4月份信用风险分析新视角之市场隐含评级-随便找财经网

中债资信自2012年起即在借鉴成熟市场经验的基础上，以研究产品的形式领先地开发了一套基于国内债券市场的市场隐含评级技术，取得了良好的效果和市场影响力。近期，我们对市场隐含评级技术进行了一定的升级，并基于隐含评级的结果开展了系列专题性研究，以期为投资者进行信用风险分析提供新的视角。本期的微信内容我们主要围绕隐含评级在解决外部级别区分度不足、提供行业可比性、进行违约风险预警等方面的作用进行概览，后续还将基于中债资信市场隐含评级的结果围绕行业风险、区域特征、券种差异、个券表现等方面进行专题研究，期待与大家进行进一步交流探讨。

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区别于基于信用基本面的传统评级，市场隐含评级（MarketImpliedRatings，简称MIR）是一种基于债券市场信息的评级，其在市场有效性假说基础上利用当前所获得的债券交易信息来反映被评级对象的相对信用风险。基于不同的市场信息，市场隐含评级可以细分为债券隐含评级（Bond-ImpliedRating,简称BIR），股票隐含评级（Equity-ImpliedRating,简称EIR）,信用违约互换隐含评级（CreditDefaultSwap-ImpliedRating,简称CDSIR）以及违约预测隐含评级（DefaultPredictor-ImpliedRating,简称MDP），这些方法从不同的角度反映了市场对某一债券及其发行人的评价。根据成熟市场的相关研究，与传统的评级方法相比，包含多种市场信息的债券隐含评级对即时信息的反应更加敏锐，短期准确度更高。近期，在对市场隐含评级技术进行升级的基础上，我们发现了一些有意思的内容：

一、市场隐含评级（MIR）能够验证外部级别的准确性，解决传统级别区分度不足的问题，对于投资人债券投资决策是有效补充

市场隐含评级代表了市场对受评对象信用风险的认识，因此可以作为传统评级的验证，帮助投资者、评级机构提高内部、外部评级的准确性。信用分析师可通过对比传统评级结果和隐含评级结果进一步确认其结果或者寻找遗漏或者误判的市场风险相关信息（见图1）。限于篇幅，本文不再分析单个主体的差异，但当我们将全口径发债企业级别放在一起衡量时，隐含评级的价值瞬间就显现出来。

在国内债券市场，由于可投资级别门槛的限制，外部级别主要集中在AA以上，高等级主体占比过高，级别区分度不足，大部分投资人都感觉发行人的主体级别存在过多的水份，级别背后的信息含量并不高。如果引入隐含评级，等级分布可能更加能够反映投资人心目中的真实情况。以截止2月底的数据来看，外部级别的分布偏态，主要集中在AA档以上，AAA级和AA+数量相当，AA-（含）以下的低等级主体凤毛麟角，这种情况已经持续了五六年，并且一直没有改进。运用中债资信的隐含评级进行重新计算以后，还原后的级别呈现典型的正态分布，以AA为级别中枢，AA-以下的递减分布表明投资者对外部级别的认可度不足，大量AA级别主体的真实级别在AA-甚至以下。