资产负债表何去何从？美联储能否如愿？

　　尽管美联储官员都在表示，美联储计划启动一项使资产负债表正常化的进程，但最终结果可能是一种不正常的资产负债表。对美联储官员的采访以及他们公开发表的声明显示，美联储新常态的资产负债表可能会缩减至不足于危机前的三倍，甚至可能缩减更多。未来美联储资产负债表何去何从？美联储能否如愿？这一切目前还不得知，只能从美联储官员的态度中寻求端倪。

　　目前美联储尚未宣布将如何结束其4.4万的资产负债表，但市场预计这一过程将最早于2018年1月开始，这一时间早于预期。一些美联储官员甚至公开表示，今年晚些时候将宣布一项减少资产负债表的计划，同时这一计划可能包括新正常水平目标的实现。

　　缩减资产负债表不是出售债券，而是通过允许到期的证券进行交易，而目前美联储官员尚未同意的是将以何种速度进行缩减以及缩减规模。

　　为了刺激金融危机后的经济，美联储将利率降至为零，并开始购买政府和抵押贷款证券以进一步降低利率。2014年，美联储已停止增加资产负债表，如今已有超过4.4万亿美元，而危机前仅只有8500亿美元。

　　然而，由于经济快速增长，金融市场已经发生了重大改变。美联储官员称，经济不可能再回到以前水平。如果有可能的话，美联储希望资产规模为2.5万亿美元或在未来几年能减少2万亿美元。

　　芝加哥联储主席埃文斯也指出资产负债表收缩应该在后台进行。他指出，美联储还在讨论资产负债表退出战略，他支持使该行动充分循序渐进和平滑，以免投资者注意到。“如果能够在后台进行，我会很高兴。要循序渐进，但足以在不是太久的时间内使其达到更正常的水平，我想说在三到四年内。”

　　美国费城联储主席哈克(Patrick 　Harker)讲话称，更倾向再加息两次之后开始收缩资产负债表。美联储将力争让缩表的市场冲击降到最低，我们可以放慢速度或者加快，这取决于市场反应。

　　圣路易斯联储主席布拉德则认为，美联储在缩表上已推迟太久，希望2017年下半年开始缩表，资产负债规模可以缩减至2万亿。

　　长期来看，更大的资产负债表对长期利率可能是个好消息，这意味着美联储将持有更少的债券可以出售，对利率上行的压力也随之减少；而一旦美联储计算有误，这可能意味着将出现更高的通胀率和利率。

　　除此之外，没有回到以前资产负债表规模的最大原因是货币。出于各种原因，过去五年的流通中的货币数量每年平均增长了7%，比危机前高出3%。这说明人们想要持有更多现金。但讽刺的是，在这个经济增长越来越快的金融市场中，央行的工作也只是满足人们对现金的需求。如今有1.5万亿美元现金处于流通中。如果按照这种速度继续下去，未来5年达到的水平将超过2万亿美元，而这将成为资产负债表规模扩大的基础。

　　另外，不同于危机前，如今美国财政部的钱都存在美联储2007年，财政部在美联储的资金为45万亿美元；到2016年底，该数据为3740亿美元。大多数银行业专家认为这是个好兆头：此前一些商业银行因资本和流动性要求受限，导致持有财政账户的成本过高，而美联储不需要遵循这些规则。还有就是在美联储持有2500亿美元的国外央行。

　　财政部和国外央行的存款基本上被认为是“热钱”，也就是说它可以迅速撤回，这无疑威胁到了商业银行的流动性，因此，专家认为美联储应该考虑缩减资产负债表这一问题。

　　前美联储主席伯南克称，美联储有合理的理由保持大规模的资产负债表，包括改善货币政策、货币市场的发展以及提高央行在应对流动性危机的能力。但目前认为美联储资产负债表最优规模将大于2.5万亿美元，未来10年至少达4万亿美元甚至更多，对此，伯南克称这种说法是不合理的。目前美联储的资产负债表总规模高达4.5万亿美元，美联储应当将资产负债表规模削减至2.3万亿至2.8万亿美元附近。

　　反对庞大资产负债表的人士称，美联储应该尽可能减少其规模，因此它不会成为政治的牺牲品；此外，如此庞大的资产负债表可能会引发通胀。

　　然而，一些经济学家提出了2008年金融危机或使其恶化的主要原因是缺乏优质资产的银行系统，因此拥有大型资产负债表的美联储将为银行提供一个确保高质量资产的安全场所，有助于维持金融稳定。

　　分析师指出，美联储加息路径基本水到渠成，但资产负债缩减可能需要三至四年来消化。当务之急，美联储需要考虑将规模为4.5万亿美元的美联储资产负债表缩减至正常水平，每月来分担资产负债缩减定额是合理的。