仅仅是因为供应过剩吗？探寻黑金属暴跌背后的“隐喻”

　　5月4日，大宗商品市场一片惨绿，黑色系及化工品哀鸿遍野。5月5日，在国际油价延续跌势的背景之下，国内商品期货也死灰一片，黑色系全天维持弱势，铁矿石领跌，跌超7%，焦煤跌近5%，热卷、焦炭跌超3%，锰硅逆势涨近2%；化工品集体走弱，橡胶、沥青跌超5%；有色金属普遍低迷，沪镍跌超3%，沪铜、沪锌跌超1%。期货玩家想必是爆仓一片。

　　这当中的基本原理大概是因为铁矿石港存高企供大于求是常态，一度导致“黑色系期货”狂跌不止。加上节前集中补库之后，下游对高价位采购热情下降，担忧高利润促使钢厂继续放量生产，需求减少，价格下跌也属正常。

　　然而，背后的逻辑真的这么简单吗？

　　从资产配置上来看，国内钢铁板块与金融资产中长期仍由国内因素主导。本轮的黑色金属上涨，很有可能是针对长达5年的下跌市场的技术修复，但这并不能完全摆脱国家宏观政策和基本面的支撑。整个期货市场，可以说是从15年底就开启上涨模式，而钢铁去产能这个炒作题材无疑进一步助推了黑色商品价格的上扬。黑色产业链行业利润渐渐修复，下游房地产投资的先扬后抑和钢材出口的回暖，使得长期处于库存低位的螺纹钢和双焦表现强劲。

　　但事实上，黑色商品价格确实受到资金推高而变得有些“过分虚高”，去年“供给侧改革”对于钢铁等助推力今年也慢慢减弱。1-3月份，全国生铁累计增量为693万吨，而同期进口铁矿石增量为2950万吨，远超生铁增产需求，铁矿石市场仍是供大于求局面。

　　虽然投资增速趋稳，对后期钢材市场有提振作用，但是今年接连不断的房地产调控，46个城市出台限购、限贷政策，18个城市更是出台限售措施，新房销售趋缓，投资意愿减弱，必将导致钢材需求减少。

　　另一方面，宽松的资金环境也会因为去杠杆的进程加速而不再宽松。2017年以来，伴随着债市二级市场的调整，信用债一级市场也受到了影响。从2016年底开始，信用债一直保持上行趋势，城投债与信用债趋势保持一致，至今已累计上涨100-200个基点。监管趋严，去杠杆增强，资金面持续紧张，一级市场不少债券发行难度加大、发行利率高企。

　　而在融资成本不断上升的同时，货币基金年利率也是在不断走高。以余额宝为例，从2016年7月到2017年5月，年利率已从2.5%上涨到了近4%。不管是债券发行市场、银行间市场还是基金市场，市场里的钱都在变贵。中国社科院教授刘煜辉在最近一次演讲中说，“今年又回到了2013年”。2013年发生了什么？钱荒。

　　“黑色系”期货下跌，企业债利率日益高企，银行间拆借利率走高，都透露着“钱荒”的意味。事实上，黑色金属在用一种惨烈的姿势隐喻了各类资产价格的暴跌可能。