方毅 | 汇率决定论的组合分析方法（一）

方毅 | 汇率决定论的组合分析方法（一）

这种方法是汇率决定理论中最难理解的方法。 这里根据个人思考简单介绍一下。

首先，模型是两国模型，每个国家发行两种金融资产，金融资产的供给是外生的。 在开放经济中，各国投资者面临四种金融资产：本国货币M、本国债券B、外币M*、外国债券B*。 货币不支付利息，但债券会。 由于外币不支付利息，不能在本国兑换，是完全劣等的金融资产，因此本国居民不会持有外币。 因此，实际上国内居民只会持有本币、国内债券和国外债券。 在这里资产组合分析法定义，与货币分析法不同的是，国内债券并没有完全替代国外债券。

资产组合分析方法的关键是要明确每一种金融资产的需求（资产需求和商品需求都需要在一定程度上依赖投资者，而消费者是风险厌恶者）。

要了解需求，需要考虑两个最重要的影响：财富效应（收入效应）和替代效应。 当总财富增加时，对金融资产的需求增加； 当其他金融资产的收益率增加时，对金融资产的需求减少。

我们假设总财富 W 满足以下等式：

其中e为直接报价下的汇率。

那么，哪些因素会影响金融资产的需求呢？ 明显受国内债券利率i、国外债券利率i*、两国汇率e的影响。 那么影响的方向是什么？

我们认为有：

国家货币需求：

对国内债券的需求：

对外国债券的需求：

首先，解释本币的需求函数。 国内货币需求与国内债券利率负相关的原因是替代效应。 当国内债券利率上升时，持有货币的机会成本增加资产组合分析法定义，大量货币被债券替代。 国内货币与国外债券利率呈正相关的原因比较麻烦。 具体如下： (1) 本国货币与外国债券之间的可替代性远低于本国债券与外国债券之间的可替代性，因为本国货币的独特功能是兑换，而两国国债两者的功能相似，而且都是为了盈利。 功能越相似，代入度越高。 因此，国外利率越高，国内债券将大量被国外债券取代。 当然，随着外国债券利率的提高，本国货币也会在一定程度上被外国债券替代。 但由于投资者需要保持一定的流动性，国内债券的持有量大大减少，增持国外债券固然可以增加收益，但由于国外债券的流动性不如国内债券（这里的流动性是指能否快速转化为购买国内商品的能力），投资者流动性大幅下降。 因此，为保持流动性，投资者需要增加本币持有量。 净效应是对本币的需求增加。 本币需求与汇率正相关的原因是财富效应。 随着汇率上升，外国债券的价值上升，因此总财富 W 上升，持有的货币也会增加。

其次，解释国内债券的需求函数。 国内债券需求与国内债券利率和国外债券利率的关系在前面已经介绍过，不再赘述。 与汇率的关系仍然是通过财富效应推导出来的。

最后解释一下国外债券的需求。 国外债券需求与国内债券利率和国外债券利率的关系在前面已经介绍过，不再赘述。 外国债券需求与汇率之间的关系令人头疼。 这里解释一下：汇率上升，外国债券数量不变，所以外国债券价值在整个资产组合中的权重增加。 由于投资者的风险厌恶情绪（他们会在每项资产上保持相对均衡的权重），为了降低风险，他们会降低其投资组合的权重，从而减持外国债券。

注：今天卓越研讨会结束后已经是晚上9:00多了，回到家已经是10:30了。 今天是第6期卓越讨论会，每周五晚上讨论。 由于学生太多，我只能去那里开个讨论课。 讨论时间约为3小时。 明天早上八点还有课，我得早点睡。 这个理论还有一半没讲完，明天补上。 其实回来的时候，我觉得很遗憾。 儿媳妇的眼睛皮肤过敏，眼睛红肿的厉害，跟熊猫似的。 我太缺乏食物和照顾，我为工作放弃了太多。