固定收益｜同业存单利率调整到位？

固定收益｜同业存单利率调整到位？

文丨张明明于经纬

近期同业存单利率快速上行，主要是需求端压力加大。 受理财产品赎回、新年资金紧张、MPA等信用评估压力加大等因素影响，预计短期内同业存单发行量将增加. 利率上行容易，下行难。 但考虑到央行操作和银行负债管理，存单利率缺乏持续上行的基础。 我们认为MLF利率仍是同业存单的“定价锚”。

▍债市再度调整，存单利率快速上行。

近几个月，同业存单月度净融资规模持续为负。 截至12月20日，四季度累计净融资-9827亿元。 12月以来，100万同业存单发行比例大幅提升； 各期限同业存单到期收益率均大幅上升，其中1M期限上升幅度最大，期限利差整体压缩。 分评级看，AA+以上同业存单利差变化不明显，但AA级与AAA级利差有所扩大。

▍近期存单利率上升的驱动因素。

在当前资金相对宽松的背景下，本轮大额存单利率的快速上行主要是受需求端压力的影响。 一方面，债市自11月以来面临较大调整。 受理财产品集中赎回影响存款利率又调整了，流动性较好的同业存单面临较大抛压。 资金占比超过50%（上清所11月托管数据），因此即便理财赎回后债权方资金回流银行，银行资产方仍无法完全承接已售出同业存单的压力。绩效评估和监督； 一方面，跨年夜资金价格上涨。 对非银行机构而言，负债成本和同业存单的倒挂使其配置大额存单的意愿降低。 除了需求端的主因外，临近年底，银行在考核压力下补充负债端资金的需求更大。

▍影响后续存单利率的因素。

货币政策方面，央行保本态度依然明确，流动性投资保持合理充裕，同业存单利率缺乏持续上行的基础； 投资交易方面，随着理财赎回潮逐渐结束，同业存单的需求端也将逐步增加。 恢复; 在资产定价方面，银行不会允许同业负债成本无限制上升，MLF利率仍是一年期同业存单最值得参考的利率中心。

▍债市策略：

临近除夕，银行放贷意愿下降，双节临近，现金需求回升。 年末资金波动仍有收紧的可能。 预计同业存单利率短期内易升难降。 但考虑到央行通过各项操作稳定了市场波动，银行负债管理还需要考虑同业存单成本上升的影响。 因此存款利率又调整了，存单利率缺乏持续上行的基础。 我们认为MLF利率仍是同业存单的“定价锚”。 赎回潮结束、跨年结束后，市场或将迎来阶段性交易机会。