同业存单量价齐升意味着什么

    自2013年底同业存单出现以来，逐渐成为商业银行主动负债的重要工具，在商业银行资产负债表扩张中扮演着重要的作用。2016年，全部商业银行累计发行同业存单超过13万亿，其中股份行占比47.5%，城商行为37.5%，农商行13.2%，三者合计占比98.2%。而截至2017年，同业存单的持有主体中商业银行和广义基金（主要是货币市场基金）分别持有3.07万亿、3.17万亿，分别占比为39%、40%。我们分别从两个持有主体看，商业银行发行同业存单到底影响了什么？

 

    我们假设一个有两家商业银行的金融市场结构。为简化起见，银行A和银行B均只持有准备金和同业存单两种资产。负债也仅包含吸收存款和同业存单两种。

 

    图1为商业银行B发行同业存单，商业银行A持有。我们可以发现经过这一过程，准备金资产从银行A转移到银行B，准备金资产发生转移，商业银行B由于发行同业存单，资产规模扩张，从而带来了商业银行整体的资产负债表扩大。

 

    图2为银行B发行同业存单，货币基金持有。我们发现在这一过程中，银行A准备金减少，银行B准备金增加，准备金发生了转移，非银金融机构购买同业存单与此过程类似。如果货币基金购买存款所在行发行的同业存单，过程与此类似，表现为存款转变为应付债券。在这一过程中，商业银行整体资产规模并未变化，仅是来自货币基金的同业存款转化为同业存单。这与2015年以来银行同业负债的路径较为类似，根据我们的测算，同业负债自2015年以后基本保持在一个较为稳定的水平缓慢增长，与此同时同业存单快速增长。如果将同业存单加入同业负债项中，同业负债呈现一个稳定的上升。这一定程度上，表现出同业存单对同业负债的替代。

 

    以上两张图，说明了一个问题，同业存单发行只与准备金有关，同业存单发行只是准备金在不同银行之间的转移。从这个角度来看，同业存单发行实际上是对存款准备金的争夺。市场利率较高时，同业存单发行量大增，体现出银行间准备金的短缺。同业存单的利率高企更多的体现出商业银行获取准备金成本在提高。