债券研究：最近存款利率下调了，然后呢？

债券研究：最近存款利率下调了，然后呢？

投资要点

5-11月存单利率上行，主要受供需失衡和流动性预期收紧影响。

从存单供求关系来看，存单利率上行过程大致可分为三个阶段：5-6月，存单价格上涨，成交量减少； 7-9月存单价格上涨，成交量扩大； 收缩。

结构性存款减少一方面加剧了银行负债能力分化，另一方面带来“刚性”

存款证的供应（对价格不敏感），共同导致存款证利率呈上升趋势。

货币紧缩预期贯穿5月以来的整个时期，也是11月存单利率上行的重要因素。

如何理解存款利率与MLF利率的显着背离？

存款利率远高于MLF利率可能有两种解释：1）中期负债不像短期流动性那样容易预测，央行释放量不能完全满足市场需求。 2）存单利率上升是一种“隐性加息”。

央行11月30日“意外”释放MLF，确认了MLF利率作为中期利率基准的地位。 此前，存单利率与MLF利率出现偏差，较为合理的解释是“技术原因”。 央行通过月末操作补充月中释放，进一步细化价格调控，提升MLF利率基准地位。

存单利率短期不堪忧，中期下行仍取决于实体融资需求下降。

多重因素共振拉低近期存单利率：1）12月结构性存款剩余降压任务不大； 2）交易所神秘注资，11月30日MLF操作，DR007操作2.2% 3）央行通过11月30日MLF操作向市场发出稳定银行中期负债的信号，而MLF在12月增加续集是大概率事件。

短期来看，央行维稳态度明确，存单利率高位基本确定。

但存单利率中期下行仍取决于实体融资需求下降。 11月存款利率与债券基金利率，社会融资存量同比增速拐点出现，但这并不意味着实体融资需求减弱。 从社会融资结构看存款利率与债券基金利率，企业长期贷款占比仍然较高，意味着实体融资需求依然旺盛。 目前，国内外基本面处于共振上行通道。 基本面和融资需求走强，意味着银行负债端压力可能进一步加大，从而加剧存单市场供求偏紧的格局。 在永煤违约影响消退、基本面内生动能增强后，央行货币政策态度或将出现边际变化。 从中期来看。 存单市场不确定性较大，开启存单利率下行基本需要等待基本面和融资需求减弱。

风险提示：境内外基本面改善超预期； 货币政策和监管政策收紧程度超预期； 全球通胀预期加速复苏