【财经早报】总量之声纪要：海外市场波动及国内政策、行情分析；宏观专题：降低存款基数

【财经早报】总量之声纪要：海外市场波动及国内政策、行情分析；宏观专题：降低存款基数

2020 年 3 月 23 日

结合海外市场波动与国内政策及市场分析——总成交量之声2020年第三次电话会议

宏观层面下调存款基准利率概率低——宏观小专题系列之六

实现宏观目标“倍增”需要政策刺激——2020年宏观政策专题

宏观生产好于需求，物价持续回落——疫情下的中国每周经济观察

医药行业一线新疫苗阵营新星MCV4即将上市——康希诺深度

电子业绩符合预期，新产能如期投产迎接景气——深南电路19年报评

化工普利策年报点评——复合业绩预期，看好长期增长

机械军工中环14亿元光伏大单预中标，受益硅片大扩产——晶盛机电点评

电新膜销量提价推动业绩超预期——评福斯特2019年年报

药企业绩符合预期，创新药放量持续增长——评恒瑞医药2019年年报

总量之声2020年第三次电话会议-海外市场波动与国内政策及行情分析

边泉水/段小乐/周悦/李立峰

一季度经济出现负增长的概率明显上升。宏观政策何去何从？1）一季度出现明显负增长的概率明显增加；2）基于一季度经济增长的三种情景假设（0%、-2%、-4%），测算实现翻番目标所需的政策力度。结果表明，政策力度很大，如果成本过高，需要下调经济增长目标；3）全年增长目标可能下调，工作重心转向稳就业。

美联储的多货币政策组合有用吗？我们认为，境外资本市场的流动性恐慌性抛售或将告一段落，后续将转入信用风险与基本面变化交叉影响的阶段；中国资产具有一定的比较优势，人民币汇率存在升值压力，黄金具有相对一定的配置机会。

杨母淡定，你怎么看债券市场？我们认为近期债市可能会比较僵持，波动性会有所增加。原利率头寸不能仓促套现。如果利率回调，建议适当加仓。

海外肺炎疫情和全球动荡对A股的影响有多大？我们倾向于认为，A股受短期海外风险冲击后，其信心的恢复尚需时日。下一个A股市场将更加以结构性市场状况为特征。

宏观小专题系列6——存款基准利率下调概率低

边泉水/段小乐/狄定荣

边泉水

综合研究中心

宏观经济研究首席分析师

商业银行在货币政策传导中发挥着重要作用。基于对商业银行资产负债结构和成本变化的分析，我们认为下调存款基准利率的可能性较小。主要是因为存款利率市场化进程外国存款利率，存款利率对银行利差的负面影响相对有限，居民存款实际利率已经转为负值。那么如果不调整存款基准利率，后续政策会是怎样的呢？我们认为主要集中在以下四个方面：一是进一步下调政策利率，预计后续逆回购和MLF利率将再次下调；第二，降准将降低商业银行的机会成本，改善信贷扩张条件。预计今年再降准2次；三是商业银行通过加分降低LPR。四是货币政策的重点是扩量。量增加后，商业银行的盈利能力也会增加。今年新增的信贷和社会融资规模仍然很大。

风险提示：货币政策过紧、信贷进一步收缩、房地产行业风险显现、美联储轮番加息超预期等。

2020年宏观政策专题——实现倍增目标需要政策刺激

边泉水/段小乐/狄定荣/高翔

边泉水

综合研究中心

宏观经济研究首席分析师

导读：一季度GDP负增长概率明显上升。为此，我们为一季度经济增长设定了三种情景：0%、-2%、-4%。结果分析如下：

据测算，若一季度GDP实际增速分别为0%、-2%、-4%，下半年需要达到8%、9%、10%才能完成加倍的目标。

财政政策方面，不管是什么情况，如果一季度经济增长为负，实现翻番目标的财政压力将是巨大的。

货币政策方面，如果一季度增长为负，货币政策的幅度需要非常大，如此大的宽松可能会导致通胀、房价泡沫等问题。

判断一：全年实现翻番难度很大，经济增长目标将下调。

判断二：尽管一季度经济增长下行压力较大，但在强有力的财政和货币政策下，未来三季度经济增速仍有可能维持在6%左右，除非外需明显恶化。

判断三：今年经济工作重心转向稳就业，但压力也较大。

风险提示：疫情发展失控，政府应对不当，行业影响太大。

康希诺深度——国际一线新疫苗阵营新星，MCV4即将上市

赵海春

赵海春

医学与健康研究中心

医药行业研究员

行业空间大：国内二流苗业近5年复合增长率达15%，民营企业快速崛起。公司拥有国内稀缺的专业团队，有望受益并超过行业增速。

研发实力雄厚：公司四大技术平台和创始团队在专业领域国际领先。2017年，埃博拉病毒疫苗在中国获批。2020年3月，新冠疫苗在经过动物实验后获准进入人体临床试验。这两项都是腺癌病毒载体疫苗。

从研发烧钱到变现新渠道：一方面，公司的MCV4有望在2020年上市，这是一款更好的市场独家产品，峰值可能超过2亿元至30亿元；另一方面，公司拥有多个在研管线创新品种，如PBPV全价（可覆盖98%菌种）非血清型肺炎球菌疫苗是具有全球潜力的创新疫苗。

风险：当前估值偏高，新产品获批或商业化不达预期的风险，疫苗免疫反应相关安全事件的风险。

每周观察疫情下的中国经济——生产好于需求，价格继续下跌

边泉水/段小乐/高翔

边泉水

综合研究中心

宏观经济研究首席分析师

房地产：3月以来，销售和土地成交同比下降47%，上周降幅收窄。

汽车：3月份以来，乘用车市场零售额同比下降47%，上周降幅有所收窄。

工业生产和库存：3月份以来，工业生产略有好转，钢材和煤炭库存同比继续上升。

航运和货物库存：受原油价格下跌影响，3月以来原油运输指数大幅上涨。

农产品价格：3月份以来，农产品价格均值有所回落，上周跌幅有所扩大。

工业品价格：3月以来，原油均价受疫情影响暴跌，上周跌幅扩大。

货币市场：上周央行净投放资金1000亿元。

债券市场：到期收益率下降。

外汇市场：人民币兑美元贬值，美元指数上涨。

股市：受海外疫情影响，全球股市暴跌。

商品市场：黄金价格下跌，原油、铜价暴跌，国内工业品价格下跌。

风险提示：疫情发展失控，政府应对不当，行业影响太大。

深南电路19年报点评——业绩符合预期，新产能如期投产迎接景气

范志远/邓小璐

范志远

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业首席分析师

业绩：2019年实现营业收入105.24亿元，同比+38.4%，归属于母公司净利润12.33亿元，同比+76.8%，其中归属于母公司的净利润对母公司11.52亿元，同比+77.9%。

经营状况：业绩高速增长，经营现金流同比增长43%，现金周期减少1.14天，经营资金循环得到改善；运营商提出加速建设计划，可预见2020年通信领域需求爆发；复工率较高，新产能开盘将为公司打开增长空间；

投资建议：考虑5G建设提速，服务器需求因疫情提前爆发，公司单价提升空间较大，且全球半导体需求回暖，公司IC载板进展顺利，我们上调公司20-22年盈利预测至17.3和22.1、27.7亿元，目前股价对应45X/35X/28X的PE，我们预计公司长期合理市值884亿元，基于21年40X估值，对应目标价260元，继续维持“买入”评级。

风险提示：通信设备出货量低于预期；公司市场份额低于预期。

普利策年报点评——复合业绩预期，看好长期增长

蒲强/王明辉/杨艺兴

蒲强

资源与环境研究中心

基础化工首席分析师

业务分析： 1、汽车改性塑料业务是目前公司收入和利润的主要来源。虽然汽车行业依然疲软，但公司销售收入同比下降1.79%。公司产品成本下降，产品毛利率有所回升。在低油价背景下，公司主要树脂基原料价格将继续走低，将带来公司改性塑料产品毛利率的提升。2、抗老化添加剂的持续投入将带来业绩增长。3、公司有望率先在新型LCP材料上取得突破。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年归属于母公司的净利润分别为2.93亿元、3.57亿元和4亿元（若考虑帝盛2020年合并，公司2020-2022年净利润将分别增加0.8亿元、1亿元和1.2亿元）；EPS分别为0.56元、0.68元和0.76元，维持“增持”评级。

风险提示：改性塑料需求下降；拟议收购目标的表现低于预期；LCP的研发低于预期。

京盛机电点评——央企14亿元光伏大单预中标，受益硅片大规模扩产

王华军/姚瑶/赵进

王华军

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

京盛机电公告，公司为内蒙古中环协鑫光伏五期项目第二批次设备采购的首批中标候选企业。中标总金额14亿元。订单包括12亿台长晶炉、2亿台单晶硅切锭磨削加工一体化线装置、1710万台单晶硅切锭机。交货期为合同签订后 210 天。

光伏设备新订单回暖，210mm光伏硅片迭代拉长设备需求景气周期；半导体业务进入收获期，继续受益于大硅片国产化，带动公司估值提升。2019年整体业绩符合预期，四季度营收步伐明显加快。2019年营收31亿元，同比增长23%，归母净利润6.4亿元，同比增长9%。

预计2019-2021年净利润分别为6.4/9.2/12.0亿元，同比增长9%/45%/30%，EPS分别为0.50/0.72/0.93元，其中对应PE为50/34/26倍。

风险提示：光伏行业政策风险；硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期的风险；半导体设备连续订单的风险。

福斯特2019年报点评——影片销量价齐升，带动业绩超预期

瑶瑶/张思钦

瑶瑶

资源与环境研究中心

新能源与动力装备首席分析师

业绩回顾：公司发布了2019年年度报告。报告期内，实现营收63.78亿元（+32.6%），实现净利润9.57亿元（+27.4%），扣非净利润8.11亿元（+88.2%）。19Q4单季度营收17.87亿元（+27.8%），净利润3.64亿元（-9.84%），扣非净利润3.18亿元（+145.1%）。结果超出了市场预期。

盈利调整及投资建议：鉴于产品结构加速优化，公司2020-2022E净利润小幅上调至9.9亿元（+4.1%）、11.9亿元（+6.6%）、14.0亿元，对应EPS为1.90元、2.27元、2.67元，当前股价对应2020年PE为21倍，维持“增持”评级。

风险提示：全球疫情恶化，国际贸易环境恶化，产品降价超预期，应收账款风险

恒瑞医药2019年报点评——公司业绩符合预期，创新药放量持续增长

王琳

王琳

医学与健康研究中心

医药分析师

今日外国存款利率，公司发布2019年年报，营收232.89亿元，同比增长约33.7%；归属于母公司利润53.28亿元，同比增长约31.05%；研发费用38.96亿元，占营业收入的16.73%。

公司业绩符合预期，毛利率同比上升0.88%。创新药体量有望快速增长

近日，肝癌二线适应症camrelizumab获批仅9个月，为camrelizumab的销售和推广再添助力

研发投入持续加大，早期临床潜力品种及海外临床试验值得期待

盈利预测及投资建议：考虑到公司创新药市场集中，销售贡献业绩，国内外优质仿制药陆续获批，业绩稳步增长，我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS分别为1.55/2.00/2.53元，对应PE分别为51.6/40.1/31.7倍。

风险提示：仿制药批量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。境外仿制药和创新药品种存在不确定性。存货变动、投资收益等项目存在不确定性。

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