优化资产结构创造稳定持续的收益

优化资产结构创造稳定持续的收益

优化资产结构创造稳定持续的收益

中国证券报 2022.05.2306:02

□本报记者于世鹏

无风险利率的下行和股市波动性的调整，使得同业存单在今年继续受到市场青睐。 博时基金固定收益投资二部总经理、投资总监魏震近日在接受中国证券报记者采访时指出，同业存单作为最新的低风险理财工具，主要旨在为零售客户提供低波动性的投资选择，也是实现普惠金融的重要一环。

在魏震看来清末存款利率，固定收益投资是在宽货币周期趋势中赚钱的。 在投资上，她会在分析判断负债久期的基础上，匹配相应的资产久期策略。 长期收益主要靠优惠券。 主要是短期收益会灵活运用杠杆和骑马策略。 据了解，魏震拟管理的博时悦悦乐同业存单30天混合型证券投资基金（以下简称“博时悦悦乐同业存单基金”）将于5月23日公开发行。在宽币宽信用周期，她表示将持续优化资产结构，运用久期和杠杆策略，努力为持有人创造稳定、可持续的回报。

实现规模与效益的平衡

中国证券报：在加入博时基金之前，您有过一些银行债券交易相关的工作经验，而银行间市场是债券投资的重要市场。 这些经历如何影响您的投资研究愿景？

魏震：到现在为止，我在博时基金工作了10多年，但之前银行债的工作经历对我还是有不可磨灭的影响。 主要有两个方面：

一是让我形成多元化的专业知识结构。 债券市场特别是银行间市场的运行模式是负债决定资产，资产稳定负债。 这个逻辑可以让投资更接地气。 通过在银行的工作，我逐渐形成了这种思维方式，并一直影响着我后来的投研工作。

二是提高交易协作的灵活性。 世界上最成功的沟通是“知道”二字。 一般情况下，Jimin往往对资金的投资目标有比较严格的约束，比如既追求低回撤又追求显着的超额收益。 要实现这一目标，需要投研、渠道等多方面的共同努力。 我曾在银行工作过，能理解沟通的难度，我会尽力将这种融合的理念融入到基金产品的设计和投资运作中。 投资不是空中楼阁，需求决定市场。 无论过去还是未来，我都会坚持脚踏实地的投资。

中国证券报：请根据以上经验，系统阐述一下您的固定收益投资理念。

魏震：总体上，我会根据“价格围绕价值波动”的价值原则，研究市场各指标在长、中、短周期的变化规律，把握市场在不同时段的主要矛盾。阶段，结合基金属性选择最具性价比的投资策略和匹配资产，实现投资规模和收益的平衡。

从以往的经验来看，固定收益投资是在宽货币周期的趋势中赚钱的。 具体来说，在债券投资上，我会在分析判断债务久期的基础上，匹配相应的资产久期策略。 长期收益以优惠券为主，短期收益将灵活运用杠杆和骑马策略。 在基金组合管理方面，我倾向于通过前瞻性预测来捕捉右侧的交易机会。 例如，在宽货币宽信用的周期中，可以通过高杠杆、高票息获得优异的业绩回报； 在货币紧、信贷紧的周期中，通过期限匹配策略可以获得极好的超额收益。

在我十多年的投研生涯中，一些节点事件让我认识到以下几点：流动性是一切交易的土壤基础，在某种程度上是无价的； 市场存在永恒的交易，但没有永恒的分配清末存款利率，不应过度依赖高票息； 要想成功投资，规模和业绩缺一不可。 没有业绩的规模是无效投资，但没有规模的业绩，是没有灵魂的投资。

中国证券报记者：您除了管理基金产品外，还兼任博时基金固定收益团队的经理。 请谈谈目前投研团队管理的理念。

魏震：在博时基金的投研氛围下，我会为团队营造一种专业、自由的投研文化。 高效的团队投资必须建立在严格的投资纪律之上。 所以，我也会从考核机制上发力，让能者上，庸者下，形成优胜劣汰的氛围。 同时，在多元化的人才梯队下，普通人也可以变得优秀，优秀的人也可以变得更加优秀。

有源产品更灵活

中国证券报：资管新规以来，公募持续布局“银行理财另类”产品。 从2022年以来的情况来看，同业存单是大宗公募的重点。 你对这个有什么看法？

魏震：同业存单是银行业存款性金融机构在全国银行间市场发行的期限在一年以内的可转让记账式定期存款凭证。 它是一种货币市场工具，本质上是一种存款类金融工具。 机构的存款证明。 但与存款不同的是，同业存单可以质押和转让，具有流动性强的特点。 今年以来，公募资金同业存单布局有两个背景因素。

首先，随着国内无风险利率中心的不断下行，近两年现金理财市场的收益率也持续走低。 广大教徒熟悉的“宝贝”货品类产品，目前年化收益率在2%左右。 而且，在理财突破全净值型转换后，市场一直缺乏收益相对较高、波动回撤较低的货币增值型产品。 在此背景下，同业存单作为最新的低风险理财工具应运而生。 这类基金的目的主要是为零售客户提供低波动性的投资选择，这也是实现普惠金融的重要一环。

其次，经过近十年的爆发式增长，货币基金市场规模现已突破10万亿元。 目前市场急需一类产品来承接货币资金外溢。 截至目前，同业存单存量规模高达14.4万亿元，同业存单资金具有收益相对较高、波动性小、流动性好的特点，成为承接货币资金外溢的重要品种.

中国证券报记者：与其他机构持有的7天同业存单不同，博时悦悦乐同业存单的持有期限增加至30天，属于主动管理型同业存单。 这些差异意味着什么？

魏震：悦悦乐同业存单基金作为一款主动管理的同业存单基金，具有更高的投资灵活性。 我将利用投资的灵活性来提高投资组合的收益并降低投资组合的波动性：首先，债券投资的久期具有相对较大的操纵空间。 主动管理的CD基金可以在面对市场波动时灵活调整投资组合的久期风险敞口； 二是基金组合资产的选择余地更大。 不难理解，存单指数基金主要跟踪指数，按照抽样复制原则构建投资组合，对资产性价比的考虑较少，而主动管理存单基金则倾向于选择性价比较高的资产进行配置。

此外，持有期为30天，有利于基金管理人在此期间减少市场波动和净赎回扰动的影响，获得更高的息票收益。 对于固定收益产品的投资者来说，超额收益的目标需要更长的持有期。 从我们的分析来看，30天持有期的胜率高于7天持有期的胜率，可以有更好的投资体验。

利率走势有“顶和底”

中国证券报：在投资方面，影响同业存单资金收益的因素有哪些？ 需要多少规模和杠杆才能实现最佳投资回报。

魏震：同业存单收益率主要受货币政策预期、中央资金利率变动、市场供求关系影响。 同业存单的流动性很好，交易效率很高。 理论上，存单产品的规模没有上限，可以参考大宗商品基础的发展。 基金规模是一种投资结果，而不是制约投资回报的原因。 目前存单发行规定了100亿元的规模限制，我们也将遵守这一规模限制。

此外，同业存单资金正常运行后，一般维持20%左右的中心杠杆率，每日具体水平应根据中央资金利率与存单利率的相对位置动态调整。 ，以及我们对市场预期的判断。

中国证券报：未来同业存单资金投资将采取哪些增厚策略？

魏震：简单来说，加厚策略可以归纳为三个部分：一是期限的灵活性。 通过“智能久期”的调整，为投资组合在市场波动中获取更高的收益； 二是资产负债联动。 如前所述，债券投资具有“负债决定资产，资产稳定负债”的特点。 因此，加厚策略需要前瞻性把握负债端的边际变化，灵活调整资产端； 三是资产结构优化，投资将选择更具性价比的期限结构进行布局。

具体策略上，我会在同业存单资金管理中使用久期和杠杆策略。 从信用的角度，我认为1年以内久期的增值作用适中，是CD基金投资的最佳选择。 其中，股份制商业银行和国有商业银行的同业存单由于体量巨大，占整个同业存单市场的60%以上，流动性好，将成为重点同业存单资金配置目标。

中国证券报：后续债券市场是否有利于同业存单资金的投资？ 对此有何预测？

魏震：主要有以下判断：一是周边关系的变化会影响通胀预期。 截至目前，外围地缘政治关系对市场情绪的最大扰动正在慢慢过去，但后续仍需保持动态观察； 二是美联储加息缩表。 在高通胀下，美联储将继续收紧流动性。 但好在国内货币政策坚持以我为主、以稳为主； 三是实施稳增长政策。 在国内稳增长政策推动下，后续政策仍有空间。

就利率走势而言，从以上因素来看，我维持“不喜不悲”的预测，未来投资仍将遵循统一配置、灵活交易的理念。