股票配置暗战调查：中信广发卷土重来

股票配置暗战调查：中信广发卷土重来

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大券商扩大融资额度，中小券商跑完额度。在伞形信托的利益链条中，银行提供优先资金，信托公司负责产品设计和联系银行资金，券商负责劣质后端的发行和经纪。当受托市场规模越来越大，券商后台被严控的时候，银行资金也开始收紧。监管趋严，互联网资金岌岌可危。

杠杆！杠杆！加杠杆！

降准后首日，沪市成交量达11476亿元，创历史新高，庞大的成交量或将引发沪市系统首次“爆表”。

“两笔融资加起来，各类个股配置规模占A股日成交量的近25%。” 深圳一家私募股权公司的总经理说。

4月16日，中国证券业协会召开证券公司融资融券业务情况通报会。会上，中国证监会主席助理张玉军出席会议并讲话，同时提出七点要求。

其中最值得注意的是七项要求中的第四项：“不得为场外股票分配和伞形信托提供数据端口等服务或设施。”

市场一片哗然，此前业内传闻恒生霍姆斯系统将整顿，或将成真。霍姆斯不仅仅是千亿资金的配置，其中还隐藏着大量的灰色资金。有分析认为，这座以云交易为概念的伞形仓库托管的证券资产规模已突破万亿大关。这一次监管行动，霍姆斯，互联网资金将开枪。

大券商拓展两条融资线

这是2015年4月的第四个星期一，不出所料，A股市场迎来了震荡开局。

由于证监会周末再次发话规范两家金融机构，随后又明确“不打压股市”，而央行也选择在本周末宣布大幅降准，市场就像一股清泉，被多重信息和暗流激荡。

周一，上证指数高开于4301.35点。受建筑工程、机械工程、煤炭等板块业绩带动，震荡上行，一度攀升至4356点。但午后，受券商保险、油气、银行等权重股跳水影响，大盘快速下跌。截至收盘，沪市下跌1.64%至4217.08点，成交量11476亿，创历史新高，甚至让大部分交易软件都炸了。深圳成交6550亿元，两市合计成交18026亿元。

中证金服数据显示，4月20日，融资买入金额为2767.34亿元，占A股交易金额的15.62%，而当日融资卖出金额仅为322.6万元，占比为1.82%的A股交易金额。

随后几日，市场成交量居高不下，融资申购量并未回落。4月21日和4月22日，融资购买金额分别达到2204.75亿元和2578.28亿元。截至4月22日，两市融资融券余额1.76万亿元，融资申购金额占A股成交额的15.85%，创半个月新高。

“生意很火爆，这几天没时间吃午饭，一直有人问我。”海通证券深圳某中型营业部的柜员说。在她看来，“被停职三个月股票的信用账户配资比例是多少，产生了饥饿营销的效果”。”

她所说的“停牌”，是指证监会于1月16日对中信证券、海通证券、国泰君安实施停牌三个月，4月17日，3家券商全部停牌。恢复资格。

据了解，海通证券在解禁前4月13日通过董事会决议，将融资业务总规模提高至2500亿元。“同时，同意公司在满足监管要求的前提下，可根据实际情况灵活调整融资融券、约定购回、股票质押式回购业务的投资金额和业务规模。” 海通在公告中表示。

广发证券和招商证券也增加了两家金融机构的总规模。其中，广发证券4月8日公告，公司融资融券业务总规模由“不超过1200亿元”增至“不超过1600亿元”。招商证券将融资融券业务上限由1000亿元提高至1500亿元，国信证券也将融资融券额度上限提高至2000亿元。

中信证券4月18日公告，融资融券业务上限由上年经审计的资产净值（合并口径）上调至上年经审计的资产净值（合并口径）的3倍. 以公司2014年末资产净值计算，两笔融资上限为2300亿元。

不过，两项融资额度的扩张在业内并不普遍。“大部分券商还是资金有限，融资额度不足。我们公司的额度也很紧张，想加额度，但是否加额度、如何加额度目前还不清楚。” 我不知道。” 某非上市券商财务部告诉金融周刊记者。

4月3日，证监会召开新闻发布会，通报今年2月对46家券商融资业务开展现场检查情况。共有6家证券公司因业务违规受到处罚。其中，长城证券因向不合格客户融资融券、代销伞形信托产品、为P2P平台为客户融资提供便利等问题，被暂停新开融资融信账户三个月。 . 该问题与上一个不同，被业界称为“对两金机构的处罚2.0”，而这直接催生了对两金机构“七项要求”中的第四项要求。

《金融周刊》调研多家券商营业部发现，在受到证监会处罚、责令改正、两次警告后，“开户半年有交易记录、资产50万元”已成良荣开户的“硬门槛”。

“以前，10万元就可以开，更不用说交易经验了，经过严格审核，他们非常严格。” 国泰君安营业部投资顾问表示，据他介绍，目前营业部的融资杠杆为1:1至1:1.2，“1:1.2可使用现金作为保证金，利率为8.35%的市场价格。”

据《金融周刊》记者了解，更多券商在股票作为保证金时采用1:1-1:1.2的杠杆，但在现金作为保证金时，可放大至1:1.5，警戒线和清算线分别为 150%、150% 和 130%。

4月14日，平安证券将此前0.65的融资保证金比例上调至0.7（沪深300、主板债）、0.75（创业板、中小板债），并将警戒线和平仓线分别上调10%。个百分点至160%、140%。

“提高融资保证金率，意味着融资人获得的杠杆率会降低。将融资保证金率提高到0.7和0.75后，按存款100万元计算，可用融资资金将减少11万元和21万元。”分别，”上面说。券商投资顾问表示。

除了这两种融资，券商还有其他的杠杆工具。国泰君安和中信证券营业部均向记者提及了股票质押融资业务。许多客户使用它是因为它针对的是短期融资需求。” 中信证券营业部相关人士表示。

Umbrella Trust 监管升级

信托和券商虽然隶属于银监会和证监会，但作为伞形信托最大、最重要的销售渠道，限制经纪代理销售伞形信托也给信托带来了“沉重打击”。

事实上，这已经是证监会在本轮牛市中第二次对伞形信托做出规定。2月初，证监会发文，禁止证券公司销售伞形信托、P2P平台，以及自主开展相关融资融券业务。为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。

不过，该条的禁止效果并不那么明显，《‘禁止经纪代理销售伞形信托’确实会限制‘新伞’的开通，但对新的子信托业务影响不大”建立了Master Trust，这段话有自己的解读。中融信托一位信托经理告诉《金融周刊》记者。

“2月初规定出台的时候，我们联系的几家券商确实不允许代卖，但更多的券商还是可以做已经开通的新子托，但现在政策一提到同样，效果是不同的。”上述信托经理补充道。

金融周刊记者走访了十几家券商营业部，对方均表示已停止代理销售伞形信托。广发证券投资顾问告诉记者，“伞形信托代理销售可以说是停止或暂停。看看监管政策，但现在看来不太可能。”

至于对信托公司的影响，上述信托经理表示，“据我了解，部分信托公司已全面停止开新伞，还能开存量伞形信托的信托公司也已将杠杆下调至1 ：2。”

事实上，在伞形信托的利益链条中，银行提供优先资金，信托公司负责产品设计和联系银行资金，证券公司负责劣质后端的发行和经纪。当伞形信托市场越做越大，以及券商后台被严控的时候，银行资金也开始收紧。

早在1月份，市场就传出光大银行收紧伞形信托的资金杠杆，将资金比例从1:3下调至1:2.5，并将警戒线和止损线分别上调至0.93和0.88；，拥有大型基金配置业务的招商银行将配置比例从1：2.5下调至1：2，而上周二，市场甚至传出浦发银行已暂停伞形信托基金配置业务。

“招商银行去年做的资金额度比较大，但从目前的资产配置来看已经接近饱和，剩余的额度也不算多。当然，据我了解，很多深圳分行的各种银行都面临这种情况，剩下的10亿元额度太多了。一位曾就资金分配事宜联系过招商银行的私募股权公司人士透露。

基金子公司专户与券商资管渠道兴起

伞型信托并不是银行资金与优先资金进行外部匹配的唯一渠道。

“券商出售的伞形信托存量4000亿至5000亿元，新伞开出困难后，银行基金开始通过基金子公司专户和券商资管渠道将增量资金带入市场投资标的包括成长型、并购等，当然还有资本配置。深圳一家私募股权公司的总经理说。

以基金子公司的专户配置为例，类似于伞形信托，“基金子公司承担中间渠道、产品设计、寻找优先资金的角色。优先资金来自银行，劣势资金一般由私募基金。当然，如果私募公司的资金不足以杠杆优先基金，也可以引入第三方夹层基金，达到优先基金目前可以接受的1:2杠杆。” 总部位于深圳的一家基金公司人士透露。

据了解，基金公司的资金配置业务已经在筹划之中。消息人士透露，“我们正在协商最终的落地杠杆和优先资金成本，但目前还不确定是否有必要引入夹层。”

资管业协会数据显示，截至2014年底，基金子公司专户产品（含专项资产管理业务和专项资产管理业务）9389只，管理资产规模3.74万亿元，较2013年底增加2.77万亿元，增长285%，其中渠道管理产品资产规模2.23万亿元，占比59.6%。

而这些数据在今年3月底还有进一步增长。基金子公司专户管理资产4.57万亿元，较年初增长22.2%，其中渠道管理产品资产规模2.96万亿元，占比64.8%。

“虽然目前还不能超过伞形信托，但通过基金子公司专户渠道进入股市的资金占比在银行入市资金占比中正在增加。” 上述私募公司总经理认为。

银行资金通过券商资管渠道入市也是如此。“券商资管集合计划也可以成为资金配置渠道，运作方式类似于基金子公司专户，但资管计划基本不会引入夹层基金。” 长城证券资金部相关负责人表示。

资管业协会数据显示，截至2014年末，证券公司资产管理业务管理资产规模7.95亿元，比上年末增加2.74万亿元，增长53%，其中集体计划规模6921亿元。资产管理业务管理资产规模8.79亿元，较年初增加0.84万亿元，同比增长10.6%，其中集合计划规模8500.25亿元，比年初增长22.8%。

“滚雪球”民间资本配置杠杆

如果说两种金融服务、伞形信托、专户、资管渠道都可以称为“阳光渠道”，那么民间资本配置只能算是信息不透明的“灰色地带”。包括融资平台。

事实上，私募基金的分类方式有很多种。我们不仅可以通过“互联网元素”来区分线上互联网基金平台基金和线下私募基金，还可以通过“是否参与伞形信托”来区分“私募伞形信托”。资金配置”、纯民间配置，两种分类方式相互穿插。

在线互联网融资平台也可以根据是否“撑伞”分为“中介模式”和“P2P模式”两种。规模正在迅速扩大。目前，这些互联网资金配置平台的门槛较低。一般2000元就可以申请。杠杆从1:1到1:5不等，月利率在1.2%到1.9%之间。

“中介模式”不负责引入优先资金，“只是充当私人理财资金与银行优先资金之间的桥梁，由信托公司‘撑伞’，平台只充当资金需求方和供给方的撮合交易员。” 一位P2P平台的创始人说。

“P2P 模式”互联网融资不使用伞形信任渠道。“据我了解，P2P平台的资金来源更多来自于P2P自身投资标的募集的资金。此时，申请配资者缴纳相当于劣质资金的保证金，而P2P产品投资者享有12 %-15% 的优先收入。” 网贷家联合创始人朱铭春说。

人人聚财CEO徐建文也认同这一说法，“由于其成本和便利性不足，资金使用效率无法保证，因此该模式不会采用伞状信托渠道。”

“P2P模式的运作方式是这样的股票的信用账户配资比例是多少，平台股东开一个主账户，然后通过Homs系统拆分虚拟子账户，实现风控。但是，这种方式确实存在法律风险，就是相当于把纯私募资金转移到线上。”许建文补充道。

“但如果单纯按照上述方式操作，那么P2P平台赚到的只是简单的利差。” 深圳一位准备介入资金配置业务的P2P负责人认为，“其实杠杆可以放得更高、更大。”

在他看来，之前大部分平台都是这样解决的，“平台通过P2P发行配售标的所募集的资金，将作为二级资金，配给银行或中间可以加倍杠杆，银行和信托的资金成本很低；另外，当资金配置需求方向平台提出配置需求并成功发行标的时，需求方还需要缴纳保证金，这部分保证金可以变成劣质资金交给银行，信托匹配优先资金。”

“不过，这种方式目前很难操作。一方面，信托无法开设新的保护伞，另一方面，银行配资业务的额度也不多。” 上述P2P负责人表示。

线下基金根据“是否参与伞形信托”分为“伞形私募基金”和纯私募基金。“不可否认，纯粹的民间资本配置仍然存在，但借款人和贷款人只是签订贷款合同，没有其他增信或风险控制措施，潜在风险非常高。” 陈薇（化名）说。

陈薇是一家民间资本配置公司的负责人。他的公司名为“XX投资公司”。成立仅两个月，纳入杠杆资金后的资金总额已超过1亿元。有些烦恼，“现在生意已经做不下去了，一大笔钱存在手里放不出去。”

在他看来，暂停信托开设新保护伞对公司的影响是直接的。“我们最初是从注册资本的证券公司购买伞形信托的劣质股。当时杠杆可以达到1:3，利率9%- 10%，相当于注册资本500万，最终实际交易资金2000万。届时，我们将按1:5的比例匹配这笔资金并收取利息。”

“资金配置需求方收取的利息根据实际报价金额确定，金额较大的为每月一分五，金额较小的为每月一分八或二分钱。” 不过，陈薇表示，“这只是第一部分收入，第二部分收入是交易佣金，霍姆斯交易系统的佣金比较高，在八千到一千之间，我们会与经纪人分享这部分佣金。”

“第三部分是自营，这部分资金来自资金配置需求方交纳的20%保证金。自营的目的包括短期拆股和自己炒股。短期拆股是主要是针对一些熟悉的个人客户想开新的，三板，良融，沪港通，这些业务都有资产门槛，新三板是500万，那我们给这个客户500万一两天，利息一般在0.3%/天，沪港通，两次融资的门槛是50万，所以利息可以高一点，可以达到0.3%-0.5%/天；而自营炒股月收入可保证在20%以上。” 陈薇说道。

而如果说保证金的上述两种用途只是为了提高资金使用效率，那么保证金的第三种用途就是重新放大杠杆。资金份额，第二轮配资，也获得第二轮收益，这样轮转不断，资金杠杆可以很大。”陈薇告诉记者。

不过，信托停止撑开“新保护伞”，与陈薇手中积累的存款无关。“短期贷款的项目没那么多，长期贷款的风险太大，我只能靠自己的账户炒股，但收益没那么高，所以我还在四处询问是否还有其他筹资方式。” 陈薇说道。

资金利器：恒生Homs系统

在对私募基金的调查中，财经周刊记者发现，凡是涉及设立母子账户即“伞形结构”的公司或网站，其交易软件均为恒生Homs系统产品。恒生电子。知名资金网站有91股神、米牛网、KCV红马甲、牛操盘等。

据陈薇介绍，“民间资本配置，包括互联网资本配置的运作，首先需要恒生Homs系统。”

“原来配置资金有一个技术风控问题，就是我给你配置资金，我不能控制我把钱放到你的股票账户，你放到我的账户里不安全，因为名义上的收入是我的，有法律风险。” 前述拟开展募资业务的P2P公司负责人认为。

在他看来，霍姆斯解决了一个问题，就是可以在主账号下挂很多子账号，也就是所谓的“保护伞”。您可以控制子账户，但它也借用了信任的渠道。这里有一个托管人，允许子账户，所以资金配置需求方的资金安全相对有保障，资金配置供应方也可以控制风险，因为HOMS系统可以设置警戒线和清算线，以及可以随时观察他们在需求方的动作。“

“所谓伞形信托，就是将主信托分成多个子信托，每个子信托相当于一个资产管理计划。这个资产管理计划可以投资不同的品种，资金可以通过霍姆斯系统……” 负责人进一步解释道。

据了解，恒生Homs系统由杭州恒生网络技术服务有限公司（简称“恒生网络”）所有，为恒生电子旗下子公司，成立于2014年8月。恒生的注册资本为Seng Network 10000万人民币，Homs系统平台已推出多个版本。

恒生电子在年报中表示，恒生网络致力于提供资产及财富管理解决方案。成立之初，主要构建基于Homs平台的互联网金融云平台。由观云、“财富云”、“券商云”、“交易所云”、“iTN云平台”组成的互联互通的金融生态环境。

公开资料显示，截至2014年12月底，霍姆斯系统平台在线客户超过千家，资产规模超千亿。不过，也有分析人士认为，这种以云交易为概念的伞形分仓工具管理的证券资产规模已经突破万亿大关。

谁在使用该系统？据恒生电子介绍，投资云平台客户主要为私募，业内多家知名大型私募机构均使用Homs系统。尤其是在多产品管理、指挥系统、风控、公平交易、策略交易、业绩评估等方面，从公募到私募基金经理，他们都比较熟悉，更喜欢用Homs来管理他们的产品和投资组合。

广发证券研报显示，霍姆斯通过围绕私募客户建立线上生态平台，将私募机构发行产品的线下工作转移到线上，帮助私募客户对接银行、信托、券商等金融机构、资金等。降低产品发布的沟通成本和时间成本。

而霍姆斯通过实现分销公司对融资客户资产交易的在线管控，大大降低了违规交易、单股交易、爆仓的风险。随着公司在风控领域的长期发力，霍姆斯形成了较高的客户资源壁垒和技术壁垒。

而一位私募大佬告诉财经周刊记者，“目前伞形信托的规模在4000亿到5000亿之间，其交易系统主要采用恒生霍姆斯系统和铭创系统。其中，伞形信托的市场份额Hang Seng Homs 比 Macktron 高。”

广发证券研报显示，“恒生在信托资产管理体系中占有较高的份额，这也促进了资金配置公司与伞形信托的对接。随着资金配置业务的兴起，平台的资产规模而配资公司的交易量也会增加，不断上升，按交易量收取费用的恒生电子，将迎来业绩大爆发。

截至2014年末，恒生网络总资产7480.38万元，净资产5266.13万元。2014年，恒生网络实现营业收入1458.43万元，净利润-3299万元。

恒生电子在2015年经营计划中提到，公司将进一步加大2.0领域的投入，重点推进恒生网络和恒生云融建设。