韩国利率市场化改革与经济金融运行变化

韩国利率市场化改革与经济金融运行变化

ChinamoneyOctober2012宏观经济学文章回顾了韩国利率市场化改革进程及其在经济金融运行中的积极变化。 80年代以来，韩国逐渐放弃政府主导的管理政策，开始利率市场化改革进程。 它的改革经历了从放开到规范、从规范到重新开放两个阶段。 虽然经历了挫折，但最终还是成功实现了。 利率市场化推动实际利率由负转正，实现了在抑制通胀的同时促进经济增长的目标。 Abstractarticlereviewsmarket-basedinterestratereformpositivechangesitseconomicnancialoperations.Since1980s,Koreagraduallydiscontinuedgovernment-ledmanagementpolicymarket-basedinterestratereform.reformhasgonethroughtwophases,namelyfromliberalizationfromcontrolre-liberalization.Despitehiccupsreformnallysucceeded.Interestratemarketizationhascontributedpositiveinterestratefromnegative,economicgrowthamidinationcontrol.Market-basedinterestratereformitseconomicfinancialeffects作者简介莹，舟山金融办副主任AuthorsLeiYao,DirectorPolicyResearchOfce,FinancialResearchInstitute,People'sBankChinaHuYing,DeputyDirector,ZhoushanFinanceServicesOfce一. 实施利率管制和信贷限额 (1) 20世纪50年代，韩国实行政府主导的金融体系。 1950年代，韩国开始实行政府主导的金融体系。 中央银行监管金融部门的主要工具是利率控制和信贷限额管理。

1952年，韩国政府颁布了《利息限制法》，规定各金融机构利率的调整权由财政部集中控制，导致利率的调整和确定不能反映资金的供求关系。 政府将存贷款利率控制在极低水平，并制定了范围广泛的政策性贷款计划，以确保资金以优惠的条件和价格配置到重点行业和金融领域。 这导致金融机构利率水平远低于市场均衡利率水平，拿不到资金的部门只能通过其他非法借贷渠道，导致南方地下金融市场猖獗。朝鲜。 (2) 1960年代，韩国大幅提高存款利率上限，伴随着政策性金融规模的扩大，货币供应量开始快速增加。 韩国经济经历了衰退与通胀并存的局面（如图1所示）。 1963年至1964年间，通货膨胀进一步加剧，批发价格指数分别上涨了20.5%和34.6%。 面对这种情况，韩国在1964-1965年间进行了两次重要的改革。 首先是外贸政策改革，包括货币贬值和多种汇率制度的统一，同时增加税收以增加政府储蓄，从而减少政府发行货币作为收入的需要。 韩国利率市场化改革及其经济金融运行变化。 本报告是政府金融对话框架下“金融市场发展与利率市场化”联合研究项目的中英文阶段性成果。 渠道依赖。 二是利率政策改革。 1965 国家将定期存款和储蓄存款的官方名义利率上限从 15% 提高到 30%。

短期存款利率下降。 受此影响，各类定期存款和储蓄存款的加权平均收益率保持在较高水平。 1966年，其加权平均收益率约为24%。 随着通胀放缓，收益率随后略有下降。 此次金融改革的目标是增加私人储蓄，引导私人资本从非法市场进入金融体系（3）名义利率的上升将推动韩国银行体系的快速扩张。 随着名义利率和预期通货膨胀率的上升，持有货币的实际回报率大幅上升，其结果是韩国银行体系大规模扩张。 货币供应量M2占国民生产总值的比率从1964年的9%左右上升到1969年的33%左右。此外，在银行贷款方面，随着通货膨胀率下降，名义利率标准从14%上升到19%。 26%，但私人借款人数量和借款规模并没有因此减少（见图2）。 二、“一波三折”的利率市场化进程 1979年，第二次石油危机和韩国政局动荡导致企业经营环境恶化。 因此，韩国政府决定从80年代开始逐步放弃政府主导的管理政策，转而采用以市场为导向的市场经济管理政策，确定了金融自由化的政策，并启动了利率体系的市场化改革。 韩国的利率市场化改革较为曲折，经历了从放开到监管、从监管到重启两个阶段（见表1）。 （一）利率市场化改革“激进”的第一阶段使经济形势迅速恶化。 第一阶段为1981年至1988年12月，推出无利率管理的商业票据。

1982年允许公司债券收益率在一定范围内浮动，缩小部分贷款和优惠贷款利差，取消重点部门贷款优惠利率。 1984年，贷款利率被分段，允许银行根据借款人的信用等级实行不同的利率。 同时，以贷款利率波动幅度代替贷款利率上限； 存款利率按期限确定，贷款利率按贷款种类确定； 11月，银行间同业拆借利率和无抵押公司债发行利率市场化。 1986年，允许自由确定公司债券、金融债券的发行利率和大额存单利率； 同年，6币种稳定债发行利率与市场利率挂钩。 此时，韩国宏观经济环境有所改善，经济增长较快，市场利率与官方利率之间的差距不断缩小，企业经营状况良好。 韩国存款利率与贷款增量比较（%） 注：因缺乏数据，选取1969-1980年存款利率作为参考； 右轴计算存款利率 数据来源：世界银行数据库 数据来源：世界银行数据库 香港人民币存款 11/116,2733/125,5431,0002,0003,0004,0005 ,0006,0007,0008 ,0001/077/071/087/081/097/091/107/101/117/111/127/12亿人民币年8471988实际利率 - 4.87-0.734.803.573.775.004.264.122.345.22年9471998实际利率-0.47－0.602.212.100.621.503.546.948.949.50 1981-1998年韩国实际利率变化(%) 韩国1961-1980年GDP增??长率、货币供应量与通货膨胀率比较(%) 注：GDP数据来源：世界银行数据库 2012.10 中国货币市场 1015202530 35 -10 1020 30 40 50 60 70 1962 1963 1964 1966 1968 1969 1970 1972 1973 1975 1976 1977 1979 1970 1980 指数 1015 20 25 1015 20 25 30 35 40 45 50 贷款量/GDP 存款利率 1015 20 25 1015 20 25 30 35 40 45 50 贷款量/GDP 存款利率 1015 20 25 30 35 -10 1020 30 19 6 27 6 50 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 货币供应量 GDP 增长率 GDP 平减指数 10 ChinamoneyOctober 2012 资金需求也有所改善。

在这种情况下，韩国政府决定加快利率市场化进程。 1988年12月，除部分政策性贷款利率外，对银行和非银行金融机构的利率管制全面放开。 但1989年初，韩国经济开始迅速恶化，出口停滞，通货膨胀加剧，市场利率大幅上升。 于是，韩国政府不得不通过“窗口指导”再次控制已经开放的利率。 （二）“渐进式”利率市场化改革第二阶段稳步推进。 在经历了第一次利率市场化改革受挫后，韩国宏观经济增速放缓，通胀预期有所缓和，过剩的资本需求受到抑制。 1991年，韩国银行和韩国财政部联合公布了《利率管制放松的中长期计划》，再次宣布实施新一轮利率市场化改革。 从长期到短期，从大额到小额，逐步扩大市场化利率比重。 该程序分为四个步骤。 第一步，从1991年11月23日开始，放开大部分银行和非银行金融机构的短期贷款利率。 存款利率部分放开，从3年以上期限的存款利率开始。 第二步从1993年11月开始，除政府贷款和韩国银行的再贴现贷款外，全部放宽贷款利率，同时放宽2年以上的长期存款利率。 第三步从1994年12月开始，缩短可转让存款、大额回购协议和商业票据的期限，放开一年以上的存款利率和韩国银行再融资的贷款利率。

1995年，央行再贴现贷款利率全部放开，除活期利率外，存款利率全部放开。 第四步是从1997年开始。 韩国利率市场化改革后经济金融运行 （一）利率市场化改革后经济平稳增长 韩国利率市场化改革已持续近20年。 实现推动了实际利率由负转正，保障了经济发展，取得了多方面的积极成效。 利率市场化导致实际利率上升，刺激了国内储蓄和投资的显着增加，以及产出和就业的增加。 大家可以对比一下利率市场化前后韩国存贷款利差的变化。 在利率市场化改革初期，存贷款利差较大，随后降至接近于零的水平。 但在第一阶段利率市场化改革失败后，利差呈现再次扩大的趋势，随后逐渐企稳。 ，再次出现接近 0 水平。 此后，在亚洲金融危机的影响下，存贷款利差再次出现波动，但幅度不大。 近年来，韩国的存贷款利差一直保持在相对稳定的水平。 利率市场化改革抑制通胀作用明显。 在利率市场化改革之前，特别是在实行利率管制的50年代，韩国经济经历了衰退与通货膨胀并存的局面。 但利率市场化改革实施后，经济形势明显好转，通胀得到抑制。 如表1所示，1980-2010年韩国存贷款利差走势（%） 数据来源：世界银行数据库-2 -1 19801982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 通货膨胀对比图（%）注: GDP数据来源：世界银行数据库 参考文献 韩国利率市场化改革的教训与启示。 中国金融，2011，15 韩国金融体系。 北京：中国金融出版社，1996 中国利率市场化改革的风险与控制。 北京：中国金融出版社，2005 邵福军注：《利率市场化改革中的风险与控制》，中国金融出版社，2005。

严素贤：韩国利率改革经验及对我国的启示，《理论探索》，2005（5）。 孟建华：韩国利率市场化的过程及启示，济南金融，2003（6）。 关键词：韩国利率市场化； 实际利率； money supply 关键词：利率营销韩国 实际利率 货币供应 韩国利率市场化前后信贷总量对比图（%） 注：右轴计算M2增速 数据来源：利息后资产价格走势图世界银行数据库利率自由化改革(%) 注：右轴计算贷款利率，KOSPI为韩国综合股价指数 2009年改革结束时，实际利率由负转正。 期间虽有波动，但上升趋势明显。 从图4中可以明显看出，利率市场化改革在保持韩国经济相对稳定增长的同时，有效遏制了通货膨胀的发生，为经济金融健康运行提供了保障。 （三）利率市场化后，信贷总量大幅扩张，货币供应量保持相对稳定。 可以看出，利率市场化改革前，虽然货币供应量大幅增加，但由于金融监管的限制存款利率4.87，韩国贷款总量低，信贷总量小，严重制约企业发展对资金的需求。

利率市场化改革取得成功后，信贷总量大幅扩张，货币供应量保持在相对稳定水平，在刺激经济的同时有效抑制了通胀。 (4) 利率市场化改革后，流动性增加显着推高资产价格 如图6所示，利率市场化改革完成后的几年内，由于信贷总量扩张，资产价格增加流动性推高了资产价格。 然而，此后资产价格与贷款利率并没有表现出很强的相关性。 1970年代以来的金融脱媒状态。 金融中介机构规模的扩大，使得央行更容易控制货币总量规模，同时保证了更多生产性投资需求得到满足。 因此存款利率4.87，利率市场化通过使实际利率升至正值，促进金融深化和投资效率，达到促进经济增长的目的。 2012.10 中国货币市场 11-10 1020 30 40 50 60 70 80 2040 80 80 2001 2009 国内信贷/GDP M2/GDP M2 增速 2009 国内信贷/GDP M2/GDP M2 增速