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整合提前，安全50项品类全面优势。经过约20年发展，当前信息安全划分为十几个大类、约50个小类，逐年衍生1)横向来看，几乎所有收入空间大的领域，启明星辰均位居前三位.2)纵向来看，2014-2016年主要产品线的市占率提升.3)2016竞争激烈，多家A股其它公司排名下降。
A股友商差距拉大，未上市公司距离尚远。根据季度数据，A股市场上其它信息安全公司（例如绿盟科技、天融信等）对启明星辰的冲击可能在下降，深信服（营销新产品UTM）、华为（防火墙、UTM乐观）、360企业安全（整合网康、网神后发展安全管理平台、统一威胁管理、态势感知）才需要观察。估算认为最强劲的360企业安全在2019年前应不盈利，因此启明星辰领先同行公司优势增大。
以上仅壁垒一部分，公有云/安全集成商/创业团队的外部冲击尚低。1）互联网与公有云厂商与公司暂不竞争，私有云/混合云厂商与启明星辰合作。2）央企集成商为合作关系。3）创业团队常为投资关系，3公司为证据。
倚重协同，不倚重并购，4因素证明。1）子公司并表谨慎考虑评估增值部分摊销。2）14-16年内生利润占比均超90%。3）7年股本仅增厚10%。4）2016年为例，倚重协同而非并购。
计入赛博兴安后，2017PE仅34倍，2年利润CAGR53%。DCF/PE估值得207亿市值目标。1）若不计入赛博兴安并表，预计2017-2019年公司营业收入为24.0、29.1、34.5亿元，归属上市公司股东的净利润为4.04、5.63、7.28亿元。考虑90%赛博兴安权益，17-18年净利润为4.49、6.22亿元，2年CAGR为53%。2）增值税退税递延仅为数字游戏。3）采用DCF/PE两种方法估值，取平均值得目标市值为207亿元。
核心假设风险:1)非上市安全厂商竞争超预期.2)上述逻辑引产业反身性、限制启明星辰发展。
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