银行业：上调存款准备金率意在恢复流动性::全景证券频道

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行业现状：

中国人民银行决定自2010年2月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。调整后，大型金融机构16.5%（工农中建交邮）和14.5%中小金融机构占比。

投资建议：

上调存款准备金率的时机略早于预期，主要目的是对冲流动性过剩。为满足春节资金需求，央行春节前公开市场操作资金保持净投放。2月前两周净投资超过5000亿元，而3月仍有近8000亿元的成熟现金流（图1）。此前，市场早已预期央行将上调存款准备金率，但此次调整在春节前宣布的时间早于预期。我们认为，央行上调存款准备金率的意图仍然是回收过剩的流动性，而不是大幅收紧银行体系的流动性，

银行体系超额准备金率超过3%，对盈利能力影响不大。2009年末，银行体系超额准备金率达到3.1%，其中国有四大行为1.7%，股份制银行为3.1%。因此，银行可以通过适当降低超额准备金率来满足上调存款准备金率0.5个百分点的要求。.

即使考虑到银行通过压缩同业和债券投资来应对，目前一年期央票利率为1.93%，法定存款准备金存款利率为1.62%，机会成本仅为30bp。因此，法定存款准备金增加0.5个百分点对银行10年利润的影响很小，不到0.5%。从动态上看，如果考虑上调法定存款准备金率将带动市场利率上升，带来同业资产和新增债券投资收益率的增加，对银行盈利能力的影响会更小。目前，我们的模型反映存款准备金率在 2010 年将上升 100 个基点银行存款准备金利率，

A 股银行股下行空间有限，等待催化剂。我们认为货币政策总体趋势仍处于中性阶段，银行将面临利差上行空间，中国经济复苏势头强劲意味着短期资产质量风险较低。结合目前A股银行10年市盈率12倍的平均估值，我们认为A股银行下行空间有限。信贷规模的严格控制将促使银行加强贷款议价管理，从而导致利差超出市场预期。我们预计3月份开始的年报、季报集中披露将促进管理层与市场的充分沟通，并有望成为A股银行崛起的催化剂。有30%左右的上涨空间，风险和收益都具有吸引力。现阶段我们更看好低估值高贝塔组合（绝对估值低，利差和资产质量弹性高），首选组合为民生、兴业、北京、华夏。

H股银行接近交易区间底部，中行、民生是首选。H 股银行目前仅以 9.5 倍 10 年市盈率或 1.75 倍 10 年市盈率交易银行存款准备金利率，处于交易区间的底部。H股银行中，我们看好中行和民生银行，主要是因为中行的估值仅为10年市净率的1.39倍，股息回报率为5.9%，2009年盈利超过的可能性较大期望; 在可控环境下，贷款价格有很强的改善潜力，目前估值仅为10年市净率的1.41倍。

风险：

宏观经济二次探底，货币政策转向明显，宏观经济复苏后利率市场化。

（详见附件）