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一、高等级信用利差将震荡收窄
经过前期的利率上行，截至4月28日，AAA信用债1年期收益率和信用利差已超过历史均值，3年的收益率较接近历史均值，5-10年期的信用利差仍在历史1/4分位数附近。从供给看，5月高等级AAA信用债到期3630亿元，较3月增加987亿元。从4月的发行量看，部分高等级企业已提前发债备付5月的到期兑付资金，5月高等级信用债的供给压力不大。而且，5月信用风险事件发生的次数可能较4月增多，且高等级信用债流动性较好，会获得一定青睐，预计信用利差将震荡收窄。
二、等级利差将拓宽
一是5月AA级及其以下信用债到期量为年内第二大，高达17760亿元，较4月增加3774亿元，预计5月份低等级债券的发行量将扩大，有较大的供给压力。
二是货币政策基调偏紧，资金利率前期大幅上行，对企业资金链有负面影响，且随着去产能措施的持续推进，部分企业的违约风险可能增多，再加上5月迎来年报披露和评级集中调整的重要窗口，对中低等级信用债造成的冲击将比4月更多。
三是表外理财被纳入MPA考核的广义信贷口径，发行规模受到限制，增速下降，其对信用债尤其是绝对收益率较高的中低等级信用债的投资需求将减弱。
四是严监管政策下去杠杆压力，将抑制机构投资者对低等级信用债的需求。随着三会相继落实去杠杆的各项监管措施，债券投资业务、同业业务和理财资管、委外投资等业务的链条均出现收紧，银行、保险、基金和券商等机构都存在一定去杠杆的压力。低等级信用债流动性不好，较其他债券变现难，因此市场对其买需不足，这直接表现在4月多家资质不好的发行体不得不因认购需求不足而取消债券发行。
五是中证登调整质押政策，低等级信用债不得不提高利率支付流动性溢价。中证登4月7日起将可质押债券的评级提高至AAA级，AA+及以下评级的债券将无法入库质押，新发行的中低等级公司债收益率不得不提高，以弥补流动性的风险溢价。4月18日发行的“17黔南债01”和“16营经开债02”，两只债券均为7年期、10亿规模的AA级城投债，票面利率分别为6.99%和6.98%，相较2017年之前发行的同信用评级债券，发行成本跳涨了100-150BP。4月26日发行的AA级17古纤道SCP001发行利率在6.50%-7.00%之间。
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