资金空转背后的“影子央行”：大银行充当基础货币搬运工

　　中国人民银行是中国的法定中央银行，但除了人民银行之外，近年来一个“影子央行”体系正在像法定中央银行那样发挥着越来越大的作用。特别是在2015年之后，“影子央行”的规模持续膨胀，影响越来越强。由于“影子央行”的出现，传统的货币创造机制正在发生显著变化。

　　1.何为“影子央行”？

　　之所以提出“影子央行”的概念，是相对于通常传统意义上的“中央银行”而言的。现代经济中，中央银行的职能是在盯住某些目标的基础上负责货币发行，例如大多数央行以通货膨胀率或失业率为锚定目标。货币创造一般被认为包括两个环节：一是中央银行发行基础货币，二是商业银行进行货币派生。这是经典《货币银行学》教科书中的传统解释。

　　不过2014年之后，在中国经济中，货币创造的过程正在变得更为复杂：一些规模较大的商业银行以及广义基金（包括各类基金、企业年金、保险产品、信托产品等）开始扮演类似于中央银行的职能，向规模较小的商业银行“发行”基础货币。对于那些规模较小的商业银行而言，其流动性来源不再单纯依赖于中央银行，而是开始依赖于大型商业银行和广义基金。大型商业银行和广义基金在某种程度上成为中小型商业银行的“中央银行”。

　　本文将大型商业银行和广义基金的这一职能称之为“影子中央银行”或“影子央行”。简化地讲，传统的“中央银行+商业银行”的货币创造1.0体系正在转向“中央银行+影子央行+商业银行+影子银行”