清水功哉：“动荡时期买日元”的趋势正在发生异常变化

清水功哉：“动荡时期买日元”的趋势正在发生异常变化

Shimizu Koya：“乱世买日元”的趋势正在发生异常变化。2008年9月雷曼危机期间，日元对美元的汇率在三个月左右的时间里从106日元左右升值到87日元左右，升值近20日元。即使在 2 年前的 3.11 东日本大地震和冠状病毒爆发的情况下，日元仍被买入。但在乌克兰危机中，日元自3月以来已贬值约4日元。

美联储 (FRB) 于 3 月 16 日进行了约三年来的首次加息，而日本央行 (央行) 于 3 月 18 日决定维持大规模货币宽松政策。全球资金将流向美元，有望获得高额回报，美元兑日元容易升值。

经常项目赤字的隐忧

这并不是造成这种异常变化的唯一原因。“这是因为贸易逆差导致日本企业的美元短缺，”该银行的外汇管理人员异口同声地说。石油和食品基本上以美元交易。随着资源价格上涨，1月日本经常项目收支连续两个月出现逆差，逆差达到11887亿日元，创历史第二高。2022 年全年也可能出现自 1980 年以来最严重的赤字。

汇率市场的结构性变化令日本央行感到不安。这是因为经常账户赤字国家的货币很容易被抛售，例如巴西和土耳其。乌克兰危机导致大宗商品价格全面上涨。“日本的经常账户赤字往往是长期的，可能会陷入日元进一步贬值的恶性循环，”日本瑞穗银行首席市场经济学家唐卡马大辅表示。分析。

日本央行行长黑田东彦18日在记者会上指出，“日元贬值有利于经济和物价的基本格局没有改变”，坚决否认货币宽松政策将缩减. 继美国之后，英国17日连续三次会议也决定加息。抑制货币恶性贬值，缩减货币宽松简单易行，但日本经济缺乏承受能力。

进一步宽松难，迈向紧缩难

从日本3月18日公布的2月消费者物价指数（CPI）增幅来看，剔除手机通讯费下调的特殊因素后日元存款利率，已经达到日本央行设定目标的2%。如果我们看中间的企业物价指数，涨幅达到了9%，可见与美国相当的高通胀。然而，现金工资总额仅增长 0.9%，远低于美国平均时薪的增幅 (5.1%)。

日本央行前行长门间一夫表示，“目前的物价形势是通货膨胀，但收入环境是通缩的。” 日本2021年10月至12月的实际国内生产总值（GDP）将比上年同期增长0.4%，但以实际国内总收入（GDI）计算，反而下降2.1%。国内生产与国内收入之间的差距表明，日元贬值和资源价格上涨正在导致财富流向海外。

面对“成本推动”的通胀，岸田政权取代日本央行，推出通过补贴的财政措施来抑制汽油价格上涨。大规模的货币宽松政策减轻了国家的利率负担，扩大了财政空间，但如果政府债务增加，日本央行将难以退出货币宽松政策。

日本央行黑田系统进入第10个年头，为史上最长。但我们目前面临的困境是日元存款利率，即使日元贬值，资源价格上涨，也无法采取新一轮的货币宽松或紧缩政策。要想走出困境，势在必行的是改革，通过再学习提高生产力，增加加薪空间。为了承担利息支付的负担，还需要提高财政支出的效率。黑田东彦的任期将于明年 4 月结束。岸田政权将在今夏参议院选举后正式敲定继任人事安排，但需要讨论的是日本经济的整体改革。

本文作者为日本经济新闻社（中文版：日经中文网）编辑部清水功