丁彦浩（可信财商）：在全球央行整体加息的背景下，人民币兑美元汇率的性质和趋势预测

丁彦浩（可信财商）：在全球央行整体加息的背景下，人民币兑美元汇率的性质和趋势预测

全球央行整体加息背景下，人民币兑美元汇率性质及走势预测

在海南大学上海校友会公益直播中的讲话

文\丁彦浩-诚信金融事业，科信资产

1、美国货币政策的逆转至少要到2023年年中，短期内加息至少100BP

8月26日，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表了题为“货币政策与价格稳定”的演讲。 整个演讲只有1300字，用时8分钟。 它简单粗暴地表达了美联储对抗通胀的决心。

鲍威尔毫不掩饰地宣称，美联储的首要任务是将通胀率降至 2%以内，明确告诉市场，即使“降低通胀率可能需要一段持续低于趋势的增长并削弱劳动力市场，也会给家庭带来一些痛苦”和企业”，但更高的通胀“将意味着更多的痛苦”。

鲍威尔的讲话彻底终结了市场对美联储将以较快速度结束加息并启动货币宽松刺激疲软经济的预期。

9月10日，美联储理事沃勒表示，如果通胀率回升，基准利率将不得不高于4%。 美联储不希望通胀预期失控，支持9月再次大幅加息，希望继续在经济区间内加息。

9月9日，美联储主席鲍威尔重申，美联储“坚定地致力于”抗击通胀，“这项工作需要继续进行直至完成”。

基于对利率轨迹的预期，显然美联储9月加息75个基点的概率已经超过85%。 初步估计美联储将在11月加息至少25个基点。 这也导致投资者暴力抛售2年期美债，导致其收益率超过3.56%。

美联储继续大幅加息，继续强硬加息的预期将直接导致三个结果，即

1、美国仍然是世界上最具影响力的国家。 美联储加息导致美国基准利率和国债收益率上升。 资产价格下跌、杠杆补偿等现实要求全球资本回流美国。

2、盘踞在各国的国际资本回流美国，必然会冲击所在国的资产价格和汇率，导致其资产价格和汇率下跌

3、为对冲美联储连续加息带来的负面影响，多数国家的理性选择是更大程度上加息

然而，在美联储持续大幅加息之际，中国是G20主要国家中唯一一个不仅没有跟随美联储加息、以类似方式加息，而且还扭转了大-货币宽松规模扩大，导致人民币汇率大幅贬值。

2、央行下调外汇存款准备金率收益测算

9月5日，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由目前的8%下调至6%。

下调金融机构外汇存款准备金率，意味着国内金融机构准备金减少，有利于向市场释放更多美元贷款，增加市场美元流动性。 这当然有利于缓和人民币汇率的稳定。 通过增加供给抑制人民币汇率大幅贬值。

目前，我国机构和个人外汇存款规模在1万亿美元左右，减少两个百分点可以释放约200亿美元的外汇流动性。 与中国的经济规模相比，这个数字虽然极小，但足以改变市场预期和情绪变化，是一个重要的调整变量。

自2022年3月2日美元与人民币中间价为6.3以来，已贬值至6.91，贬值幅度为9.68%。 为稳定汇率，防止人民币过快贬值，央行有意维持汇率，防止资本外流，因此下调外汇存款准备金率2个点。

也就是说，央行下调外汇存款准备金率，意味着央行已经开始干预人民币汇率下跌，试图通过反制来改善外汇供求状况。周期性调整，释放政策信号，起到稳定汇率和市场情绪的作用。

但是，实际汇率是受控的，这是汇率的本质。 中国实行有控制的浮动汇率制度。 基于蒙代尔不可能三角，中国的货币政策始终选择汇率稳定和货币政策独立性，而放弃了资本的自由流动。

这意味着，中国目前完全有能力将汇率控制在符合本国利益的状态，但为何允许美元和人民币汇率在六个月内贬值9.68%？

当前全球经济面临供给过剩、需求不足的局面，中国亦是如此。 特别是中国面临的最大外部障碍是全球经济低迷和持续加息环境导致的外需断崖式下滑。

基于此，中央故意让汇率贬值的关键在于鼓励出口、稳定经济和解决就业问题。 但不能让人民币过度贬值，导致输入性通胀，透支未来宽松的货币政策环境。

为此，央行不仅要允许人民币兑美元汇率贬值，还要下调外汇存款准备金率2个百分点，使人民币兑美元汇率在中国利益最大化的范围内运作。 造成负面影响。

当前我国外汇储备庞大，外贸顺差，经济发展仍保持一定增速，产业升级转型稳步推进。 现实决定了中国有实力将人民币兑美元汇率置于中国利益最大化的范围内。

因此，当前对人民币兑美元汇率的看法，应该以中国利益最大化为出发点。

三、人民币兑美元汇率短期内突破7在所难免，但总体合理平衡、基本稳定绝不会失控

汇率走势由经济实力、国家经济目标和货币政策共同决定。 在全球攀比时代，中国经济普遍疲软，但美国经济也陷入深度滞胀。 一般来说，中国经济强于美国。

因此，3月以来人民币对美元大幅贬值的关键是中美货币政策逆转和中国国民经济目标导致的利差扩大，经济下行是不是核心。

内需不足表现在国内投资和消费疲软，外需不足表现在出口增速同比回落。 中国经济短期内复苏增长的概率极低，这意味着在美联储继续加息的情况下，中国将坚定不移地保持宽松货币政策的步伐。

尤其是中国8月进出口数据不及市场预期，叠加美元指数近期走势超市场预期，或将导致部分拟购汇客户出现恐慌情绪，离岸人民币汇率一度逼近6.9933。

随着美联储持续大幅加息，中美利差倒挂不断扩大，人民币汇率企稳难度越来越大。 因此，人民币汇率突破7是必然的，而且就在最近。

但在SDR货币篮子中，美元和人民币均出现升值，但美元升值幅度大于人民币。 也就是说，人民币相对于美元只是贬值，而不是全面贬值。

比如近期美联储持续加息，今年以来美元升值14.6%，人民币兑美元贬值9.68%。 但与欧元、日元等所有非美货币相比，人民币汇率有所升值。

人民币长期走势清晰，基于中国经济持续发展、外贸总体顺差、国内产业升级转型稳步推进的现实决定。 但决定汇率短期走势的因素较多，双向波动是正常的。

这意味着，即使人民币兑美元汇率突破7，整体上仍处于合理平衡、基本稳定的状态。 此外，中国完全有能力确保人民币汇率不被国内外投机者操纵，从而坐收中国财富，人民币兑美元汇率绝对不会失控。

4、为什么美国经济深度滞胀存款利率预判，但美元汇率依然坚挺，币值越来越高？

一种货币占全球外汇储备的比例是衡量一国货币在全球货币体系中地位的重要指标。

IMF数据显示，2022年一季度全球外汇储备总量为12.55万亿美元，美元作为外汇储备仍是全球接受度最高的货币，占比达58.88%，和去年四季度一样，就是说，美元的国际地位其实短期内是无法动摇的。

此外，与其他货币相比，美国拥有世界上最顶级、最完备的金融市场来吸收多余的货币。 这是美国超发货币，并没有造成物价疯狂上涨和经济崩溃的关键。

国际货币基金组织（IMF）发布的全球各国官方外汇储备构成数据显示，截至2022年一季度末，人民币占全球机构外汇储备的比重为2.88%，较去年四季度略有上升，但已创历史新高。

虽然人民币在全球外汇储备中的比重上升意味着各国官员愿意持有人民币形式的金融资产，这说明这些国家对人民币的信心度很高。

但目前，人民币根本无法挑战美元的国际地位。

事实上，美国连续加息，除中国外的其他G20经济体外汇储备总量大幅下降。 特别是中国进出口的快速增长，推动人民币在外汇储备中的比重不断上升。

不过，在全球经济危机的困境下，美国还是比较一片净土，尤其是在美联储持续加息冲击各国经济的背景下，各国资本外流涌入美国，并最终推高美元指数和汇率。 这是由美国的国力和美元的国际地位决定的。

5、中国也将加大货币宽松力度，但人民币兑美元汇率已开始由近期的大幅下跌转为平稳波动

欧美大幅加息步伐持续扼杀需求，加剧的现实最终将导致外需持续大幅下滑。

在无法扭转外需大幅下滑的情况下，还是让进口商品价格相对便宜一些，以缓解输入性通胀压力，保持我国货币政策总体宽松环境，促进经济增长。内部经济。

尤其是在当前原油减产导致新一轮价格上涨的背景下，中国更需要保持人民币强势。

在经济尚未复苏的情况下，一旦通胀率超过3，就意味着中国经济陷入了“滞胀”的困境，麻烦更大，付出的代价也更大。 因此，当前持卡人的输入性通胀成为我国当前货币政策的重中之重，为央行继续宽松创造空间。

《二季度央行货币政策执行报告》以专栏形式专门论述了下半年严防输入性通胀压力和通胀破3的问题。 事实上，央行此次下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，主要目的是维护人民币汇率稳定，防止输入性通胀对国内通胀形成压力。

这意味着，短期内央行将下调金融机构外汇存款准备金率，维持人民币兑美元汇率在7附近波动，换取宽松的货币环境，促进经济强劲复苏. 如果人民币兑美元汇率持续贬值，央行必然会采取更加激进的干预措施。

事实上，维持汇率的关键是经济，而不是央行干预。

一旦经济通过宽松的货币环境复苏，强劲的经济增长可以支撑人民币兑美元汇率。

但短期经济复苏只能靠“财政支持和央行刺激”。

8月30日，财政部2万余字的《关于2022年上半年中国财政政策执行情况的报告》明确了下半年央行的刺激路径。 即财政政策与货币政策联动，通过政策性发展性金融工具弥补财政支出不足。

货币政策无非是降低存款准备金率和利率。 考虑到8月刚刚降息，预计9月或10月央行将通过降准向市场释放一定量的流动性，间接达到降息的目的，然后推动一年期和5年期LPR（贷款市场报价利率）的下调。

在疫情、俄乌冲突和全球经济危机的影响下，未来很长一段时间内需和外需仍将持续不足存款利率预判，财政和货币刺激不会停止。

然而，降息对中国经济影响有限的关键并不是流动性陷阱，而是绝大多数能够创造最大价值的企业或个人根本无法获得低息贷款的现实。 中国货币宽松刺激经济增长的关键不仅仅是降息，更多的是畅通货币流通渠道，确保货币能够从央行顺畅地通过银行流向最能创造价值的企业或人群。 “最合适的价格”。

资金流动受限的现实决定了中国仍有货币宽松刺激经济增长的空间，但为了让绝大多数真正创造价值的企业和个人获得相对便宜的贷款利率，最终刺激经济增长，要继续推进利率市场化改革。

这也是年化利率在8%到15%的影子银行市场规模还很大的关键，但利率市场化改革也是下一轮中国经济增长的关键.

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关于作者：

丁彦浩博士，博士后，研究方向为资本市场，主要从事股权投资、资本运作、大宗期货、期权和宏观经济等领域的研究和投资，侧重于国际关系、历史、哲学和宗教等领域