美国利率市场化形成概况

美国利率市场化形成概况

美国的利率自由化始于 20 世纪 70 年代末和 80 年代初。 布雷顿森林体系的解体给美国银行业带来了新的挑战。 投资需要储蓄，由于Regulation Q的限制，出现了“资金脱媒”现象。 管理利率的主要法律是 Regulation Q，它于 1933 年由美国国会批准。

1973年，美联储取消了对10万美元以上存款利率的限制。 1978年，允许商业银行发行1万美元以上期限为6个月的储蓄存款证。 储蓄凭证的利率与中期国库券的利率挂钩。 1981 年，商业银行获准开立付息支票账户，银行和储蓄机构获准开立不受 Q 条例约束的储蓄账户。

1983年，允许商业银行发行按市场利率计息的超级可转让大额存单。 从1983年10月起，商业银行和储蓄机构可以自行决定1-30个月的存款利率。 这样一来，80年代的利率市场化，让50多年严格控制存款利率的制度成为历史。

利率市场化后，美国主要利用联邦基金市场利率和再贴现利率间接影响市场利率，形成了有效的市场利率机制。 公开市场操作对利率的形成也有一定的影响。 利率市场化改革促进了金融机构竞争，提高了金融运作效率。 但是，利率市场化也带来了一些负面影响，导致了20世纪80年代和90年代银行业的危机。

美国的利率监管——监管 Q

Regulation Q是美联储于1933年授权的利率监管。1935年修订。Regulation Q规定美联储的成员银行不能支付活期存款利息，储蓄存款和定期存款支付的利率不能超过上限由美联储和专项基金保险公司设定。 1930年代以前，美国银行为了争夺存款，竞相加息，增加了银行的融资成本，导致大约1V3的银行倒闭。 为了防止银行支付过多的利息和增加经营风险，国会通过了《银行控制法》，对银行业务施加了诸多限制，降低了银行吸收存款的成本。

自条例 Q 实施以来，储蓄存款的最高利率为 2.5%。 直到 20 世纪 50 年代初，由于这个利率上限高于市场利率，银行业务在此期间并未受到影响。 20世纪50年代以后，商业银行受到Q条例的限制，存款利率低于其他金融机构，极大地影响了其筹资能力。

1957 年，美联储将储蓄存款的最高利率从 2.5% 提高到 3%。 1961年，允许银行发行大额存单美国存款利率低，以提高吸收存款的能力。 1962年1月1日，储蓄存款最高利率上调至4%，此后几年利率不断上调，但Regulation Q的限制没有改变。 Q条例限制了商业银行吸纳更多资金，银行也难以满足工商企业日益增长的资金需求，阻碍了美国商业银行的发展。

20 世纪 60 年代后期，美国通货膨胀加剧。 但受Q条例制约，存款利率仍处于低位，商业银行难以获得更多存款。 为了获得更多的低成本资金，他们不得不去欧洲美元市场以高息筹集资金。 另一方面，其他金融机构和商业银行对存款的竞争日趋激烈，银行面临持续亏损。 根据 Q 条例，银行存款因低利率而失去吸引力。

与此同时，其他金融机构如雨后春笋般涌现。 由于在吸收资金方面不受Regulation Q的限制，投资回报率较高，吸引了大批投资者。 为了生存，商业银行迫使监管机构美联储逐步放松对存款利率的限制。

美国市场利率的形成机制

Fed Funds Market Rate 联邦基金市场利率是指美国金融机构在联邦储备银行相互借贷形成的市场利率。 储备资产又称期货基金，是指银行业机构在联邦储备银行的准备金。 根据存款准备金制度，成员银行必须按存款的一定比例提取一定的存款准备金。 美联储直接控制联邦基金市场利率。

美国存款准备金每周调整一次。 上周存款余额作为计算本周存款准备金的依据。 当上周存款增加时，存款准备金相应增加，反之亦然。 因为银行存款在不断变化，存款准备金也在相应变化。 有的银行准备金不足，有的银行准备金超额。 联邦基金市场是由拥有超额准备金的银行向准备金不足的银行借出准备金而创建的。

联邦资金通常是当天使用，次日归还，因此也被称为“隔夜”联邦资金。 每百万为一个交易单位，利率由交易双方根据当前市场行情确定。 联邦基金交易是通过联邦基金经纪人进行的，他们收取为其客户处理交易的费用。

联邦基金交易主要有三种形式。 一种是有抵押的交易方式。 借款人借入联邦基金作为政府证券的担保，借款人次日偿还本息，贷款人返还抵押物。 三是回购协议，借款人向贷款人出售政府证券，并于次日以相同价格加息购回。 目前，联邦基金市场交易活跃美国存款利率低，参与交易的金融机构不仅通过市场调整准备金余额，而且开始将联邦基金作为稳定的资金来源。 联邦资金的转移是通过联邦储备委员会的通信系统进行的，资金可以立即使用。

联邦储备银行参与这一市场活动，其对联邦基金利率的调整不是强制性的，而是市场化的，因此对市场利率的形成具有间接的作用。 美联储主要使用联邦基金利率（基准利率）和再贴现率来间接调节利率。 基准利率是在整个利率体系中起主导作用的利率。 在金融市场中，由于利率千差万别，金融市场参与者不可能密切关注每一个利率。 当多种利率并存时，总有一种利率占主导地位，其变化会引起其他利率的变化。

在主要发达国家，央行再贴现利率为基准利率，美国以联邦基金市场利率为基准利率。 如果一家银行从美联储借入或偿还贷款，该利率就是美联储的贴现率，超额准备金率为零。 对于单个银行而言，对联邦基金的隔夜负债实际上是其净自由储备的负项，就像它对美联储的影响一样。

联邦基金贷款是正项，相当于它在联邦储备银行的存款。 一家银行在联邦基金中的信贷头寸是另一家银行的负债头寸，这意味着整个银行系统的总头寸等于零。 银行存款波动，银行超额准备金随存贷款变动而波动。 当存款流入和偿还贷款时头寸增加，当存款流出和贷款增加时头寸减少，但这些波动是不可预测的。

面对这种不确定性，最保守的政策是持有足够的准备金余额以满足最紧急情况下可能出现的准备金要求。 联邦基金市场是一种机制，银行系统可以通过该机制在一定程度上规避对美联储贴现的限制。 银行可以从联邦基金市场间接借入比贴现窗口管理直接允许的更多的资金。

一个高效的联邦基金市场并不意味着银行可以摆脱美联储的控制，但为了保持国库券利率不变，美联储必须提高贴现率或减少准备金供应。 银行间存款也是一种重新分配准备金总供应量的机制。 当一家小银行将存款存入一家大银行时，它完成了准备金的等额转移。 与联邦基金一样，小型银行获得二级准备金，这是一级准备金的绝佳替代品。

CD（可转让存单）对联邦基金也有一定的影响，银行可以通过改变存款利率和未偿付的 CD 负债规模来控制存款和准备金头寸。 银行不仅可以发行高于贴现率的 CD，还可以发行高于联邦基金利率的 CD。 因为CDs给银行提供的资金期限很长，3个月，半年甚至更长。 在此期间联邦基金成本可能出现竞争，货币市场利率的共识预期将反映在D市场利率上。

联邦基金市场交易活跃，参与交易的金融机构不仅通过市场调整准备金余额，还开始将联邦基金作为稳定的资金来源。 联邦资金的转移是通过联邦储备委员会的通信系统进行的，资金可以立即使用。 联邦储备银行参与这个市场的活动，通过调整存款准备金率和联邦基金利率来实施货币政策。

自1999年以来，美国多次上调基准利率。 本次利率调整的主要特点是强调政策的先进性。 此次调整幅度较小，为0.25个百分点，主要目的是避免对经济运行造成过大影响。 1999年是全球利率调整年，利率呈现先降后升的趋势，主要是因为1999年亚洲金融危机开始出现复苏迹象，美联储的货币政策在这其中起到了主导作用. 美联储先后上调联邦基金利率。 随后，加拿大、日本、韩国和欧洲央行也采取了先松后紧的利率政策。

这主要是因为在全球经济一体化背景下，一些国家为了防止资本流动带来的外部冲击，改善国际收支状况，维持汇率不变。 利率已相应提高。