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债券市场利率反弹创本轮新高，市场纷纷猜测利率顶部在哪里，这次我们就来聊聊这个问题。利率的顶部一定是需要基本面，政策面，还有技术面去配合的，目前似乎这些顶部并没有看到：
第一，基本面是不是到顶部呢？如果从绝对数据看，经济复苏确实到顶了，但是后期下滑速度可能并不快。
单纯看经济，根据近期的高频数据，我们认为一季度可能确实是今年的最高点，但是问题是，后面下滑的速度有多快，何时划破政府要求的合理区间？政府的底线是GDP为6.5，但是恐怕短期内难以跌破这个水平。
首先，目前一二线房地产还在顽强对抗调控，三四线热情也还在，房地产不出现大滑坡就别指望经济会明显下滑。其次，海外需求改善的不错，出口比去年要好不少。此外，尽管金融去杠杆已经开始了快半年，但是信用扩张并没有真正的慢下来，利率的提升还不会马上对经济产生明显的压力。至于其他的，高频数据显示工业生产是稳定的，汽车消费也从前期数据低迷的状态中有所恢复。
所以，经济目前还是比较平稳的，这也是前期新华社表示稳定的经济给了金融监管更多的空间的底气所在。因此，经济还不会成为倒闭政策放松的因素。
第二，政策面显然也没有到顶部。央行还会加息，还会收紧流动性；金融监管的政策可能也还没有出完。
从央行角度看，不管主动还是被动的原因，货币政策还可能收紧：
（1）被动方面，美国上周五公布的就业数据还是不错的，虽然没有那么强劲，但目前美国已经进入加息周期，数据只要正常，就不会耽误加息的节奏，所以6月份美国加息应该是大概率事情。那么中国这边，OMO利率迟早是要上调的，这次可能就不是10bp了。实际上，上周开盘利率都延续了上调20bp的节奏，可能也是央行预演加息。
如果下次OMO利率加20bp，那么1年MLF会到3.4，这意味着10年国债的利率底部会不抬高到3.4。
（2）主动方面，尽管近期央行给市场的感觉似乎更强调政策协调，这也是部分机构看多的原因。但是流动性的阀门可是央行自主控制的，从公开市场操作到MLF不续作，再到市场资金面依然偏紧看，央行骨子里面还是偏紧的。那么就需要警惕的是，传统的5-6月份就是资金非常紧张的时候，如果叠加央行的政策收紧，可能资金压力会更大。
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