信用债违约事件频发连锁传导效应待解(图)

信用债违约事件频发连锁传导效应待解(图)

近几个月来，债券违约事件频发，信用风险成为近期金融市场的重要话题。违约事件的主角多为民营企业，包括不少大型企业和A股上市公司。

从之前的富贵鸟，到最近的中安消防等等，违约不按时还款的企业。据公开统计，涉案总金额超过130亿元；相比之下，2017年同期仅有9只债券发生违约，违约总规模为72亿元。

接受采访的业内专家表示，要警惕融资依赖型企业的信用风险，尤其是以民营企业为代表的相对薄弱的企业可能受到影响，密切关注信用风险的连锁传导效应。

债券违约频发

就在5月7日，据媒体报道，*ST众安发布公告称，因未能按时归还多笔应收账款导致流动性不足，公司“15众安消”公司债券发生违约。同日，凯迪生态发布公告称，“11凯迪MTN1”应于2018年5月5日还本付息，截至付款日，其未能按约定筹集到足够的偿债资金，“11凯迪MTN1” MTN1”无法按期全额偿还。

对于本轮债券违约频发的原因，联讯证券董事总经理兼首席宏观研究员李奇林向《华商报》记者分析，主要有两个方面：一是整体债务规模非金融企业部门占比较大。根据央行一季度货币政策执行报告公布的数据，非金融企业部门杠杆率已达159%，偿债压力较大。

二是外部再融资环境收紧。严监管环境下，银行表内授信额度收紧，表外非标项目受控；债券融资方面，由于金融监管从严改变了投资者的风险偏好，低等级债券普遍不被看好，投资者持有认购势头较弱。

长江证券首席宏观分析师赵薇也认为，企业经营状况恶化是信用违约的重要原因，信用收缩下再融资压力加大可能加速信用风险暴露。

“从信用债违约的原因来看，大部分信用债违约与企业经营状况恶化有关。今年一季度，非金融类上市公司经营现金流恶化。在大背景下信贷紧缩，再融资压力加大，加速信用风险暴露，这也是民营企业和部分资管产品违约较多的主要原因。赵薇解释道。

那么，与 2017 年相比，今年的债券违约情况有何不同？

李奇林向记者分析，与2017年同期相比，今年债券违约的规模和主体都增加了很多。概括起来，主要有两个特点：一是集中爆发、突发性。仅5月份，已知的信用风险事件就不少于5起。一些现有事件在没有警告的情况下超出了预期。

二是范围广。除了信用债，以信托为代表的非标公司也多次遭遇还款困难。此前，刚刚换代的传统资管产品也承压。

记者还注意到，今年新增违约数量远超去年同期。据中证建投统计，截至5月14日，2018年共有17只债券违约，违约规模合计145.7亿元；而2017年同期仅有9只债券违约，违约规模共计72亿元。从新增违约人数（不含往年违约的）来看，2018年初至5月14日新增违约人数6人，而2017年上半年仅有2人，仅全年8个。

值得注意的是，新增违约主体以民营企业为主，延续了2017年的特点。中信建投的数据也显示，2017年新增违约企业8家，其中民营企业5家，集体企业1家，外商独资1家企业债券市场违约风险的特征，1家中外合资企业。2018年以来，新增违规的6家中，民营企业占4家。

在中证建投宏观与债券研究首席分析师黄文涛看来，这与当前民企经营形势弱于国企、融资约束更强有关。

投资者应注意风险防范

本轮债券违约对债市有何影响？赵薇表示，短期内，经济预期恢复、信用违约等因素可能干扰市场，交易难度加大；中长期来看债券市场违约风险的特征，在基本面驱动下，债券市场将回归低速增长。近期经济预期恢复，进出口数据大幅超预期，叠加原油价格大涨，债市出现回调。一级市场信用违约事件增多、竞价不尽如人意也在一定程度上干扰了市场表现。

近期，国际原油连续上涨引发市场关注：WTI原油突破72美元/桶关口，布伦特原油一度突破80美元/桶整数关口。

在他看来，短期基本面仍可能干扰市场，债市或呈震荡格局；同时，信用风险敞口可能因信贷紧缩而加速。但从中长期来看，信贷紧缩对经济的影响正在逐步显现。

不过，未来的赎回仍可能面临挑战。海通证券首席宏观与债券分析师姜超也指出，违约潮可能还只是刚刚开始。

他表示，债券方面，资金由表外向表内转移和向净值型资管产品转型，伴随着信用风险承受能力下降，净融资难度加大。显着增加；表内贷款还受到资本、行业政策和风险偏好的影响。除非有进一步的政策支持，否则短期内可能难以弥补再融资缺口。从低级别债券的期限来看，3、4月份的峰值已经回落，但从8月份开始将再次回升并继续处于高位，赎回仍面临挑战。

李奇林同时指出，在从严监管、从紧信贷的金融环境下，以民营企业为代表的相对薄弱企业将继续受到冲击，预计2018年全年信用风险或将持续。

因此，必须防范债务风险。那么，投资者应该如何规避风险呢？

李奇林告诉记者，“对于投资者来说，在采用优惠券策略时一定要谨慎，除了典型的现金流和盈利能力差的公司外，对于缺乏核心竞争力、主业不好的公司也要特别提防。” ，并有高负债率、盲目追求规模的企业，这些企业严重依赖外部融资渠道，在信贷环境偏紧的情况下，容易发生风险事件。”

同时，他也指出，对于企业来说，未来唯一的出路就是发挥工匠精神，增强核心竞争力，做大做强主业。