定期存款已超债券成为货币市场基金最大投资项(图)

定期存款已超债券成为货币市场基金最大投资项(图)

一、定期存款已超越债券成为货币市场基金最大的投资项目

从2017年半年报来看，前十名公募货币市场基金的银行存款和债券投资占总资产的比例分别为83.04%至35.48%和7.95%至39.91%。

全市场货币基金方面，共有311只基金（基金业网站对应数字为325只，略有出入）资产规模50639.94亿元，其中银行存款30009.98亿元，占比59.26 %; 债券投资13854.84亿元，占比27.36%；资产支持证券46.06亿元，占比0.09%。据统计，这里的银行存款包括活期存款和定期存款，但从综合盈利能力和流动性配置需求来看，定期存款肯定占据绝对比重。可见，事实上，定期存款已经超越债券，成为货币资金中权重最大的投资标的。

2、现行定期存款计价方法等同于活期存款

目前，所有公募货币市场基金对定期存款的估值和计算均按照中机协发〔2012〕发布的《证券投资基金会计核算业务指引》中1002银行存款的规定执行。号学分相关科目；减少银行存款时，做相反的会计分录；在存款期间按日计提银行存款利息，按照约定的利率确定存款利息收入，借记“应收利息”科目，贷记“利息收入（存款利息收入）”科目；实际结清利息时，借记本科目，贷记“应收利息”科目。

根据该指引，定期存款的估值与活期存款相同。本金部分按成本计价，应收利息部分按持有期间约定的票面利率和单利计价。

但是，无论从流动性还是获取收益的能力来看，将定期存款当作活期存款或现金处理都是不合理的。

3、定期存款的本质是固定收益投资

在经典的固定收益或债券教科书中，广义的固定收益证券包括定期存款、债券、同业存单、资产支持证券ABS等。其中，同业存单俗称“同业存单”可交易”定期存款，反之，定期存款也可视为“必须持有到期”的同业存单。

《证券投资基金会计核算业务指引》对同业存单存单没有单独规定。在实践中，同业存单CDS被视为一种债券。因此，将定期存款与债券、同业存单、资产支持证券并列为固定收益投资对象或类现金流动性资产，而不是与活期存款并列，应该更为合理。

几乎所有的定期存款都是按面值而不是折价或溢价提取的，因此它们可以等同于按面值购买的债券。目前，货币市场基金在计量其持有的债券的摊余成本时，遵循中证《关于调整债券应收利息计算方法的通知》附件3《货币市场基金实际利率法下溢情况》协发[2008]9号 折价日摊销的计算方法”。在这种行业俗称的“日利率法”或“交通银行法”下，按票面购买的债券不计提溢价或折价。价值。

如果定期存款与按面值购买的债券一样处理，在现行方法下，无需计提溢价或折价，摊余成本始终等于历史成本，仅计提应计利息基于简单的兴趣。与之前按活期存款估值的方式相同，只是统计时不再与活期存款合并定期存款利率计算公式，而是与债券并列，不影响万点收益或年化计算整个基金的回报。

但是，以面值购买的债券没有溢价或折价的假设是有问题的。

4、定期存款应计提升贴水

笔者认为，在货币市场基金的实际利率计算方法下，目前债券摊余成本采用的“日利率法”或“交通银行法”存在缺陷，正负溢价现象和discounts it decimally avoids is just reasonable and necessary 是的，这种方法被早前直线法单边变化低保费和贴现的惯性思维误导了，建议回到之前的“年利率法” ”或“人民银行法”。

这种观点的直接推论是以面值购买的债券也应该产生溢价和折价。如果定期存款等于按面值购买的债券，还应计提溢价和折价。下面这篇文章用一个简单直观的例子来说明累积溢价和折价的必要性。

假设一笔面值为100亿元的一年期定期存款，起息日为1月1日，到期日为12月31日，约定年利率为3.65%。无论升贴水如何计提（或根本不计提），期初升贴水余额为0，期末升贴水余额必为0。则，整整365天，是否计提溢价或折价？

我们先来看升贴水不计提的情况。首先，应计利息按照单利线性增加，每天增加0.01（亿元，下同），余额从1月1日的0.01增加到12月31日的3.65。计提，则利息总收入仅为应计利息的增加额，每天0.01，不计提溢价或折价。根据实际利率的定义，0.01的总利息收入是由面值+溢价和折价余额+应计利息余额产生的。即1月1日面值100+升贴水期初余额0+应计利息期初余额0=100产生的利息收入0.01；而在 12 月 31 日，

试想一个极端情况，100亿元货币市场基金全部投资于上述定期存款（各20亿元可分为5家具有托管资格的商业银行，符合《货币市场基金监管及管理办法》）》第六条第（二）项），则大部分投资者年初和年末年化收益率分别为3.717%和3.584%（为简化说明，因素比如这里省略了管理费和托管费），这对年底进入的投资者来说是不是不公平？

为解决前后实际收益率不一致的问题，必须摒弃按面值买入不产生溢价或折价的不合理假设。事实上，在“年利率法”或“人民银行法”下，按面值购买不产生溢价或折价。这个预设只是会计软件的默认设置和操作的惯性思维，可以打开。

表1 溢价和折价应计金额的试算表

具体计算思路是先根据人民银行到期收益率公式计算出每天日末的全价PV1，减去每天初的全价PV，得到总利息收益△Z+Mi，再减去每日利息增量Mi，得到每日升贴水△Z。由于Mi在整个期间内保持不变，为了使每日实际收益率(△Z+Mi)/(M+Z+A)在整个期间内相同，当分母M+Z+A的底数在期初较小，需先计提负升贴水△Z。随着分母M+ Z+ A逐渐增大定期存款利率计算公式，△Z逐渐由负变0，再变正。在此过程中，实际利率保持不变。

简而言之，定期存款相当于按面值购买的债券。只有计提溢价和折价，才能使货币市场基金在持有期间的每日贡献率保持一致，才能体现对前期和后期进入的投资者的公平待遇。