政治局会议点评：稳就业压力加大更大力度对冲政策不会迟到

政治局会议点评：稳就业压力加大更大力度对冲政策不会迟到

事件：4月3日，中国人民银行决定2020年4月下调中小银行存款准备金率，下调金融机构在央行超额存款准备金利率。

注释：

1、央行再次定向降准，货币政策宽松的趋势和力度符合我们的预期

327次政治局会议后，中央宏观政策逆周期调节力度明显加大。例如，3月31日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定提前下达一批地方政府专项债务额度，加大对中小银行的再融资力度。再贴现额度1万亿元。在《关于3月27日政治局会议的批示：政治局会议加大对冲力度扩大内需聚焦基建和消费（20200331）》中明确提出，“在实现2020年经济目标难度加大的背景下， 327次政治局会议指出“加大宏观政策调整力度”和“ 即刻研究提出一揽子宏观政策措施，积极应对。在“疫情防控取得阶段性重要成果”的背景下，中央迫切需要经济增长走上正轨，“抓研究”预示着后期政策出台速度将加快，力度会加强。比如3月30日，央行下调预期OMO利率20个基点；二是“积极应对”，即充分发挥主观能动性，创造条件刺激经济增长，实现预定目标。三是“一揽子”，说明这次逆周期调整不是单一的政策，而是 要有序出台一系列组合政策，实现财政政策、货币政策、就业政策的良性协调互动。” 继3月13日定向降准后，4月3日央行再次定向降准，符合我们在327政治局会议评论中的判断，也符合我们在《2月经济数据评论》中的回顾：稳就业压力加大 强对冲政策不会缺位（20200317）》前瞻性判断：“2月份，城镇调查失业率为6.20%，3-6月份大幅回落的可能性不大。 ——6月更加有力的避险政策不会迟到，也不会缺席。稳就业压力加大 避险政策不会缺席（20200317）”前瞻性判断：“2月份，城镇调查失业率为6.20%，3-6月份大幅回落的可能性不大。——6月更加有力的避险政策不会迟到，也不会缺席。稳就业压力加大 避险政策不会缺席（20200317）”前瞻性判断：“2月份，城镇调查失业率为6.20%，3-6月份大幅回落的可能性不大。——6月更加有力的避险政策不会迟到，也不会缺席。

2、制造业累计利润总额同比受疫情重创，定向降准可谓“及时雨”

3月13日，普惠金融定向降准的政策目标是“支持实体经济发展，降低社会融资实际成本”。支持中小微企业将降低社会融资实际成本。”与3月13日普惠金融定向降准相比，增加了“促进和加大对中小微企业支持力度”的表述，表明国内外疫情冲击下，小微民营企业经营困难引起中央高度关注，救助小微民营企业成为当前宏观经济政策的核心海外方面，海外疫情的拐点还没有出现，境外确诊病例已超过126万例。若二季度海外经济体经济增速收缩15%至20%，预计2020年全年经济增速将出现负增长；国内方面，如果不放松约束，我国2020年经济目标的实现将面临更大的困难。在此背景下，中小企业面临着巨大的压力。一方面，受疫情影响，企业营业收入大幅减少。另一方面，企业经营成本居高不下，资金链紧张。工业企业的盈利数据也可以佐证这一点。总体来看，境外疫情对我国的影响 制造业利润总额同比最大，体现在两个方面：一是与采矿业和电力、热力、燃气和水的生产和供应有关。与其他行业相比，制造业利润总额累计同比值最低，仅为-42.70%。供应板块和供应板块均未跌破前期低点。众所周知，中小企业是我国当前宏观经济的核心和重点。在此背景下，央行加大对中小微企业的支持力度，“把支持实体经济恢复发展放在更加突出的位置，着力引导调控”人民银行存款基准利率，实施定向降准可被描述成 ”

3.下调超额存款准备金利率，为利率中心下移打开空间

央行政策操作略超预期，“决定自4月7日起，将金融机构在央行超额存款准备金利率由0.72%下调至0.35%。” 正如第一部分所述，考虑到327次政治局会议指出“要加强宏观政策调整和落实”，“要尽快研究出一套积极应对的一揽子宏观政策措施”。 . 操作超预期，但在宽松趋势上没有超预期。超额准备金是存款性金融机构在缴纳法定准备金后自愿存放在中央银行，由银行自行决定，可随时用于清算和提取现金的款项。中国人民银行对超额准备金支付利息，利率为超额准备金利率。央行此次下调超额存款准备金率具有三方面的政策含义：一是自2008年由0.99%下调至0.72%后，超额准备金利率并未调整。现在时隔12年再次下调，是“大动作”，说明央行在货币政策宽松的程度上有重大考量；二是当前超额存款准备金利率是我的下限国利率走廊，超额存款准备金利率下调预示着后期OMO利率和MLF利率存在下调空间。意味着利率中枢可能下移；三是在针对中小银行的同时，下调超额存款准备金利率可以促进银行更好地服务实体经济特别是中小企业。负利率在趋势和方向上“趋同”。

4、继续定向降准，增加再贷款再贴现额度，推动2020年M2同比增长9%以上

3月22日，央行副行长陈雨露在国新办新闻发布会上表示，要分阶段把握好货币政策的力度、节奏和着力点，使M2增速社会融资规模与名义GDP增速基本匹配人民银行存款基准利率，并可略高。陈雨露副主席的讲话释放出重大政策信号。我们知道M2=基础货币*货币乘数。推高M2，可以从基础货币和货币乘数入手。在货币乘数方面，完整的货币乘数计算公式为：k=(Rc+1)/(Rd+Re+Rc)，Rd、Re、Rc分别代表法定准备金率、超额准备金率和存款准备金率中的比率。其中，法定存款准备金率是决定货币乘数的重要因素。可以观察到的是，2011年12月央行开启降准周期，此后大型存款性金融机构法定存款准备金率从历史高位21.5%下降至目前的12.5%。，在连续降准的推动下，货币乘数从低点3.61震荡至目前的6.58。基础货币方面，在此前3000亿元防疫专项再贷款和5000亿元再贷款再贴现额度基础上，国务院第88次常务会议决定进一步加大普惠金融投放力度支持中小微企业，增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元。三倍合计1.85万亿属于基础货币，也就是高能货币。在基础货币持续加码、货币乘数持续上升的“双击”下，预计2020年M2大概率2019年中上移，或达9以上%，社会融资规模存量同比有望达到11%以上，实现“M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，可较高一些”。

5、本月大概率下调4月MLF利率和1年期LPR报价

根据央行公告，此次定向降准可释放长期资金约4000亿元，平均每家中小银行可获得约1亿元的长期资金，有效增加稳定资金来源中小银行支持实体经济的资金，还可以降低银行资金成本 每年约60亿元，通过银行传导，有利于推动小微贷款实际利率下降企业和民营企业，直接支持实体经济。另据央行公告，3月16日定向降准“还可直接降低相关银行利息支付成本每年约85亿元”。之前，市场预期央行可能在3月20日下调一年期LPR利率，但最终一年期LPR维持不变，市场预期落空。3月20日，央行并未下调1年期LPR报价。可能的原因有两个：一是1年期LPR报价在2月20日下调10个基点时，如果3月份再下调，就有点“泛滥”了。二是回顾9月16日的降准，“每年降低银行资金成本约150亿元”。之后，央行于9月20日下调一年期LPR报价5个基点，此次降准仅让银行利息支付成本降低约85亿元，并没有达到商业银行成本下调一年期LPR报价的临界值。在3月份定向降准直接降低相关银行利息支付成本每年约85亿元的基础上，本次定向降准将每年降低银行资金成本约60亿元，基本接近到9月16日定向降准的“下调”，银行资金成本每年约150亿元。”因此，从商业银行成本临界值来看，预计央行4月17日继续发行MLF，同时下调MLF利率约10个百分点，并在4月20日下调1年期LPR报价，不排除下调5年期LPR报价的可能。此外，在4月3日国务院联防联控机制新闻发布会上，央行副行长刘国强指出，“存款基准利率是利率的‘压舱石’ ” 值得注意的是，刘国强副行长指出，“尤其是存款利率，与老百姓的关系更为直接。如果调整为负利率，要充分评估，要考虑老百姓的感受。”我们注意到，刘国强副主席提到了“负利率”这个词。从这三个字可以推断“