同业存单利率会继续上行吗？

同业存单利率会继续上行吗？

8月底以来，同业存单利率快速上行。 股份制银行一年期存单发行利率现已升至3.05%左右，较一年期MLF政策利率高出10bp，而城商行同期存单发行利率则徘徊在3.4%的高水平。 . 在短期利率相对平稳的背景下，长期资金利率上行和社融数据强劲是近期债市承压的主要因素，推动活跃10年期国债收益率破位达到 3.15% 的年度高点。 那么，是什么因素导致同业存单发行利率上升，背后是否有深层次原因，是否还有进一步上行的空间？

一、供应激增是存单利率上升的直接原因

8月银行存款利率有升高吗，同业存单发行1.96万亿张，纵比为年内最高，横比也为历史同期最高。 7-9月是国债发行高峰期。 在央行货币政策并未放松的背景下，同业存单供应量的增加自然会导致发行成本上升。

然而，这只是存单利率上升的表面原因。 为何8月同业存单供应量大幅上升并创同期新高？ 这背后显然有一些结构性因素。

二、存单需求激增背后的三重结构性因素

首先，从历史上看，除每年1、2、12月份外，同业存单发行量与新增人民币贷款呈现出较为明显的正相关趋势。 这是因为在信贷快速扩张时期，银行间市场对流动性管理的要求通常更高，因此商业银行通过同业存单融资的需求通常也会增加。 不过这个规定通常在每年的一月、二月和十二月是无效的。 年初，各项经营和监管指标要求相对宽松。 虽然贷款增速较快，但春节因素导致央行传统上大量释放短期流动性。 市场，从而部分覆盖银行对中长期流动性的需求（发行同业存单）； 到了年末，恰恰相反。 传统上12月贷款较少，但由于年终决算和各项财务指标完成情况，12月通常是全年流动性最紧张的月份，因此商业银行发行同业拆借需求旺盛存款证。

今年前8个月，人民币贷款新增14.3万亿元，远高于历史同期数据。 强劲的信贷数据、5月以来货币环境边际收紧、8月中旬以来短期流动性明显收紧都是因素。 促使商业银行转向寻求长期流动性管理的重要因素，从而增加同业存单发行量，推高同业存单发行利率。

其次，结构性存款不断减少，客观上导致银行负债端压力加大，从而增加同业存单融资需求。 7月末，结构性存款余额10.17万亿元，比6月份减少6500亿元，比4月份的年内高位减少近2万亿元。 值得注意的是，中小银行（含股份制银行）结构性存款降幅远超大型银行。 以7月末数据为例，中小银行较4月高点缩水近1.5万亿，而大型银行仅5000亿左右。 众所周知，中小银行的存款来源远不如大型银行，因此成为同业存单市场的主力军。 在结构性存款承压导致负债端压力加大的背景下，同业存单需求增加成为顺理成章之举。

最后，刚刚公布的8月社融数据显示的结构性变化，也是银行负债承压的重要原因，导致同业存单需求增加。 8月份社会融资规模增速十分强劲，新增3.58万亿元，远超历史同期规模。 与传统人民币贷款唱主角不同，此次国债增幅几乎与人民币贷款持平，同比增长。 8729亿元，占社会融资的比重也创今年新高，达到38.55%。 但与此同时，M2增速创5个月新低，较7月份回落0.3个百分点，较二季度的11.1%回落0.7个百分点。 M2以银行存款为主，存款增速承压，是银行寻求同业存单融资的重要动因。 除了上文分析的结构性存款压力下降外，6月以来国债融资规模明显增加，财政资金转存放缓应该是造成存款压力的关键因素。

3.每年的内存证书发行率是否会继续上涨？

中国人民银行行长易纲6月18日在第十二届陆家嘴论坛上表示，预计今年人民币贷款将增加近20万亿元，社会融资增量将超过30万亿元。 这需要未来四个月人民币贷款平均每月达到1.3-1.4万亿元，这也是同期的历史新高。 从信贷扩张来看，存单需求仍将较为旺盛。 不过，如果结构性存款压力下行延续上月的趋势，势必会给银行的负债管理带来更大压力，同业存单利率持续上行似乎也难以避免。

也有积极的因素。 发行国债所获得的资金迟早会回到银行同业领域，部分地方专项债券资金也将转化为地方中小银行的资本金。 这将缓解银行在资本和负债管理方面的压力。 ，有利于降低包括同业存单在内的各项负债的成本。

央行货币政策的态度也更加挑剔。 8月巨额MLF操作似乎预示着央行有意引导长期资金向MLF政策利率看齐。 引导一年期大额存单利率围绕MLF利率上下浮动。

但如果从历史的角度分析，如图4所示，自1年期MLF问世以来，1年期同业存单发行利率和10年期国债收益率月均值出现了明显的变化。要么已经接近并位于 MLF 政策利率之间。 低于或显着偏离（上升或下降）政策利率。 9月份以来，一年期大额存单发行利率和10年期国债平均收益率均超过政策利率。 在当前的宏观政策环境下银行存款利率有升高吗，上行势头是否会戛然而止？

一百个人心中有一百个哈姆雷特。

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