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当前债券市场正在经历监管风云，随着金融监管加深、委外去产能，信用债融资环境恶化已经得到体现、同业存单监管呼之欲出，全年债券市场的发行量可能会低于年初的预期，一定程度上影响债市走势。2017年还剩下不到8个月，本文在梳理过去3年债券市场发行经验的规律下，结合今年的市场趋势，对债券市场的一级发行量做前瞻（涉及国债、政金债、信用债、同业存单等主流券种）。
主要观点：
2017全年债券主要券种发行前瞻：
国债全年发行增速降低，5、9和11月净供给预期增多，8月关注特别国债到期。国债过去几年的发行/到期呈现一定的周期规律，本文按照发行/到期比例法与发行增速法两种方法测算的数据显示，受到期量较大的原因所致，国债净供给在5、9和11月激增，单月平均净供给超过2,300亿元；8月需关注特别国债定向到期影响。国债全年净供给约为1.48万亿，增速较2016年下降。
政金债发行规律稳定。政金债自2015年来的发行/到期比例波动较国债稳定，且近年也有PSL等方式获得资金，相对而言债券供给规律较为简单，全年净发行量在1.38万亿左右。且由于到期量的原因，净发行量高峰在二三季度。
地方债发行节奏放缓，预期二三季度有集中发行。从时间上看，2月底才发行第一批地方债；从规模上看，2017前4个月发行地方债不足8000亿。发行成本上调可能是一季度地方债发行较历史同期减弱的原因之一。叠加地方政府发行动力萎靡因素，我们预期4.6万亿赤字水平锚定总量难以全部兑现，预计净发行量在4万亿左右；在分布上，预期6-9月地方债将集中发行。
同业存单发行受监管预期压制，后三季度增速将显著放缓。一季度同业存单巨量发行，但趋势能否延续一要看监管态度，二要看实际发行动力。本文根据发行计划到期规律与考虑严监管下纳入MPA考核后的两种方案考虑，2017年底同业存单的存量可能达到10万亿，5-12月净供给预期约为1.6万亿。
信用债净融资规律可能在金融监管、委外去产能背景下打破，全年净供给量约为2万亿。一季度信用债发行已较去年大幅缩水，后三季度在严监管下广义基金配置需求减弱，过去三年信用债净融资增速80%的规律可能被迫。实体经济如果后期回落，社会融资需求减弱，信用债全年净供给难以达到过去数年的高增长规律。
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