资金利率将相应走低。明显的。

央行数据显示，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。与历史相比，今年7月新增贷款额为2017年（含）以来历年7月最差，仅高于2016年7月。从结构上看，除票据融资外，其他分项均有所下降全线小幅上升，显示银行用票势头良好。

但8月信贷总量企稳，9月信贷总量和结构均有所改善。9月份，人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8100亿元，总量明显改善。分类别看，企业部门贷款尤其是中长期企业贷款是支撑信贷高增长的主要力量。总体来看，9月份信贷需求接替国债成为社会融资增量的支撑项。信贷结构也明显改善，实体经济融资需求回升。

市场预计短期内信贷总量和结构将继续改善。一方面，政策性开发性金融工具实施后，银行配套融资持续跟进，基础设施中长期贷款增速有望延续。央行窗口引导银行业新增1万亿至1.5万亿制造业贷款、6000亿房地产贷款。另一方面，随着多地首套房贷款利率、公积金贷款利率下调，居民中长期贷款也可能增加。随着有效需求回暖，银行间市场利率中枢也将上移。

债券市场去杠杆化

由于实体经济有效需求不足，4月以来资金面持续大幅宽松，DR001降至1.3%左右，DR007跌破1.7%，低于7天期逆回购政策利率。在某些时期，DR001和DR007分别低于1%。, 1.4%。在此背景下，市场隔夜杠杆明显，质押式回购交易量创新高。

Wind数据显示，3月银行间市场质押式回购日均成交量为4.6万亿，4月和5月分别升至4.9万亿和5.5万亿左右。6月，质押式回购日均成交量进一步上升至6.1万亿，高于7-9月和10月中上旬的6万亿。

其中隔夜质押量占比最高，达到90%左右。这表明机构滚动借入成本较低的隔夜资金，配置较长期债券进行杠杆套利，从票息和回购成本的差价中获取超额收益。

但随着近期市场利率上行，债券市场杠杆率大幅下降。Wind数据显示，10月24日和10月25日，质押式正回购规模约为5.2万亿元，较上周减少逾1万亿元。后续资金走势仍是关键影响因素。

“基本面预期疲弱和资金宽松是过去一段时间利率低位震荡的主要原因，但现在看来这两点都出现了一些新的变化。经济复苏和实体经济的信号房地产销售回暖、内外均衡约束货币政策或将成为下一阶段影响债市的主旋律，”明明表示。

数据显示，10月26日早盘10年期国债收益率徘徊在2.75%附近，较前一交易日上涨2.78个BP。在债券市场，债券收益率与债券市值呈反比关系：当收益率下降时，债券市值上升；当收益率下降时，债券市值上升；反之亦然。

兴业证券(601377)固定收益首席分析师黄卫平表示，四季度经济很可能呈现“内需依然疲弱+外需加速下行”的组合。在实物融资需求疲软的背景下，央行可能不具备主动紧缩的基础；短期内，供需矛盾对基金利率的上行影响将逐渐消退，不确定性减少可能导致基金利率波动幅度减小。后续资金面大概率维持宽松，资金利率或长期低于政策利率水平。