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新加坡货币市场

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什么是新加坡货币市场

新加坡的货币市场是亚洲美元市场的中心。它于1966年在新加坡政府的支持下由美国银行成立。其目的是收集分散在东南亚一些国家的中央银行和私人持有的美元，借给亚洲需要资金的国家。

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新加坡货币市场的特点

新加坡货币市场是根据新加坡的客观环境和需要而建立和发展起来的，具有明显的特点。

①市场运作有完备的商业银行体系。新加坡的商业银行分为三类：第一类是全牌照银行，可以经营所有国内外银行业务，可以开设分行和支行，不受限制地接受存款；第二类是有限制牌照银行，其业务范围受到限制，不能为客户开立储蓄账户，不得设立分行等，只能经营外汇业务、接受存款、发行信用卡等；第三类是离岸银行，即只允许经营离岸银行业务的外国银行，其业务仅限于在亚洲经营美元和其他外币存款，不得设立分行，接受来自当地居民，不为客户开设储蓄账户。这三类商业银行均以公司形式注册，受《银行法》和金融管理局的监管。健全的商业银行体系为新加坡货币市场的运作提供了良好的金融秩序。

② 交易工具种类繁多。新加坡货币市场最早的交易工具之一是国库券，贴现公司经常使用国库券作为银行存款的担保；定期存单、政府债券等商业汇票可以作为银行的流动性储备。当银行资金短缺时，一般将手中的商业票据承兑给贴现公司，贴现公司将商业票据转给资金充足的银行，赚取利息。新加坡元可转让大额定期存款凭证为不记名形式，仅在二级市场转让。其中大部分被金融机构吸纳。经常有通过股票交易进行公司所有权转让活动。时间跨度从19世纪初到20世纪。国债一般期限为3-20年，利率较低，可在二级市场转让。多种交易工具的存在，使得货币市场的运行充满生机与活力。

③市场管理更加严格。金融管理局是货币市场的主要参与者，履行中央银行的职能。它不仅制定各项金融管理政策，而且是调节资金收支平衡的重要中介机构。

④ 细分市场特色鲜明。新加坡货币市场的子市场如贴现市场则不同。在很多国家的贴现市场，工商企业贴现给银行，银行再贴现给央行。由于新加坡没有中央银行，金融管理局代替中央银行履行职能。因此，工商企业向银行贴现时，银行再向金管局贴现时，必须以贴现公司为背书人。

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新加坡货币市场的构成

新加坡有两种货币市场交易。一是以信用为基础的同业拆借市场。同业拆借不需要抵押品，不存在可以流通和转让的金融工具；另一种是商业票据和国库券。可转让存单、回购协议等代表债权债务关系的短期票据的发行、流通和贴现市场。银行间市场是新加坡货币市场的主体，规模约为票据市场的三倍。它形成最早，运作最完善。债券市场发展缓慢与国内直接融资需求相对较小有关，但新加坡金融管理局（MAS）非常重视国内债券市场的发展。相关支持措施包括制定四大贴息政策，取消汇票、本票、存单和商业票据印花税，批准合格银行发行新加坡元存单，扩大期限，国债发行种类和规模、银行利率逐步放开、允许外资金融机构选择性参与本币业务等都有力刺激了新加坡货币市场的发展。到1990年代初，新加坡货币市场的未偿余额总额（不包括回购协议）超过230亿新元，占货币供应量的2%以上（M true）。

（一）新加坡银行同业拆借市场

新加坡银行间市场（Inter-bank market）于1962年开始大规模发展，当时外国银行、外汇及股票经纪商自发组织现在的银行间市场，以期在清算时取得短期借入的新元资金. 银行间市场。这个市场的主要参与者是商业银行、商业银行、邮政储蓄银行和金融公司，新加坡金融管理局有时会出于政策目的进入银行同业拆借市场。商业银行进入同业拆借市场的目的是为了弥补其最低现金储备的不足。根据（银行法）的规定，新加坡的商业银行必须在金融管理局开设活期账户。整个账户系统是一个电算化的会计系统。每个银行账户的现金余额不得低于总负债的一定比例（近年来为6%），否则将受到处罚。因此，在每日结算资金时，现金账户资金不足的银行会向资金充足的银行借款（canloans）。方式是通过电话或装有电子屏幕的通讯系统向对方进行查询。银行可以直接相互联系或使用经纪行。一旦交易完成，他们将连接到数字化电子会计系统（Sheet System of Number Keying），可以立即完成与资金划转相关的借方和贷方。一般来说，资金清算是统一的，但新加坡同业拆借的运作仍然是场外交易系统，没有统一的组织机构。活跃在银行间市场的经纪行包括8家国际货币经纪商中的6家，由于经纪行与多家银行保持联系并有不同的报价（利率、数量和期限等），因此连接了大量的银行贷款交易，通过支付一定的佣金作为对价，银行往往可以以比直接接触更优惠的价格完成交易。

新加坡银行同业拆借交易没有具体的最低交易限额。一般交易金额为500万新元，最低为100万新元。短期可以隔夜贷，长期可以长达一年，但大多在7天左右，而且新加坡的借贷期限比较灵活，可以提前收款和还款，只要提前7天通知对方即可。有时银行会相互存入定期存款。期限一般为1个月、3个月或6个月，利率固定。这种定期存款也可以看作同业拆借。整体而言新加坡存款利率，同业拆借市场是供求关系决定价格的自由机制，因为1975年金管局废除定期存贷款利率制度后，同业拆借本币（指新加坡元）利率随国内资金供求情况自由变动。浮动主要受离岸金融市场（SIBOR）价格影响，金管局的干预也起到一定作用。但后两者是相对次要的因素。新加坡银行间市场自进入80年代以来发展迅速，年均增长24%。到1990年代初，其年终未结余额达到170亿新元，每月交易额超过50亿新元。它已成为新加坡最活跃的货币市场。最重要的是，其利率水平已经成为整个货币市场乃至整个国内金融体系的主导基准利率，其交易变动被视为国内金融市场货币紧缩的重要信号指标。市场。

值得一提的是，新加坡银行同业拆借市场除了经营本币新加坡元外，还进行外汇拆借。作为一项离岸业务，外汇贷款与本币同业拆借密切相关。从市场供求对比来看，同业拆借的净贷方多为本地银行和金融公司，而净贷方多为没有本地存款市场的外资银行和从事本币贷款的本地金融机构。因此，新加坡的同业拆借市场实际上起到了一定的沟通国内外资本市场、协调外汇交易的作用。然而，从形式上看，新加坡的本币和外币同业拆借仍然是分开的。

(2) 新加坡商业票据市场

商业票据是指在商品流通交易过程中产生的反映债权、债务形成、转移和偿还关系的结算信用工具。主要形式有汇票、银行本票和支票。新加坡商业票据市场的主要交易工具是商业票据。本票和支票很少，美国工商企业发行的类似于商业票据的企业短期债券也很少。新加坡商业票据市场发展的驱动力之一是该地区转口贸易的融资需求。自殖民时代以来，新加坡的进口商和出口商在与银行进行结算和记帐的过程中，经常使用汇票作为付款凭证、银行承兑凭证和垫付抵押权。汇票的受益人需要资金在周转过程中，持有的汇票往往在银行背书转让或贴现。另一个原因是新加坡取消了发行汇票的印花税，降低了商业汇票的交易成本；此外，1971年至1974年先后成立的四大贴现银行，即新加坡贴现公司、国际贴现公司、全国贴现公司和万商贴现公司，在政府的大力支持下，业务迅速扩张。除了商业票据贴现外，他们还贴现国库券、可转让存单和短期政府债券。由于贴现在商业票据二级市场的中介和流动性保证作用，商业汇票（无论是否有银行承兑）是新加坡贸易商首选的支付和融资工具。

新加坡的商业票据市场分为两个部分，一个是商业票据的贴现市场，另一个是商业票据背书和转让的流通市场。进出口商主要是通过商业票据贴现获得融资的进出口商，主要持有人为商业银行、金融公司和部分获得金融管理局批准函件经营票据业务的非金融公司. 商业银行之所以持有商业票据，首先是因为金融管理局规定商业银行的负债基础（Liabilities Base）必须包含一定比例的相应流动资产，而作为相应流动资产的合格资产包括三个月到期的资产。以新加坡元计价的商业票据。 1974年，为促进商业票据市场的发展，金融管理局将商业票据在负债基础中的比例从3%提高到5%。性是有保障的，所以商业银行也愿意接受。贯穿于商业票据的融资和流通过程。 70年代初成立的四大贴现银行在商业银行和金融管理局之间起到了关键的中介作用。主要有两个方面：第一方面，贴现银行突破了同业拆借融资的短期，使用期限更灵活、融资方式更多样化的商业票据、国库券等交易工具来规范贴现银行货币市场资金流向为金管局调节货币市场资金紧度即市场资金紧张提供了“蓄水池”。往来贴现时，反映收到的商业汇票过多，现贴现可向金管局申请再贴现借入资金。相反，如果市场环境相对宽松，经常账户贴现将释放吸收的过剩资金。为从金融管理局回购再贴现票据或购买隔夜国债，以平衡货币市场；第二方面，贴现银行除办理商业票据贴现和背书转让外，还接受商业银行根据金融管理局规定存入一定比例的存款。该笔存款同现金储备一样计入法定流动资产账户，但享有一定的利息收入。因此，贴现现金不仅是商业银行重要的短期资金来源，也为商业银行增加了资产。流动性和盈利能力提供便利。

贴现银行在新加坡货币市场的积极中介作用对于激活商业票据的二级市场非常重要。然而，1987年5月，四大贴现公司在票据市场的这一角色被八家一级市场交易商（Primarydealers）所取代。新加坡对商业票据的面额没有特别规定。一般小的一新元，大的不限。融资期限没有官方限制。一般期限为90天，有的可长达6个月。根据新加坡金融管理局的规定，可作为商业银行现金储备中合格流动资产的商业票据必须在3个月或更短时间内到期，并以真实的商业交易为依据，并被新加坡银行接受其他商业银行因此，短期商业票据更受银行欢迎。商业票据的贴现率一般参照同业拆借利率确定。以三个月期为例，商业票据贴现率通常比同业拆借利率高0.5-1个百分点。近年来，商业票据贴现率与银行间市场利率的相关性越来越密切。

新加坡商业票据市场自1972年正式运作以来发展迅速，80年代初市场未偿余额仅为200亿新元，但到1992年已超过310亿新元，商业票据流通量数倍那。目前，商业票据已成为新加坡货币市场仅次于银行同业拆借市场的第二大组成部分。 20世纪80年代末以来，由于新加坡银行存贷款利率水平和结构的调整，工商企业发现商业票据贴现不如银行直接贷款划算。长期商业票据，导致商业票据市场发展放缓。尽管如此，商业票据作为新加坡货币市场最活跃的交易工具之一，日均成交额超过20亿新元。发挥着不可低估的作用。

(3) 新加坡的国库券市场（Trasure Bills Market）

新加坡发行的国库券与中国目前发行的国库券含义略有不同。是新加坡政府为调整财政收支过程中的季节性、临时性资金盈余而发行的短期国债凭证。其主要特点是：（1）任期短。新加坡政府国债一般有四种期限：91天、182天、273天和364天。 (2) 各种教派。新加坡政府规定的国库券面额有1万新元、5万新元、10万新元、50万新元和100万新元。（三）国库券只有票面价值，不标明利率。卖出时，根据市场行情折价（Discountlssuomce）发行，到期按面值全额偿还本金。因此，新加坡的国库券与其他西方国家一样，都是提前支付贷款利息。（四）知名度高。多年来，新加坡政府一直奉行平衡的财政政策。此外，官方外汇储备在全球名列前茅。因此，国债的偿债信用良好。此外，国库券贴现发行，收益固定。因此，新加坡居民和企业都非常乐于投资国库券。除了盈利和安全方面的考虑，由于四大贴现公司和主要商业银行都办理国库券贴现，二级市场相当发达，因此持有国库券也为新加坡公司和个人的资产组合提供了更高的流动性。 .

新加坡的国债发行可以追溯到 1920 年代。 1923年，新加坡颁布了第一部国库券法，从此开始发行国库券。最初，各种金融机构和个人法人实体在连续发行柜台交易中向公众发行和出售。这一阶段（1923-1965），政府发行的国库券数量比较少。新加坡和马来西亚独立后，特别是在20世纪60年代末和70年代初，新加坡国债市场迅速扩张。 1973年1月，新加坡金融管理局将国库券的柜台发行改为招标发行，极大地活跃了国内国债市场。 1987年5月，新加坡宣布重组新加坡政府证券市场（SGSM），引入无纸化交易系统，使国库券利率更多地参考市场利率而定，随后宣布由1992年增发350亿新元政府债券，这些举措有力地促进了新加坡国库券和其他政府债券市场的发展。

作为重组国家债券市场努力的一部分，新加坡政府授权八家机构担任政府债券的一级交易商。这八家一级货币交易商取代了货币市场上原有的四大贴现银行。特别是在国债市场，他们充当做市商的角色，即专业的证券交易商，为证券市场上的各种证券提供连续买卖报价，随时准备交易。所谓无纸化证券交易新加坡存款利率，就是一种计算机记账交易。通过无纸化交易系统购买国债的机构，必须在金管局开立相关现金账户。对于相应的债券金额，整个交易过程不需要债券实物交割，资金划转和证券划转均由计算机自动完成。这种无纸化交易系统不仅节约了成本，而且在证券被盗、损毁和保全过程中降低了很多风险。值得注意的是，1987年引入无纸化交易和在一级市场设立做市商是全国债券市场两个连动的步骤。无纸化交易系统上线，发行3年期、5年期国债。中期国债（这个在资本市场后面会介绍），设立做市商的目的是为了改变原来四大贴现仅限于经营短期国债的情况，扩大做市规模提高国债发行量和二级市场交易量，发展中长期债券，完善国债期限结构。由此可见，新加坡政府自1987年以来为促进国库券等政府债券市场发展所采取的措施是比较协调一致的。

从新加坡国债市场的运作来看，采用的是招标制，又称拍卖制。具体方式如下：新加坡金融管理局作为新加坡政府财政部的举债代理人，负责发行国库券和偿还本息；田氏国库券一年拍卖2-3次①。此次拍卖的主要竞标者是八家一级市场交易商。其他机构和个人也可以通过一级市场交易商进行竞价。每次投标的总金额必须是10,000新元的整数倍。报价内容除价格外，还包括购买券的张数、券有效期等，报价往往以100元面值为准。（具体到子货币单位）形式为新元。开标后发行的国债，按照中标价格从高到低分配，直至发售完毕。出价最高的人可以购买所有这些物品。在国库券二级市场中，一级市场交易商仍扮演着核心角色。他们一方面在发行市场直接与货币当局打交道，另一方面为其他客户提供买卖国库券的双向报价。 , 这些客户往往是国库券的主要买家和持有人, 包括商业银行、各种政府法定实体, 如中央公积金局 (CPF)、新加坡政府投资公司等。1987 年 5 月之后, 金融管理局, 除了给八家做市商，批准一批二级市场交易商为非银行客户买卖政府债券。这些二级市场交易商中有许多是银行。

从国库券的发行、交易和持有情况来看，1987年流通的国库券高峰期为278亿新元。整个股票的分布大致是：一半由商业银行持有，1/3由八家一线银行持有。市场交易者持有其余部分，其余由商业银行、保险公司、金融公司、非银行法人企业和个人持有。二级市场自1987年以来相对活跃，估计整个国债二级市场的日均交易量（包括场外交易）一直维持在约90亿新元至110亿新元之间。从票面利率来看，新加坡国库券利率极低，整个80年代平均利率为3.3%（年利率），比同期商业票据低1-2个百分点。这当然与国库券本身的高信誉和低风险有关。但也与新加坡金管局对商业银行和金融公司流动资产储备的要求有关。根据规定，商业银行和金融公司必须持有一定比例的国库券作为流动资产，两类机构的最低持有比例分别为各自负债基数的10%和5%。显然，这种对金融机构最低流动资产构成的刚性规定对国债市场起到了很大的支撑作用。总体而言，新加坡国债市场在货币市场中的重要性不如银行间市场和商业票据市场，也无法与美国国债市场在其国内金融体系中的核心地位相提并论。经济规模与国内市场容量小和利率的实际控制有关。

(4) 新加坡可转让存单市场

可转让存款证（Negotiable Certificate Of Deposits，NCDs）是1960年代美国商业银行等金融机构发行的吸收定期存款的融资工具。这些功能与定期存款的盈利能力相结合。另外，面额是固定的，而且比较大。新加坡存单市场（指新加坡元存单）于1975年正式推出，推出这项金融创新的目的是为投资者和金融机构提供一种比传统时间更具流动性的短期融资方式70年代初四大贴现的建立，也为存单准备了现成的二级市场。此外，新加坡不征收存款利息预扣税也为存款证市场的发展提供了有利条件。

新加坡存单市场的参与者分为三类： (1) 发行人。包括三种不同牌照的商业银行，外资银行（持有离岸账户）和商业银行只能发行非本币面额的存单，有限制牌照的银行只能发行面额超过25万新元的存单美元，而完全持牌的本地和外国银行发行的存款单的最低面额为 100,000 新元。所有发行存款证的银行都必须提前获得金融管理局授予的限额（例如，中国银行新加坡分行获得的初始限额为3000新加坡元。SGD）。（二）投资者，即持有存单的存款人。在新加坡购买新元存单的主要是工商企业、银行、财务公司等现金过剩的金融机构。个人一般很少购买大额存单，而倾向于购买亚元大额存单，因为新加坡元大额存单的面额太大。另一方面，出于成本等方面的考虑，银行不在海外发行新元大额存单，所以买家基本都是居民。 (3)二级市场交易商，主要包括商业银行、招商银行、贴现商、商品经纪商。 20世纪80年代中期，存单二级市场较为活跃，但1987年贴现银行倒闭后业务一度萎缩，甚至有不少投资者持有存单直至到期。

除了下限，新加坡的存单面额还有一个上限，即100万新元。上下限之间的面额要求为50,000新元的整数倍。大额存单可免费拆分成数额相同的小额存单。存款证。最短3个月，最长3年。上下限之间的期限类型必须是3个月的倍数，4个月和5个月除外。事实上，3个月的存单也是最受欢迎的。利率有两种：浮动利率和固定利率，但在新加坡存单市场上最常见的是固定票面利率。同一时期不同时期发行的存单利率往往不同，不同的发行银行利率也不同。总体而言，存款单利率高于同期定期存款利率，远低于亚元存款单利率，反映了新加坡国内存单市场的封闭性以及存款存单不足的事实。证书不允许像定期存款一样提前支取。 In terms of size, the Singapore certificate of deposit market has a small share in the money market, with an outstanding balance of about S$$15 billion in the early 1990s and an average daily transaction volume of about S$$20 million.

It is worth mentioning that deposit certificates are regarded as bearer securities in Singapore. The relevant laws require non-bank investors to deposit the deposit certificates held by authorized custodians. These institutions include all commercial banks, approved merchant banks and treasuries of stockbrokers with membership in the Singapore Exchange. It is permissible to change the depository institution before the certificate of deposit expires, but the holder of the deposit certificate will always get the depositary receipt instead of the actual deposit certificate. Obviously, this is done for safety reasons, and in a city like Singapore It is also feasible. However, in order to further reduce the cost of issuance and circulation of deposit certificates, Singapore has taken measures to change the deposit certificate market into an electronic accounting system like treasury bond transactions, and at the same time reduce the face value of deposit certificates, so as to facilitate the expansion of Singapore's deposit certificates. The size of the secondary market attracts more investors.

(5) Singapore's repurchase agreement market (Repurchase Agreement's)

A repurchase agreement is a forward agreement signed by both parties of a securities transaction, that is, both parties confirm a spot sale and a reverse forward transaction at the same time. The buyer repurchases the same amount of the security at a predetermined price. In Singapore, the repurchase under the repurchase agreement can be the repurchase of the original securities, or the same kind of securities, that is, securities of the same issuer with the same face value, the same coupon rate and the same maturity date. As the underlying assets of the repurchase agreement, there used to be commercial paper and deposit certificates, but now they are all treasury bills and government bonds. When executing the repurchase agreement, the two parties can either deliver real bonds or trade through the electronic accounting system. In order to avoid disputes, all repurchase agreements are delivered in written form by messenger, telex or postage prepaid registered mail.

The repurchase agreement market in Singapore developed together with the national bond market after 1987. One of the reasons for its development is that the Monetary Authority requires banks to hold overnight repurchase agreements with government bonds as collateral for 5% of the liability base; Furthermore, after the closure of the four major discount banks in 1987, banks had nowhere to earn interest on the discounted deposits, so they had to transfer to the treasury bond market, which also prompted banks to hold a large number of repurchase agreements.

Participants in the repurchase agreement market in Singapore, the main borrowers are eight primary market dealers, Postal Savings Bank and Monetary Authority, the primary market dealers and Postal Savings Bank are to adjust the fund position and account balance, financial management The bureaus are based on the need to intervene in the market; the main lenders are commercial banks, merchant banks and financial companies, and the monetary authority and postal savings bank are sometimes also lenders. The borrower (ie the repurchase party) and the lender (ie the purchaser) generally communicate directly without an intermediary. The eight market makers active in the primary and secondary markets for treasury bonds are not allowed to sell securities directly to non-bank corporations under repurchase agreements, and their total assets are not allowed to exceed 20% of their adjusted net capital times, these restrictions are necessary to regulate the repurchase agreement market and reduce risks.

Singapore's repurchase agreement has no limit on the amount, and most transactions have denominations of SGD 10 million, SGD 20 million and SGD 30 million. The term can be as long as 7 days, but most of them are overnight repurchases, because the latter meet the requirements of legal liquid assets of commercial banks. The interest rate is basically negotiated by both parties. In recent years, it has tended to sign repurchase agreements with reference to the overnight interbank offered rate. Since 1987, repurchase agreements have replaced discounted current deposits as the preferred tool for financial institutions to manage liquid assets. In the secondary market of treasury bonds, the repurchase agreement has also become the main factor to increase the transaction volume. By 1989, the transaction volume of the repurchase agreement has tripled, which has increasingly attracted the attention of relevant parties.

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