黄金连续调整，什么时候能抄底（5月12日）

    在就业、通胀均符合目标的情况下，美联储6月加息概率较大，但加息并不意味美国经济的强势复苏，市场仍存疑虑。尽管美股一季度盈利较好，但结束了“特朗普行情”的乐观预期后，市场冲高的持续性有待检验。美国1季度实际GDP年化环比仅为0.7%，即便有季节性的因素影响，但部分说明实际经济状况低于市场前期预期，目前指数仍在高位震荡，单论估值仍然偏贵。

 

    原油：“先下”获兑现，“后上”值得期待，6月目标55美元

 

    去年年底以来，OPEC减产协议未落，油价先行上冲，减产实施后，油价短期加速上涨。总体来看，预期先行，情绪预先到达高点，OPEC减产符合、甚至超预期践行后，油价反而没有进一步摸高。震荡之后，由于美国库存居高不下，钻进机数量飙升，油价拐头向下，大概经历了从“情绪先冲高”到“OPEC符合预期减产”，到“美国库存恶化”的过程。着眼于当下，OPEC用实际行动证明了自己减产的决心（超过90%以上的减产执行率），4月的实际产量依旧能证明这一点。我们预计减产或将延长，因为此时OPEC放弃减产的沉没成本太高。目前，油价的方向主要取决于美国态度。市场情绪正在发生变化，处在相对悲观的局面。不妨简单做一个简单的敏感性分析：（1）若美国钻井机数量持续飙升，库存高起，那么油价下跌空间存在，但幅度不大，因为目前处于淡季，情绪也在低位，随着OPEC减产的持续进行和6月旺季的到来，供求或将改善；（2）若美国库存改善，供求关系若有超预期的表现，那么油价上涨，值得期待。在当前时间点，我们认为原油可左侧建仓，6月目标价格55美元。

 

    黄金：6月加息概率高，黄金或将继续调整

 

    在4月的月报中（），我们提出：“随着五月的临近，加息预期会逐步抬头。建议左侧逐步平多，根据黄金定价模型，给出5月黄金目标价格1200，重回谨慎观点。”操作上，在4月12日发出了做空信号。目前完美兑现。尽管美国的经济数据并不完美，但就业和通胀数据的表现，让美联储有充分的理由在六月加息，目前市场的加息预期概率已经一度达到100%，和一个月之前的市场预期截然不同。法国大选波澜不惊，黄金继续调整。黄金的下一买点不远，可能出现在加息落地或者市场预期完全pricein的那一天，之后会迎来情绪的短暂释放，但由于实际利率和名义利率的抬升，和欧美并不悲观的预期，黄金反弹幅度有限。附注：下图是去年年底以来，黄金择时观点的净值曲线。