监管层发布一系列资本市场改革举措完善资本市场机制促进优胜劣汰

监管层发布一系列资本市场改革举措完善资本市场机制促进优胜劣汰

[摘要] 中金公司认为，监管部门出台的一系列资本市场改革举措，是落实证监会9月提出的资本市场改革12项重点任务。中长期看，是完善资本市场机制。有利于促进优胜劣汰。

时代周报记者 黄家翔 深圳

“双十一”A股市场闪了一个腰。

11月11日，A股低开低走，继续弱势调整。上证指数收于2909.97点，较上一交易日下跌54.21点，跌幅1.83%；深成指收于9680.57点，下跌214.77点，跌幅2.17%。创业板指数下跌2.23%至1673.13点，中小板指数收于6206.76点，跌幅为1.62%。

三天前，科创板“官宣”一周年，资本市场改革进一步提速，“十二条深改”相继落地。

11月8日，证监会公布多项重大改革举措，全面放开再融资，利好创业板、主板、中小板和科创板。与此同时，市场期待已久的新三板改革规则也出炉；中国证监会同时宣布，将启动扩大股指期权试点工作，批准沪深300ETF期权在沪深交易所上市，沪深300上市中国金融交易所股票指数期权。.

8日，新时代证券首席经济学家潘向东在接受时代周刊记者采访时表示，证监会全面放宽主板、中小板、创业板再融资要求，对企业和资本市场都具有重要的影响和意义。再融资改革的根本目的是支持企业直接融资，促进优质企业多元化融资，进一步完善多层次资本市场建设，助推我国经济转型，实现新旧动能转换经济增长的能源。

中金公司认为，此次监管部门出台的一系列资本市场改革措施，是落实证监会9月份提出的资本市场改革12项重点任务。中长期看，是完善资本市场机制，有利于促进优胜劣汰。

“今年的很多改革政策，不是简单的利好短期市场，而是拨乱反正，减少对市场的约束，充分发挥市场机制的作用，这就是所谓的完善基本制度资本市场，让市场发挥更大的作用，随之而来的，必然是市场的分化，更多的企业会因为无人问津而被市场淘汰。11月8日，资深投行人士、《科创板之道》作者王继跃告诉时代周报记者。

再融资全面松动

2017年再融资新规实施后，对定价机制、融资规模、时间间隔、公司资质等提出了更加严格的要求，罕见地规范了上市公司再融资行为。同时，这也导致上市公司面临再融资。由于融资门槛高，再融资难度大，市场对再融资政策的改革充满期待。

时隔2年，证监会放松再融资约束。在拟议的修改中，“简化创业板发行条件、扩大再融资服务范围”被列为首位。

具体而言，取消最近一期创业板证券期末资产负债率高于45%的条件；且效果与披露情况基本一致，发行条件调整为信息披露要求。

潘向东对时代周报记者表示，取消创??业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件，取消创业板非公开发行股票最近一期末资产负债率高于45%的条件。连续两年盈利可以扩大创业板再融资服务的覆盖面。便利高新技术企业融资，助推我国经济转型，实现经济增长新旧动能转换。

扩大市场包容性成为再融资改革的一大特色。

11月8日，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对时代周报记者表示，过去对再融资的行政管制比较多，现在可能需要适当淡化行政色彩，给予更多包容，给企业更多融资发展。空间大新三板是证监会今年首要工作可信度高，为上市公司提供了便利的融资渠道，尤其是在股权融资和债权融资方面。

“在当前这个时间点，确实需要对上市公司再融资采取更加包容和宽容的态度，宽松的再融资环境有利于上市公司的健康发展，应该是一大利好。”运行起来，对市场和投资者也是非常有利的。” 董登新告诉时代周刊记者，市场普惠性改革将进一步推进。

11月11日，前海开元基金首席经济学家杨德龙对时代周报记者表示，监管层通过各种方式放松A股再融资，可能会产生明显的获利效果，有利于活跃的市场。本次放宽最大的好处是定价区间放宽至20折，锁定期放宽，不受减持限制。这将直接放松当前融资市场的核心约束，可能会引发更多机构和资金的参与。再融资，这可能有助于业务增长。

根据修订建议，调整非公开发行股票定价及锁定机制，发行价格不低于定价前20个交易日公司股票平均价格的10%基准日期减免 20%；锁定期由目前的36个月和12个月分别缩短为18个月和6个月，不再适用减持规则的相关限制。

同日，北京某私募基金总经理陈峰（化名）对时代周报记者表示，短期来看，再融资的松动可能会对市场产生积极影响，将对整个市场和公司的估值和股价都有很好的影响。支持并提振上行。从长远看，未来随着注册制在创业板等板块的推进，加之再融资全面松动，国内资本市场将逐步与国际接轨，上市溢价将进一步提升。小公司将受到很大影响。价值将继续合理化，甚至折价，这意味着小盘股的市场估值将继续折价。

新三板改革大踏步前进

再融资一松，三板改革新规出台。

11月8日，证监会、全国中小企业股份转让系统发布首批八份征求意见文件。其中新三板是证监会今年首要工作可信度高，证监会层面的两份文件分别是修订后的《非上市公众公司监督管理条例》和新起草的《非上市公众公司信息披露管理办法（征求意见稿）》。

修订《非上市公众公司监督管理办法》主要包括：一是引入面向不特定合格投资者公开发行股票制度，允许上市公司在新三板向不特定合格投资者公开发行股票，实行保荐承销制度。二是优化定向发行制度，放宽上市公司定向发行35人限制，引入自主发行方式。三是优化公开转让发行审核机制。四是创新监管方式，确定差异化信息披露原则，明确公司治理违法行为的法律责任，

11日，银泰证券股转系统事业部总经理张克良告诉时代周报记者，新三板市场不少人士就新三板改革提出了意见和建议。超出预期，尤其是自助出版的推出。

张克良告诉时代周刊记者，在证监会和股转公司调查期间，他曾多次建议允许新三板挂牌公司在一定条件下自行发行股票。还需要通过经纪渠道，支付经纪佣金，这实际上降低了市场效率。

在新三板改革中，选择层的设立和转让机制的出台是市场关注的核心和焦点。

根据改革细则，在新三板精选层挂牌满一年的公司，可以申请转板挂牌；转板上市申请须履行内部决策程序，由证券公司发起并向交易所提交转板上市申请，交易所审核并作出决定。是否同意上市的决定不需要中国证监会批准。

这样，新三板将形成“基础层、创新层、精选层”三个层次不断递进的市场格局。选择层更多的是在多层次的资本市场中起到承上启下的作用。

张克良告诉时代周刊记者，经过这么长时间的打磨，新三板改革与整个资本市场的改革有着很好的衔接。它们之间的相互联系。

“当前，新三板与沪深两市三足鼎立的雏形已经形成，形成错位发展局面，新三板的特??点是依托中关村的科技创新基因。服务中小科技型民营企业。” 张克良告诉时代周刊记者。三板对中国经济发展和金融体制改革的作用可能不仅仅是交易所的建立，更重要的是它可能会重新定义中国的资产价格，这将对中国经济产生一系列深远的影响。

对于下一步的新三板改革，张克良告诉时代周报记者，所有的改革都会存在一定的风险。新三板到现在才出台改革细则，也是妥协的结果，推进起来需要勇气。“过去，新三板属于‘草根金融’，大家都忽略了，它的服务意识和态度都很好，希望新三板在成为市场焦点之后，不要忘记它的初衷。” “意向。现在新三板大楼已经竣工，水、电、暖等都有了。配套设施和物业服务还有很大的提升空间。”

股指期权试点及进一步扩大

作为深化中国资本市场改革开放的又一重要举措，股指期权迎来了四年多来的首次扩容。

股指期权是管理股票现货投资的基本风险管理工具。2015年2月9日，上证50ETF期权在上海证券交易所挂牌交易。

11月8日晚间，上交所表示，下一步，上交所将在证监会指导下，扎实做好各项准备工作，确保沪深300ETF期权合约顺利推出，实现平稳运行。同时，为提高市场效率，降低市场成本，上交所拟于近期推出股票期权组合策略业务，借鉴境内外市场经验，优化行权机制。

当晚，深交所表示，在证监会指导下，全面启动股票期权试点，确保沪深300ETF期权（标的为嘉实沪深300ETF，代码159919）顺利推出).

11月11日，宏远期货研究所金融期货分析师曾德谦对时代周报记者表示，目前能够满足我国A股市场风险管理的衍生品主要有中金所的三大股指期货。交易所和上海证券交易所的上证50ETF。期权、沪深300股指期权和沪深300ETF期权较前者具有占用资金少、策略丰富的特点，较后者具有标的成分股更全面、受众更广、波动性更大的特点，预计上市后的交易头寸和活跃度都不会低，其丰富的风险管理策略也能更有效地引导资金理性投资A股。

曾德干指出，长期来看，在我国金融市场对外开放过程中，衍生工具品种单一、卖空退市机制有效性不足的现状影响了我国股市国际化进程在某种程度上。沪深300ETF期权及股指 期权试点的放开是国际化的重要一步。后市预计将有上证50股指期权等多个品种等待上市。衍生工具的进一步丰富，可以更有效地吸引外资配置A股市场。

“未来，期权市场在很多方面还需要逐步放开，这个过程不会一蹴而就。” 曾德干告诉时代周刊记者。一是期权的专业性和杠杆水平较高。对专业人才进行教育和培训；二是目前期权品种还比较少，与成熟的境外衍生品市场相比，期权品种还需进一步丰富；三是各项制度有待完善。适当放宽做市商制度、市场准入门槛等限制。

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