来源：台湾央行是如何生财有道的呢的？（下）

来源：台湾央行是如何生财有道的呢的？（下）

介绍：

资料来源：立法院第九届、第三届会议财务委员会第二次全体会议纪要

1、一个奇怪的现象：每年产生1/10财政收入的央行

近年来，台湾经济不景气，房价不断上涨，但台湾央行年年盈利，向财政“纳税”。鼎盛时期，“中华民国中央银行”每年上缴台湾财政总收入的十分之一，每小时都在挣钱。3000万新台币，盈利能力远超台积电。在行长（央行行长）彭怀南的20年任期内，台湾央行为台湾财政创造了新台币3万亿元的收入。

那么台湾央行如何正确赚钱呢？

一是依靠积累的外汇储备和经营外汇产生的收入。彭怀南任内，台湾央行外汇储备从1998年的903亿美元飙升至如今的4567.21亿美元。

二是新台币汇率缺乏弹性，波动性不如韩元，刻意促贬抑升。台湾央行在彭怀南任内采取管制汇率政策，经常拉尾改变新台币走势。台湾一直在美国财政部的外汇操纵国（地区）观察名单上。

第三是降低台湾的利率。通过降低台湾本地利率，可以减少台湾中央银行发行的存款证的利息支付。四是央行公开市场大额存单核销不彻底，控制大额存单发行，造成市场资金泛滥。

台湾央行身为央行，为何要执着于赚钱？传统货币银行学教科书中写到，央行货币政策的传导机制和中介目标可能不同，但央行货币政策的最终目标只有四个，即：稳定物价、充分就业、促进就业经济增长和平衡国际经济。收入和支出。

台湾充分发挥了中华民族的聪明才智。在实际操作过程中，台湾财政对央行的利润变得极度依赖台湾存款利率，这导致央行的货币政策多了一个终极目标：增加国库收入。台湾财政体制可能存在税源不足、举债困难、税率偏低等问题（见：），但更重要的是央行的定位和法制缺失。彭怀南也曾多次表达过对央行财政依赖央行的不满，但他始终没有解决的办法。

根据台湾《中央银行法》、《预算法》、《决策法》、《国有企业管理法》等相关规定，台湾中央银行是政府全资出资的国有企业。因此，如果银行有盈余，应依法上缴国库；如果有损失，也可以向政府报告，要求赔偿。

台湾中央银行年度经营预算评估报告需经行政院审议。例如，《央行2016年经营预算评估报告》甚至表示：央行的预算盈余目标过于保守，不利于绩效提升。允许验证编译。央行每年贡献9.75%的财政收入，在政客眼里远远不够。

台湾央行过去十年的强劲盈利表现，总结起来是建立在扭曲货币政策的最终目标之上。在税源不足的财政体制下，充分发挥了央行独特的政策优势和定价权。其后果是，台湾长期处于低利率、新台币无弹性和刻意贬值、外汇储备高企的状态。

2. 两阶段：台湾央行货币政策史

台湾货币政策的第一阶段是经济发展时期的货币政策。先后经历了结汇凭证制度（1949-1951）、双重汇率制度（1951-1963）、固定汇率制度（1963-1978）和有管理的浮动汇率制度（1978）。-迄今为止）。台湾过去也经历了出口导向、货币和经济高增长的时代，如下图所示。

70年代和80年代，在外向型模式下，台湾实现了年均8.8%的GDP增长率，但同时贸易顺差和外汇储备持续大幅增加。受美国压力，新台币汇率进入升值轨道，兑美元汇率从40：1升至28：1。在此期间，M2年均增长率为23%，台湾股市和房地产市场出现明显泡沫，如下图所示。

1988年以后，虽然台湾贸易顺差和FDI持续增长，但由于经济风险增加，资本外流加速，中央银行外汇资产开始大幅减少。随着泡沫的破灭，台湾的股票市场和房地产市场从1990年开始急剧下跌。当然，外汇持有量增幅减少也是台湾政府主动推行汇率自由化改革的结果。1998年亚洲金融危机后，台湾汇率进行调整，实行有管理的浮动汇率制度。

目前，台湾央行的货币政策已进入第二阶段。台湾目前经济成长率约2.6%，通胀率约1个百分点，M2成长率超过3个百分点。货币政策也受到外汇储备积累的影响。光盘。

3、三恶果：贫富悬殊的社会、不思进取的行业、风险偏好低的人

（一）贫富差距背景下认识台湾的“傻”现象

央行货币政策的长期低利率政策导致资金泛滥，进而推高房价，拉大贫富差距。

“用爱发电（反核）”、“环保（反国光石化）”、反城市更新、反服务贸易，台湾的种种社会现象早已沦为大陆人的笑柄，但如果你亲自参与这些活动，你就能大致了解人们参与背后宣泄情绪的原因是什么。

与中国大陆类似，台湾目前房价飙升，没有家庭积累的普通年轻人感受到了压力。20世纪80年代，台湾经济高速增长，年轻人就业机会增多，对产业和企业的发展抱有美好期望。，毕业后，一个人可以在几份工作中进行选择，职业晋升渠道多，买房也可以期待。1987年以前，台湾的房价收入比一直维持在4倍左右，比较合理。

此后，台湾房价经历了一轮快速上涨，房价收入比也随之飙升。1989年和1990年，在房价最高峰的时候，台湾的房价收入比大约是10倍。之后，台湾房价泡沫破灭，房价收入比下降，此后十几年一直徘徊在6倍左右。

虽然房价下跌，但今天台湾的情况与80年代不同。经济增速低，就业机会饱和，大中型企业萝卜坑满，老年人占据中层岗位，年轻人不愿在基层干苦活。然而，台北市中心的房价在9年内上涨了70%，房价与收入的比率上涨了十倍以上。年轻人工作机会有限，晋升机会少，根本买不起房子。台湾30岁以下的年轻人早就睡了。是的，这导致了一种“消极思想”弥漫在整个台湾社会。

台湾的工商领袖和制造企业主可以西进大陆，南下东南亚，寻找廉价劳动力和广阔市场继续资本积累，而许多扎根台湾的年轻人却苦于就业机会少，提升空间有限，工资低，房价高，如果说上一代台湾人对经济和发展还抱有良好的预期，这一代年轻人就没有梦想了。

台湾这一代年轻人反对各种政策，并不是因为他们“傻”。阶级收入感极低，付出的代价往往由工人阶级承担。

与大陆相比，台湾目前的贫富差距其实是可以接受的，如下图所示。然而，台湾社会“消极思维”较为严重的原因可能有以下三点：一是不受监管的媒体任性肆意妄为，恨不得做大事来满足大众的情绪宣泄；二是在高速增长之后，当前长期低迷的经济高速增长导致人们对经济未来普遍悲观预期。三是社会运动的大众化。

（二）不思进取的行业：靠廉价劳动力和大陆市场躺着赚钱

台湾央行刻意控制汇率，导致新台币弹性不足，宁愿打压升值，推动贬值。2016年7月，台湾央行官网发布了一份题为“央行对外提问”的文件，统一回答了12个问题。第四个问题：央行“抑增长不贬值”对台湾经济有利吗？台湾是否被美国财政部汇率报告列为汇率操纵国？不过，台湾央行的问答中存在不少问题。新台币汇率的问题是不够灵活，容易贬值。

1997年亚洲金融危机后，韩国与IMF（国际货币基金组织）签订贷款条款后，IMF强烈要求建议采用浮动汇率。类似于独立的浮动汇率制度。1998年至今，新台币和韩元的汇率波动幅度分别为1.5和127.3，即韩元的波动幅度是台币的84.9倍。

1997年亚洲金融风暴后，韩国经济受到重创，选择成立大财团，加强技术升级和品牌建设，推动产业多元化发展。目前，就产业而言，韩国除了信息电子产业外，消费电子、汽车、石化、机械、造船等在世界上也占有一席之地。而台湾，仍然以信息电子产业为主，其他产业不如韩国。此外，在服务业方面，韩国也在快速追赶，在文创、教育、通讯等产业的发展上也领先于台湾。

1997年以来，台湾产业总体上仍以代工为主，以中小型企业为主。很少有大型财团和消费品牌。HTC也是昙花一现。与1990年代韩国所走的路线相比，台湾在过去二十年不断地接受台湾订单，在大陆/东南亚生产，在大陆/海外市场销售。它没有培养三星，但培养了富士康和康师傅/统一集团。台湾民间投资长期低迷。2012年，台湾民间投资增速甚至出现1.16%的负增长。工商业热衷于在东部设厂。

在不同的汇率政策和叠加的产业政策下，台湾与韩国的经济差距不断拉大。2017年，韩国人均GDP将首次突破3万美元，达到30418美元，而台湾人均GDP为24240美元，差距超过5000美元。1992年，台湾人均GDP突破1万美元，达到10766美元，而韩国人均GDP不足8000美元；直到1994年，韩国人均GDP才首次突破1万美元。

以台湾当局曾经实施的地方产业升级政策：2万亿双星产业政策为例。台湾2万亿双星产业的原始资本，主要来自政府和公营股份银行的超低息贷款，刻意低估设备的折旧率，让厂商赚得盆满钵满。相互之间的恶性竞争，后来以五场大灾难告终。

(3) 被不断割韭菜的台湾人：风险偏好极低

就像近年大陆居民遭遇股市崩盘、债务灾难，尤其是P2P破产一样，台湾人曾经热衷于追求高收益的投资。债务危机，2005年的结构性债务危机，然后是金融衍生品TRF的洗礼（参见：;）。

短期内台湾存款利率，或许不断被割下的韭菜会在春天重新长出新芽，但从长远来看，不断被洗礼的人们心中的风险偏好势必会降低。如今，证券投资在台湾非金融领域资产配置中的比重有所下降，减少的部分基本流入人寿保险和年金资产配置。人寿保险和年金保险的资产配置从2004年的8.32%提高到17.64%。寿险准备金和养老金约占台湾家庭部门资产配置的四分之一，对应台湾寿险业全球最高渗透率，人均投保率高达2.46份合约（见：）。

在长期低利率的市场环境下，叠加居民部门极低的风险偏好会带来怎样的后果？可能是因为市场充斥着低风险偏好的资金，居民部门储蓄过剩（17.55万亿），拒绝高风险证券（如股票和金融衍生品），市盈率和交易量股市很低。资产端“大众创业、万众创新”的消失。

四、台湾货币政策困境

综上所述，在经历了一段经济高速增长期后，台湾作为一个只有2300万人口的小型开放型经济体，正面临着贫富差距拉大、边际消费递减、产业升级停滞等问题。 ，以及低迷的私人投资。以及基建投资高峰期过后的资本外逃、政府债务困难和政府投资疲软。

台湾央行行长彭怀南的20年任期，伴随着上述宏观环境。货币政策的优劣与工人阶级无关。仍然改变不了资本主义台湾的本质。

聪明走

无花无酒，耕此成田，随心赏

SmartGo致力于资本市场风险管理实践；以Seeking Smartβ为理念，构建三维信用研究体系（债券），提供巴菲特量化投资方法（股票），涉猎数字资产投资（币）和衍生品投资（期货/期权）；并撰写一系列台湾经济金融研究报告，反思大陆。

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