兴银基金经理：建信中小盘先锋和建信潜力新蓝筹

兴银基金经理：建信中小盘先锋和建信潜力新蓝筹

兴银基金李哲彤在上次的演讲中提到，现在有一条主观投资和量化模型相结合的新赛道。最近，我也深入了解了一些基金经理，感觉他们有这样的色彩。他们今年都做得很好，我会尽量把他们一一介绍给大家。

今天，我们就来说说周志硕，一位公募新人&投研老将，小而美的基金经理。

截至2021年9月25日，今年以来收益率超过40%、回撤低于20%的股票型基金共有8只（543只样本），其中包括邵卓和周志硕管理的两只基金：建行中小盘先锋和建行潜力新蓝筹在过去一年中位居股票型基金前10%。

建行小盘先锋和建行潜力新蓝筹，名义上由邵卓和周志硕共同管理。我个人从净值走势、持仓重叠、定期报表操作分析等多维度综合研判，确定周志硕确实在炒股。.

之前在邵卓的照耀下建信基金信息说有交易，并没有关注周志硕的简历。我还以为他是一个研究员转过来的新投资人呢。事实上，他是一位老投资研究员。他管理过私募股权产品和养老金产品。现在他管理公共股权产品。公益募捐终于在玻璃板上跳起了舞，舞姿相当惊艳。

一、经历概况：一颗活跃的心，12年投研经验，走过7个平台，转战私募基金、专户产品、公募基金多个战场

周志硕，管理学硕士，2009年7月至2012年8月任南方基金研究员，负责计算机、互联网和媒体行业研究；2012年8月至2013年7月，在中金公司担任研究员（属于理财文章线，服务于高净值客户）；2013年8月至2017年11月，任数家私募基金研究员、投资经理；2017年11月至2020年6月就职于工银瑞信，期间任养老金产品（20608）投资经理；2020年6月加入建信基金，同年9月18日成为基金经理。

如果你是债券投资经理，你将简单地丢弃 12 年迁移到 7 个平台的经验。债券投研讲究的是人脉圈子和稳健性，那些总是跳来跳去的人，恐怕要么是太弱，要么是胆子太大，不敢踩雷。

但是股权投资就不一样了。能从私募平台回到公募平台站稳脚跟的，多半是贵人相助，确实有两把刷子用业绩证明自己（当然也有可能是运气）。

2、投资框架关键词：自下而上选股，关注业绩&风险收益比；自研模型筛选+重点个股研究；预先制定的交易计划，更少的市场阅读和更多的公告

1、周志硕认为自己是一个纯粹的bottom-up选手。他的投资框架的整体逻辑是：选对股票（基于业绩的选股方法）-买入重仓（建立投资股票池，同类资产基于风险收益比的比较）----执行计划（建立一个交易计划）----控制回撤（计算风险残差，建立投资组合，投资组合监控）

2、周志硕的选股原则是以公司业绩为基础，围绕发现行业内竞争力突出、业绩增长确定的公司这一主线进行投资，跟随公司的成长性获得投资回报。他观察到，“2010年以来，业绩增长因子、盈利因子、质量因子持续表现良好，质量因子在过去17年中有显着提升。” 贡献几乎为零”，去年的抱团和今年的中小市值行情，背后是板块相对业绩增速的变化。

3、周志硕开发了一套个股筛选模型，判断概率最大的盈亏率。“存量收益率=行业空间变化*市场份额变化*净利率变化/权益变化*PE变化-1”建信基金信息说有交易，“不同的细分行业和公司有不同的驱动因素、分析因素和来源超额收益不同”。这个模型的关键在于对企业盈利模式和关键盈利指标的梳理和判断，如何设置各种假设和跟踪因子，包括如何根据子行业的特点进行各种平行假设/串行假设和公司特点，以及如何设置跟踪时机和调整概率等跟踪要素。上述模型将选股抽象为一组值的意义在于进行“敏感性分析”和“跨行业比较”。事实上，“资金的机会成本不是无风险利率，而是市场上的热门股票。” 在此基础上，可以将不同类型的资产（如不同盈利模式的客观估值差异）抽象为相似类型进行比较，市场估值的影响为相似资产的风险收益比的比较带来了机会。（旁白，人类研究人员开发的一套量化算法，量化模型）. 事实上，“资金的机会成本不是无风险利率，而是市场上的热门股票。” 在此基础上，可以将不同类型的资产（如不同盈利模式的客观估值差异）抽象为相似类型进行比较，市场估值的影响为相似资产的风险收益比的比较带来了机会。（旁白，人类研究人员开发的一套量化算法，量化模型）. 事实上，“资金的机会成本不是无风险利率，而是市场上的热门股票。” 在此基础上，可以将不同类型的资产（如不同盈利模式的客观估值差异）抽象为相似类型进行比较，市场估值的影响为相似资产的风险收益比的比较带来了机会。（旁白，人类研究人员开发的一套量化算法，量化模型）市场估值的影响为比较类似资产的风险回报率带来了机会。（旁白，人类研究人员开发的一套量化算法，量化模型）市场估值的影响为比较类似资产的风险回报率带来了机会。（旁白，人类研究人员开发的一套量化算法，量化模型）

4、模型股筛选后需要人工验证，包括财务数据验证、产业链访谈和交叉验证、上市公司调研等。周志硕认为，“拆解过程比结果更重要，公司的历史比公司现在更重要。重要的是，相信常识而不是黑科技。” 上市公司那么多，学会“用标签帮助排序过滤，用跟踪节省时间”，“减去管理等关键慢变量”，“通过财务数据加减法”，“通过有意义的深入报告与产业链交叉验证做加法”

5、周志硕还强调了自己注意回撤控制。根据以往管理私募股权基金和养老金产品的经验，他深知“投资最大的风险是客户本金的永久损失”。头寸的风险盈余，每个头寸的风险盈余累加就是投资组合的最大回撤），构建投资组合（自下而上往往忽略整体，不同板块的不同相关系数可以平滑净值, 单一行业不超过40%, 同类资产按风险收益比内部切换), 投资组合监控控制回撤

6、周志硕强调没有行业偏好，利用自研模型覆盖选股大范围，以个股推介行业。他希望通过对上市公司的广泛覆盖和对重点公司的长期跟踪和深入研究，挖掘真实的业绩、风险和回报。比合理的上市公司。强调的是，不是先确定行业比例，再确定具体个股。它是基于模型和研究来找出关键股票。如果股票比较集中在某个行业，那么我们就会关注这个行业。在投资组合管理方面，它会根据风险收益比在同类资产之间进行切换。适度逆转，本季度的选股可能要到下个季度才会爆发。（大白话：高抛低吸，轮换操作，换手率不低）

7、周志硕注重打破研究的舒适区（避免惰性）和建立投资的舒适区（建立自己的能力圈，与自己的交易体系相一致）。他不是天天看盘，所有的交易计划都是提前做好的。之所以在盘前制定交易计划，是为了冷静地“比较市场的差异和认可点，以防止错误的决策和修正结果导致系统错误”“价差目标价是否设置过低或过高”防止“过度自信论导致不客观记忆”、“后悔论导致走样交易”、“过度反应论导致不客观交易”（大白话：通过制度设计克服人性的弱点）。他还在交易时段进行研究。几乎所有上市公司的公告，他都会看一遍。这听起来是一项艰巨的任务，但他认为并不难。3000多家上市公司，值得深入阅读的公告并不多。你会有一种感觉，很快抓住重点（大白话：苦干积淀，滴水穿石，厚积薄发）。

3、营运资金分析：周志硕目前管理2只基金，2021年6月30日总规模为4.27亿元，下面对两只基金一一梳理

图一：周志硕公益产品清单

1、建行中小盘先锋（000729），股票型基金，共同管理，规模3.44亿元，20210630

建行中小盘先锋（000729）成立于2014年8月20日，周志硕于2020年9月18日上任，至今与邵卓共同管理。2021年6月末规模3.44亿元，不限购。普通股票型，股票投资占基金资产的80%-95%，其中不低于80%的非现金基金资产投资于具有高成长性的中小盘股。基金比较基准为：中证500指数收益率*85%+中债综合全价（总值）指数收益率*15%。

基金合约中小盘股定义：每六个月，中国A股市场股票按总市值从小到大排序，剔除ST、ST*个股，累计行情市值占A股总市值的前60%。对于中小盘股。

周志硕上任一年多零一周。过去一年，基金净值增长82.99%。今年以来，回报率为52.49%。

图2：建行成立以来中小盘表现

之所以有这么好的业绩，是为了挖掘高业绩增长的被低估的中小企业，而重仓板块的调整也赶上了市场。当然，换手率也不会低。按照2020年年报是631.63%，按照2021年半年报是531.18%。

图3：近一年前建行中小盘权重股前十的变化情况

可见，权重股变化快，行业分散。今年配置比例一直在增加的行业包括化工、机械设备和采矿业。2021年6月30日，占比分别为21.98%、20.48%和11.98%，前三名行业占比合计为54.38%。

图4：近一年建行中小盘行业分布

从下图可以看出，建行今年中小盘的持股比较分散，在40%到50%之间，但重持股的平均市盈率和平均市净率波动较大大，平均市盈率在22.15倍到74.14倍之间，平均市净率在2.33-6.83倍之间，如果没有背后完整的逻辑和自洽的投研体系模型，它似乎在追逐市场热点。都说到点子上了，但分不清是实力还是运气。

图5：建行中小盘持仓集中度及重仓股估值水平

2、建行潜力新蓝筹（000756），普通股型，联合管理，20210630，规模8300万元，不得投资港股

建行潜力新蓝筹（000756）也是一只老基金。成立于2014年9月10日，周志硕也于2020年9月18日上任，至今与邵卓共同管理。2021年6月末规模8300万元，不限购。普通股票型，股票投资占基金资产的80%-95%，投资于潜力新蓝筹股的资产不低于非现金基金资产的80%。基金比较基准为：沪深300指数收益率*85%+中债总财富（总值）指数收益率*15%。

基金合约中潜力新蓝筹股的定义：是指能够代表中国经济转型方向、具有良好成长性、行业竞争力排名靠前的上市公司股票。其量化筛选标准为总市值排名在申万三线行业前半的股票或公司上一年度营业收入排名在申万三线行业前半的股票。

周志硕上任一年多零一周。过去一年，基金净值增长68.61%，今年回报率为41.54%。

图6：建行潜力新蓝筹成立以来表现

盘点建行近四个季度的潜力新蓝筹股，与建行中小盘先锋重磅股的构成和变化基本一致。股权的集中自然是相对分散的。今年也在40%到50%之间。重持股的平均市盈率和平均市账率也呈现季度间高位波动。

今年配置比例一直在增加的行业还有化工、机械设备和采矿业。2021年6月30日分别占比21.13%、19.51%和11.61%，前三行业合计占比52.26%。

当然，换手率也不会低。按照2020年年报是721.44%，按照2021年半年报是544.45%。

可见，建行的潜力新蓝筹交易思路与建行的中小盘先锋是一致的。今年业绩之所以比建行的中小盘先锋差，可能是基金合约持有的所有仓位的整体市值比较大，但更多的可能是打新收益的影响。

4. 风险和担忧

如前所述，如果没有背后逻辑完整、自洽的投研体系模型，周志硕似乎已经追逐市场热点和高换手板块轮动了一年多。恰好今年的每一个热点都到位了，成功的板块轮换创造了不俗的业绩，只是分不清是实力还是运气。

听了周志硕的路演才知道，他经过多个平台打磨出了一套量化、定投的研究体系，而且日以继夜的研究也很勤奋。感觉他很有自信，长相不讨人喜欢，但言辞滔滔不绝，谦逊却自得。

不过除了建行的中小盘和建行的潜力新蓝筹，我找不到他之前详细的历史业绩（工银瑞信的养老金产品据说是周辉和他共同管理的，周辉管理债务和周志硕管理股权，但看到没有更多可分析的资料），所以我不敢说他的系统是今年刚上市，还是真的经得起多年市场变化的考验。这是我目前的担忧。鉴于他能够从私募平台回归到公募平台站稳脚跟，他还有两把刷子可以证明自己。

建行中小盘和建行潜力新蓝筹都是股票型基金，几乎一样，都倾向于建行潜力新蓝筹。逻辑和我之前分析宝盈基金陈金伟的时候差不多，我选的是宝盈国安沪港深。刚刚查了一下，最近3月的收益率确实是陈金伟的三款产品中最好的。（详见陈宝英：28.98亿元规模、远大抱负的新生代力量）

（注：我还没有订阅周志硕）

（本文基础数据来自WIND和天天基金，截至2021年9月25日）

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