基金经理的“不可能三角”，你知道吗？

基金经理的“不可能三角”，你知道吗？

从过去三年的表现来看，这个策略可以说表现得相当不错：

看似年年都在小步前进，但累积起来的收益却是非常可观的。从近三年来看，该基金累计收益率为86.26%，而同期沪深300指数涨幅仅为12.49%，差距尤为明显。

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投资的“不可能三角”

在基金产品的管理上，王小宁也面临着“不可能三角”的选择：高回报、低波动、可持续。

“在管理主动型股票产品时，大部分基金经理会在这个三角形中选择高收益+可持续性，但‘固收+’产品不同，我们要选择低波动+可持续性。”

也就是说，为了实现这个风险收益目标和平滑的净值曲线，王晓宁做出了与管理股票基金截然不同的选择，将回撤控制贯穿于整个投资组合管理过程。

【1】“吵架”的时候，大概率会听债券

在王小宁看来，基于宏观判断做好大类资产的配置是“固收+”产品的第一风控要素。这也是负责债券的王小宁和沉竹溪需要统一意见的部分。

“双基金经理管理的‘固收+’，争论的焦点是什么时候‘吵架’固定收益市场的风险管理，‘吵架’该听谁的？坦白说，这最有可能出现在大类资产的配置上。我们现在每周都有会议，我们来谈谈。” 王小宁开玩笑的说道。

“主动型股票基金经理的问题是，容易高估自己的能力，低估市场的风险。他们对风险不敏感，涨的时候认为自己能力优秀，跌的时候，他们认为自己不走运，控制回撤是非常致命的，而债券同志只是反其道而行之，通过大类资产的配置来控制回撤是他们的拿手好戏。

王晓宁表示，债券部同事在大额资产配置上优势明显，避险程度也较高。所以，如果在“控制回撤”的事情上发生“口角”，大概率还是应该听债券同志的。的。

【2】“敏捷兔”，反应更重要

王小宁在“固收+”股权仓位的管理上也会更加“精耕细作”。

王小宁说：“我们对回撤的控制，在大资产方面，强调的是应对的重要性，远大于预测的重要性。”

自今年3月初成立以来，国富信义经历了行情的大跌。据wind数据显示，从基金设立到4月26日沪深300指数阶段性最低点，沪深300指数累计下跌18.09%，国富信义最高收益仅为0.51%。

“我们经受住了一轮市场压力测试。” 王小宁说。

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纯多头的“企稳”怎么做？

如果说退出控制是技术和手艺，那么如何打造“+”组合则是“固收+”产品的灵魂。

就像花样滑冰比赛，除了技术分，还有艺术分，甚至，有时候艺术分是最具有决定性意义的。

18年从业经历，王晓宁不仅是资深基金经理，而且始终战斗在研究第一线。现任富兰克林国海基金研究分析部总经理，带领公司投研团队日复一日。观察行业，观察上市公司。

王小宁很清楚自己的能力，但做“固收+”基金的股权部分，就像蜗牛壳里跑道场。他面临的最大问题是：如何使用纯多头策略进行独立于市场曲线的平滑投资？

王小宁的思路是，用投资组合多元化应对市场结构变化，用回调止损应对市场下跌，用个股绝对收益逐个积累“+”，最终力争绝对适度上涨返回。

【1】长线选股PK弹性绝对收益

坚持基本面投资，为上市公司的成长赚钱，对王小宁来说，是一种确定性很高的投资方式。

“在持有周期上，主动型权益类产品可以随股票持有1-3年，而‘固收+’产品则不行。要符合‘固收+’产品的风险收益特征，如何解决“两者都需要”的矛盾？答案是纪律。

从选股成功率来看，作为公司研究分析部总经理，王小宁非常清楚自己的另一个优势：覆盖的行业范围更广，视野更广，能力更强。发挥整个研究团队的力量，寻找优质的投资机会。

【2】又一个“不可能三角”

在股票投资中，还有一个“三角”，即公司的质量、景气度和估值。这也是国海富兰克林基金选股模式的三个重要因素。

王小宁的选择是公司的品质+繁荣。换句话说，他更喜欢成长型投资框架。

但在寻找成长的过程中，王晓宁也不同于赛道型球员。他更喜欢在各个行业寻找成长股。

【3】分散

回到之前的问题，股票是纯做多的策略，如何在组合中做出平滑的效果？

王小宁的做法是分散。“首先，我们必须承认风险无处不在，而且很难预测，最好在投资组合中做一些对冲，分散风险。”

1个

行业碎片化。不要押注于赛道，通过行业的均衡配置，利用行业间的对冲和轮换，维持投资组合在各种市场风格下的表现。

2个

风格的分散。深度价值、周期、成长、稳定；基金会平衡四种风格的持股，使组合在风格轮换时更具韧性。

3个

考虑债券配置的对冲。例如，对冲债券久期风险会考虑配置化工股；对冲城投债配置债券将减少股票和房地产链的比重；对冲债券信用风险将相应减少相应的个股行业配置和银行股。分配; 对冲宏观流动性拐点将减持成长股；

“通过这些分散，我们可以对冲一些风格和行业风险。” 王小宁表示，这样的构建方式可以让这个长期组合对市场结构和行业轮动不敏感。

“剔除这些因素后，个股的独立alpha是我们擅长的。” 王小宁说。

【4】用好每一件工具

在“固收+”的管理上，有两个特殊品种，新股认购和可转债。

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如何一脑做出两种差异化的产品？

我们观察到，市场上很多“固收+”基金，投资经理通常会复制主动权益的组合，但这可能导致业绩波动较大，影响持有人的体验。但这样做也有客观原因。一个基金经理的头脑是不可能做出两种风格的。很难要求一个持股的长期成长型基金经理转投“固收+”产品成为保守的价值型。

如何面对这种问题，王晓宁的回答是“合而为一”。

“我管理的‘固收+’基金国富信义的收益和权益类基金国富策略的收益是一致的，比如我更看好底部有质量+景气的成长股，‘大脑’在选股。”

但在投资组合构建中固定收益市场的风险管理，我们可以通过止盈止损、持有周期和投资组合构建等纪律，将最终的投资组合变成具有两个特征的产品。国富论回归强调相对收益，投资组合构建的原则是行业平衡和行业内的相对收益。国富信义的收入讲究的是绝对收入。投资组合构建的原则是分散和个股的绝对收益，然后配合上方回撤检查。“

王小宁总结说，个股选择是“一个大脑”，投资组合构建是产品需求，纪律是实现手段。

“其实我在操作上感觉最大的不同是，国富信义的收益需要在个股的预期收益上做出妥协，才能收回控制权。但国富的战略收益可以陪上市公司多走一步，妥协并不难..只要纪律到位。

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结论：“+”，没有任何锐度

作为一家老牌基金公司，富兰克林国海一直拥有出色的股权投资能力，拥有一批风格鲜明的优秀基金管理人。不过，在“固收+”产品的打造中，我们发现，几款产品虽然有股权大咖的加持，但其净值走势并不狂妄、浮躁。牛市克制，熊市不败。

这种不张扬的“+”，正是国海富兰克林的产品力所在。

风险提示：市场存在风险，投资需谨慎。

过去的表现并不代表未来的表现。