先要明确一下汇率市场化的定义：的出口导向

先要明确一下汇率市场化的定义：的出口导向

首先，我们需要明确汇率市场化的定义：

汇率市场化是指市场机制在人民币汇率形成中发挥基础性作用，更多参考国际货币市场供求关系，灵活确定人民币与各外币汇率根据市场供需情况。

如果说利率市场化是国内资本市场深化市场经济改革的必然反应，那么汇率市场化则是我国积极参与国际资源配置的重要举措。新中国成立后，首先向苏联学习，采取粗放型增长模式，依靠要素投入，首先是资本要素（投资）来拉动经济。改革开放后，效仿日本的外向型模式，实行“外向型”的国家对外经济政策。利用出口需求弥补要素拉动的消费和内需不足，一般是投资拉动和出口拉动的粗放型增长方式。

要素价格严重扭曲，鼓励高资源投入、低经济效益的项目扩张。要素价格定得太低；为支持出口导向政策，本币汇率在进口替代过程中由高估转为低估。如果说在经济发展初期以背离市场供求的汇率政策来支持具体的经济发展目标还可以理解，那么在我国已经成为世界第二大经济体的今天，这种政策就难以为继了。国际金融危机使我国出口导向型政策既行不通（限制需求）又缺乏吸引力（外汇储备缩水）。

事实上，我国的汇率市场化改革早已开始。2012年央行将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易浮动幅度由5‰扩大至1%，推出银行间外汇市场人民币兑日元直接交易市场。2005年汇改以来，人民币对美元汇率和实际有效汇率升值幅度均超过30%。

汇率市场化的意义：

汇率市场化将使进出口更加体现我国的资源禀赋和比较优势，使我国对外经济发展具有可持续性；随着人民币资本项目的互换和个人投资者境外投资制度的建立，将增加居民的投资选择，显着降低国家层面的金融风险。

汇率市场化的注意事项：

一是客观定位汇率政策的作用。

大国的经济与小国的经济不同。内部平衡是首要目标，外部平衡是次要目标。保持货币稳定，应该更加强调内部价格稳定，而不是外部汇率稳定。国际金融危机以来，虽然部分新兴市场货币汇率出现剧烈波动，但与以往刚性汇率机制下的情况相比，新兴市场经济体和金融体系抵御外部冲击的能力有所增强而不是削弱。地区货币危机、金融危机乃至经济危机。因此，我们应该逐步恢复汇率的本来面目，克服对汇率波动的恐惧，既不人为设定维护汇率稳定的长期政策目标，也不夸大或抑制汇率调节国际收支的作用。这就是人民币汇率制度的改革。必须跨过的门槛。

二是摆脱“原罪”意识和对跨境资本流动的过度恐惧。

随着经济日益开放，我国经济金融与世界、人民币汇率与全球汇率体系的联系日益紧密。外部冲击对国内的影响越来越大，跨境资本流动受到影响在所难免。虽然近年来人民币的国际地位有了显着提升，但鉴于目前我国私营部门净对外负债的格局，人民币作为新兴市场货币，仍属于风险资产而非风险资产。国家、国内金融市场发展的现阶段和现行的国际货币体系。非避险货币。这意味着，我们不仅要改变重外贸轻内贸、重外资数量轻质量、重外汇流出管理、轻外汇流入管理的政策和体制，同时也改变了跨境资本流动的单边思维和传统。偏爱。要树立全面正确的风险意识，对跨境资金双向流动保持必要容忍度，不能简单地将资金流入或流出的暂时增减等同于“热钱”流入或资金飞行，以免过度紧张和混乱。强调外汇流出管理，忽视外汇流入管理，也改变了跨境资本流动的片面思维和传统。偏爱。要树立全面正确的风险意识，对跨境资金双向流动保持必要容忍度，不能简单地将资金流入或流出的暂时增减等同于“热钱”流入或资金飞行，以免过度紧张和混乱。强调外汇流出管理，忽视外汇流入管理，也改变了跨境资本流动的片面思维和传统。偏爱。要树立全面正确的风险意识，对跨境资金双向流动保持必要容忍度，不能简单地将资金流入或流出的暂时增减等同于“热钱”流入或资金飞行人民币汇率制度改革效果及经济影响研究，以免过度紧张和混乱。

三是统筹推进人民币汇率、利率市场化和资本项目可兑换。

三者之间没有绝对的先后顺序，但必须相互协调。在汇率和利率市场化方面，外汇市场与货币市场存在利率平价机制，本外币利率差异是影响汇率的重要因素。如果人民币汇率与利率市场化脱节，任何一方定价机制的扭曲都会损害另一方的效率。在汇率市场化和资本项目可兑换方面，如果继续维持更严格的资本流出限制，民间对外投资特别是金融投资水平将偏低，不仅无法积极对冲近期和中期内持续存在的我国经常项目顺差，只能继续依靠央行吸汇积累外汇储备，降低效率货币政策，或被动地“看天气”进行资本外流。同时，也会抑制外汇市场的供需多元化。刚性，并可能导致汇率超调。因此，促进资本项目可兑换和建立健全双向资本流动国际收支自我调节机制与促进汇率市场化有着内在联系和相互依存关系。中长期经常项目顺差仍将存在，只能继续依靠央行吸汇积累外汇储备，降低货币政策效率，或者被动“看天数” ” 资本外流。同时，也会抑制外汇市场的供需多元化。刚性，并可能导致汇率超调。因此，促进资本项目可兑换和建立健全双向资本流动国际收支自我调节机制与促进汇率市场化有着内在联系和相互依存关系。中长期经常项目顺差仍将存在，只能继续依靠央行吸汇积累外汇储备，降低货币政策效率，或者被动“看天数” ” 资本外流。同时，也会抑制外汇市场的供需多元化。刚性，并可能导致汇率超调。因此，促进资本项目可兑换和建立健全双向资本流动国际收支自我调节机制与促进汇率市场化有着内在联系和相互依存关系。只能继续依靠央行吸汇积累外汇储备，降低货币政策效率，或者被动“看天”进行资本流出。同时，也会抑制外汇市场的供需多元化。刚性，并可能导致汇率超调。因此人民币汇率制度改革效果及经济影响研究，促进资本项目可兑换和建立健全双向资本流动国际收支自我调节机制与促进汇率市场化有着内在联系和相互依存关系。只能继续依靠央行吸汇积累外汇储备，降低货币政策效率，或者被动“看天”进行资本流出。同时，也会抑制外汇市场的供需多元化。刚性，并可能导致汇率超调。因此，促进资本项目可兑换和建立健全双向资本流动国际收支自我调节机制与促进汇率市场化有着内在联系和相互依存关系。同时，也会抑制外汇市场的供需多元化。刚性，并可能导致汇率超调。因此，促进资本项目可兑换和建立健全双向资本流动国际收支自我调节机制与促进汇率市场化有着内在联系和相互依存关系。同时，也会抑制外汇市场的供需多元化。刚性，并可能导致汇率超调。因此，促进资本项目可兑换和建立健全双向资本流动国际收支自我调节机制与促进汇率市场化有着内在联系和相互依存关系。

固定与浮动汇率只是两种不同的汇率制度，浮动汇率可能比浮动汇率更适合

固定汇率和浮动汇率只是两种不同的汇率制度，没有对错或好坏之分。在一定阶段，相对于一定的经济结构，固定汇率可能比浮动汇率更合适。但在另一个阶段，在另一种经济结构下，浮动汇率可能更合适

关于人民币汇率制度的争论已持续多年人民币汇率制度改革效果及经济影响研究，普遍存在两种对立的观点和分析。因研究国际金融而获得诺贝尔奖的蒙代尔教授和斯坦福大学专攻中日汇率制度的麦金农教授认为人民币汇率制度改革效果及经济影响研究，现阶段最好的人民币汇率制度是盯住美国美元。而几乎所有其他有国际影响的经济学家，包括国际货币基金组织、投行界、国际学术界的经济学家，都认为人民币应该浮动。

事实上，固定汇率和浮动汇率只是两种不同的汇率制度，没有对错之分，只是两种制度下个人、企业和宏观经济的行为和调节方式不同。在一定阶段，相对于一定的经济结构，固定汇率可能比浮动汇率更合适。但在另一个阶段，在另一种经济结构下，浮动汇率可能更合适。因此，在比较固定汇率制度和浮动汇率制度的优缺点时，有必要对两种汇率制度的性质和我国经济的发展阶段和结构有透彻的了解。

固定汇率制的最大好处是政府帮助个人和企业消除汇率风险，降低国际贸易和投资的交易成本。二战后，凯恩斯等经济学家设计的国际货币体系，包括监督该体系实施的国际货币基金组织，都是固定汇率体系。蒙代尔所倡导的欧元体系也是欧盟国家之间的固定汇率体系。1994-2005年期间港元盯住美元和人民币盯住美元也属于固定汇率制度。可见，固定汇率制度对促进国际贸易和投资发挥了重要作用。中国的飞速发展

对于计划经济向市场经济转型的国家来说，固定汇率还有一个特殊的作用——帮助建立更符合市场规律的相对价格体系。在计划经济条件下，工资与食品、住房、交通、教育、医疗等的相对价格并不能真实反映商品和服务的成本与收益。改革初期，中国城镇居民一半以上的收入花在了吃上，而住房和医疗几乎为零。这种相对价格体系与成熟市场经济中各种商品和服务的相对价格体系有很大区别，显然需要调整。固定汇率使得中国各行业的相对价格调整更加容易和顺畅。

固定汇率的另一个好处是，它限制了国家的货币政策，使本国货币的利率和通货膨胀率与主要国际货币的利率和通货膨胀率不会无缘无故相差太大。对于像香港这样以国际贸易和资本市场为主导的开放型经济体，固定汇率有利于营造相对稳定、易于预期的宏观经济环境。对于中国这样的发展中国家，在央行制定和执行货币政策的能力还不成熟的情况下，固定汇率也有利于稳定通胀预期和宏观经济环境。1994年人民币与美元挂钩后，中国的通胀预期迅速得到控制，

然而，固定汇率对货币政策的约束也可能成为问题。当我国制造业等行业劳动生产率快速增长导致住房、医疗、教育、服务业成本和价格上涨过快时，央行无法通过人民币升值来缓解通胀压力。固定汇率制度。因此，在中国劳动生产率快速增长导致非贸易品价格严重上涨之前，固定汇率制度基本适用于中国。但是，一旦持续的生产率增长导致更明显的通货膨胀，尤其是非贸易品（如住房）价格的上涨，浮动汇率下的人民币升值是必要的，也更容易被社会接受。特别是在通货膨胀的环境下，人民币升值不会导致通货紧缩的风险。

固定汇率能够成功实施的前提是政府有能力维持固定汇率。这对日本、中国和香港特区等拥有大量外汇储备和贸易顺差的经济体来说不是问题，但对拉美和亚洲一些常年贸易逆差的国家来说不是问题。国家是一个很难达到的条件。阿根廷、韩国、泰国、印度尼西亚等国在金融危机期间无法维持官方汇率，因为持续的贸易逆差导致外汇储备流失，不得不让汇率浮动.

浮动汇率的主要优势是为央行提供了独立的货币政策工具来控制通胀，但代价是个人、企业和银行必须承担汇率风险，包括市场对汇率的投机风险。人民币升值。

斯坦福大学麦金农教授对日本和中国浮动汇率风险的研究最为透彻。他提出了道德矛盾与冲突理论（conflicted virtue）。日本和中国多年来都有很大的贸易顺差，也就是美元净资产的积累，这本来就是节俭储蓄的美德。但是，当日元和人民币的升值预期形成并实现时，本国居民普遍不愿持有不断贬值的美元，而宁愿持有不断升值的本国货币，形成了无解的局面。矛盾与冲突：本国居民通过贸易顺差不断积累美元净资产，却又不愿意持有美元资产！

麦金农道德矛盾与冲突理论的一个基本经济学原理是：在市场环境下，投资于不同货币资产的收益在调整风险后应该是相同的。例如，在风险相同的情况下，投资人民币资产的收益主要体现在人民币名义利率（=人民币实际利率+中国通胀率），而投资美元资产的收益则体现在美元名义利率（=美元实际利率+美国通货膨胀率）。但是，当人民币对美元升值时，人民币资产的投资收益还包括人民币的升值幅度，所以：人民币名义利率+人民币升值幅度=美元名义利率。

如果美元名义利率为6%，人民币年升值幅度达到6%，在中国资本流动自由化的条件下，人民币名义利率可能被打压为零。这就是麦金农教授不希望人民币实行浮动汇率制度的原因。

在没有通货膨胀的情况下（如 1990 年代的日本），麦金农的分析是正确的。但是，一旦出现通货膨胀，人民币名义汇率（人民币实际利率+中国通货膨胀率）可能远高于零。一旦出现通货膨胀，由于通货膨胀与升值的替代关系，人民币的升值压力和幅度也会相应减小，人民币名义利率降至零的风险，即风险陷入“货币流动性陷阱”的概率也会降低。减少。由此可见，保持生产力快速增长带来的适度通胀率，可以降低人民币升值带来的零利率风险，也可以减轻升值压力。

因此，我认为中国未来的通胀率至少应该高于美国目前的通胀率（2%-3%左右），但低于日本1950-1970年的平均通胀率（5%-6%左右）。工人阶级和退休工人的影响可以通过将工资/养老金与通货膨胀指数挂钩来解决。

（作者为香港大学经济金融学院副教授，邮箱xiaogeng@hku.hk）（P1166333）