分级债券基金

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什么是分级债券基金

据银河证券基金研究中心统计，截至2012年11月末，市场上共发行了18只封闭式债券型分级基金。 按时间顺序，最近的封闭式债券型分级基金是2012年6月4日发行的国联安双甲，最早发行的是2010年9月发行的富国汇理。封闭式债券型分级基金一般每六只开仓一次个月。 例如，最新一期的国联安双甲将于12月3日开启购买。

分级债券基金是一种按一定策略划分权益并进行配置的债券基金。 分级债券基金在投资运作上与普通债券基金无异。 不同的是，分级债券基金形成了A、B两种类型。 分级债券基金由于使用杠杆，B类股票具有相对较高的风险，但同时也有可能获得较高的收益。

首先需要说明的是，无论如何分类，所有盈亏均来自母基金，基金公司不承担因分类造成的损失。 行情上涨时，高杠杆部分产生的超额收益来自A股的贡献； 当市场下跌时，A的固定收益来源于B份额的超额亏损。 其次，对于高杠杆的B股，净值越低，杠杆越高，即风险越大； 资产净值越高，杠杆率越低。 原因也很简单。 事实上，高杠杆来源于A股的资金借贷。 身家越低，借入部分的比例越高，杠杆越大。

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分级债券基金分类

目前，根据不同的产品结构，现有的分级债基可分为三类。 AB股投资者在不同分级机制下面临的风险和收益差异较大：

第一类：固定杠杆封闭式分级债基。 该类分级债券基金A:B股比不变，A、B分开上市交易，不能配对转换。如：泰达巨力、富国汇利、大成景丰、普银增利、海富通增利

第二类：固定杠杆开放式??分级债基。 该类分级债券基金A:B份额比例不变存款利率分级，A、B分别上市交易，可配对转换。如：嘉实多利、中欧鼎力、国泰互惠

第三类：可变杠杆半开放分级债基。 该类阶梯债券基金A股不上市交易，定期开放申购赎回，净值1股。B股阶梯债券基金上市交易，A股与B股比例根据开放日A股申购赎回情况变化。如：鹰恒归、长信立信、博时宇翔、万家天利、富国天盈、信诚双盈、信达增利

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国内分级债券基金的设计原则

国内分级债基金是借鉴了境外杠杆基金的特点和优势，具有杠杆放大效应的创新型基金。 境外杠杆基金的发行始于1970年代，1990年代后迅速发展。 境外杠杆基金主要分为两类：一类以美国杠杆基金为代表，通过融资或投资高杠杆衍生品，对基金资产产生杠杆效应； 另一类以英国分级基金为代表，其基金资产统一运作，但份额分为多个类别，收入和支出（损失）按不同原则分配，形成杠杆效应，但整体基金资产没有杠杆作用。 国内分级基金借鉴欧美分级基金。 他们在收益分配过程中采用英国杠杆方式，在基金募集过程中采用英国公募方式，但在基金资产运作过程中采用美国杠杆债务基金运作方式。 分级债券基金是一种创新产品。 从收益分配的角度，可同时提供定期收益（A股）、杠杆收益（B股）和普通债券基金收益（A、B股固定组合）三种选择，并可上市交易。

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国内分级债券基金的主要特点

以上是分级债基的理论假设。 现实中，投资者A通常被称为分级债基金的A股投资者（或稳定投资者），投资者B被称为分级债基金的B股投资者（或进取型投资者）。

（一）发行募集情况

从发行模式来看，国内分级债基主要分为两种，一种是A+B捆绑发行，一种是A、B分开发行。 A+B捆绑发行是指投资者必须按固定比例同时认购A股和B股。 一般情况下，基金合同生效3个月后，A股和B股将分别上市交易。 分期发行通常是指基金公司先募集B股，再按比例募集一定比例的A股。 从发行渠道来看，国内分级债基也可以分为两种，一种是场内发行，一种是场外发行。 现场发行是指投资者通过股票账户认购； 异地发行是指投资者通过在证券公司开立的开放式基金账户或在银行开立的基金账户认购。

（二）杠杆率与收益分配设计

存款利率分级，A股的预定收益率大多与一年期定期存款利率挂钩，收益率区间大多在4%至5%之间，而B股则享有剩余收益。 值得注意的是，上述理论例子中规定，当分级债的整体收益（即A+B FOF的收益）小于A股的预定收益时， A股承担收益不足的风险。 但现实中并非总是如此。 部分分级债基要求，当分级债基的整体收益低于A股预定收益时，B股投资者出资补充收益差额，以保证A股的收益率A股股东达到预定收益。 对于这样的协议，B 股的持有人将承担本金风险。

（三）投资标的

从基金管理公司的角度来看，分级债基是债券基金的一种。 目前国内债券基金主要分为两种：纯债券型债券基金（不投资股票或基金等权益类资产）和增强型债券基金（可投资不超过20%的股票或基金等权益类资产） ） 种类。 显然，如果一只分级债券基金是增强型债券基金，那么其B股收益的波动幅度将远大于纯债券分级债券基金的B股收益波动幅度。

（四）上市交易

实践中，基金合同成立三个月后，分级债基的A股和B股通常会分开上市。 上市交易后，无论是A股还是B股，二级市场都会有一个交易价格。 场内交易的二级市场价格往往不等于场外认购、申购或赎回的净值。 当价格大于净值时，称为溢价，当价格小于净值时，称为折价。 一般情况下，由于杠杆效应，分级债基B股通常在交易所溢价交易。

(5) 申购赎回设计

分级债基若采用公开操作方式，可异地购买或赎回。 如果采用封闭方式运作，上市后只能在交易所二级市场交易。 一般情况下，封闭式分级债券基金有固定的交割期，一般为3-4年，往往在交割期结束后转为上市开放式债券基金。

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参考

↑ 简江平. 阶梯式债券基金的设计原则和投资策略。 中国债券。 2012.3.

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