【机会】深度重磅系列：A股乏善可陈时怎么赚 这类投资中期只强不弱

　　编者按：美国经济学家詹姆斯.托宾曾经说过，不要把你所有的鸡蛋都放在一个篮子里，但也不要放在太多的篮子里，在股市乏善可陈的情形下，还可以配置哪些资产？而哪些品种才是最佳配置选择？腾讯“证券研究院”特约业内实战资深人士进行系列讨论。

　　腾讯“证券研究院” 汪杰 北京博睿达鑫投资有限公司总经理

　　股市在2017年的走势基本上乏善可陈，而2017年第一季度宏观经济走势还算强劲，然而金融领域投资也是困难重重，但是究竟如何投资或者投资那些品种就值得好好研究一番，本文主要是谈谈今年白银价格趋势和走势。

　　白银的需求和供给以及基本面

　　需求量方面，当前白银的主要是来自于三个途径：一个是工业需求，如传统的航空航天科技领域、新兴的太阳能光伏发电等领域以及手机制造等领域；另一个是珠宝首饰业、铸币业等；再一个就是金融投资和避险需求。从需求方角度看，相比较于2016年，则主要是美国的制造业复苏和中国的产能转移将会持续推升工业需求，另一个主力需求方印度则受限于莫尼的废钞令将会受到一定程度抑制。

　　相比较于2016年全球白银市场上涨16%的趋势，2017年的白银低点基本维持在16美元/盎司上方，高点也能上探20美元/盎司，均值在17.1美元/盎司左右，预计今年二三季度将会有较大涨幅，基本上能够达到10%-20%的涨幅。

　　白银作为贵金属投资价值愈来愈被重视，但是目前在金融领域的价值内涵占比不到20%，而来自于工业需求几乎占整个行业的46%，因而决定银价主要因素之一就是全球工业需求，考虑到2015到2016年全球工业需求总体基本持平甚至减少，加上像中国甚至由于经济放缓，白银需求同步缩减，全球总需求量相比较于2015年差不多新增千吨规模，但是与此的供给方却有所降低，其中全球矿山银产量为2.7万吨，中国矿山银产量为3600吨，占同期全球矿山银总产量的13.3%。

　　当前全球白银的供给主要是两个方面，一是全球几大主要产银国如秘鲁、澳大利亚、波兰、智利、中国等环太平洋国家的银矿生产和伴生银开采约2.7万吨，另一个来源则是可再生银的回收上，约0.6万吨左右，基本上总量在3.1万吨左右，加上已有的57万吨全球总白银储量，白银供给和需求基本保持平衡。

　　虽然2016年白银全球产量首次下滑，但是主要原因也是因为银价长期低迷导致生产商减少产量。白银的生产成本大约在6美元/盎司左右，ASCI成本(简单来说就是生产+持有)成本大概在10.3美元/盎司左右。也即只要白银价格高于11美元/盎司，银矿生产商就能赚钱。

　　而银价在2016年上半年保持相对强势，2017年夜都能在16元上方的主要原因则在于，一方面是白银生产商由于开采技术进步导致成本下跌，另一方面就是油价逐渐恢复也支持了白银价格走强，但更重要的还是全球主要经济体美国和中国都开始较快恢复增长，尤其是中国对于基建和能源领域的白银需求更是推动。

　　影响白银价格的因素

　　如果白银市场的生产和消费，是决定白银长期价格走势的话，那么白银作为贵金属的一种，在金融市场却由于各个国家的利率政策和国际时事变动，也往往会发生波动。譬如印度强推的换钞令，势必推升白银的避险需求，从而推升白银金融投资需求；譬如全球石油价格疲软，则是使得白银开采过程中的成本变相下降，从而造成白银价格走低。

　　第一，美元和美国经济因素。由于黄金白银国际市场上都是以美元报价，这也就意味着美元指数走强的时候，金银价格受压；当美元指数承压的时候，金银价格上升。而在今年，美国强劲的经济恢复势头加深美联储的加息信心的时候，也提升美元信心，但是对于黄金白银市场，自然则是变相利空。然而，如果6月份美联储未能按时加息，那则意味着美国经济恢复过于乐观，实际情形远不支持美联储加息，白银指数势必反弹！

　　第二，黄金白银联动性。关于贵金属投资特别是白银市场领域，最重要的特点是黄金和白银往往具备正相关的联动性，一般地，黄金涨，白银涨；黄金跌，白银跌；基本上2015年之前是黄金跌一个点，白银跌3个点，黄金涨一个点，白银涨3个点。然而2016年以后，上半年的数据，基本上下跌时黄金白银差不多在1:1，而上升的时候，通常黄金上涨一个点，白银便上涨了2-3个点，这也意味着白银市场随着全球经济的恢复特别是工业需求的推升下，有越来越走强的趋势。

　　故而，以往投资黄金白银的逻辑基本上要根据市场环境变化，修正联动性，也即在贵金属总体上涨的时候，可以以白银为主攻方向，而当贵金属总体下跌的时候，以黄金为防守方向，但在2017年二三季度，白银的走势还是值得期待，相比较于短期走势，白银的中长期趋势走强的概率偏高。

　　第三，白银ETF加仓减仓。可以从ETF持仓数据可以看到ETF和市场对于黄金白银的主要态度。因为EFT作为最大的白银实物持有机构，它的态度基本上决定了全球主要机构对于金银主要刊发。如果加仓，说明看好白银价格，从而白银价格有较大上涨趋势；如果减仓，说明不看好白银价格，从而有较大下跌趋势。

　　只是当ETF公布其持仓量的时候，它已经加仓或者减仓完毕，对于市场而言，基本上已经造成了一波行情，对于金银价有一定延滞性，故而具备参考价值，而投资操作价值需要结合当前市场多方面因素考虑。

　　第四，中国、印度对于贵金属市场的影响。中国、印度主要是来自于珠宝装饰业市场对于贵金属的需求要高于西方国家，而铸币还有工业需求特别是严重依赖政府补贴的中国光伏产业也是要高于西方。而在2017年以来，来自于太阳能领域的电池板和塑料制造领域，对于白银需求提升，2016年被打压的供给和需求有同步提升趋势。

　　当前中、印两个国家虽然有强劲的经济增长率，对于全球经济贡献和白银市场的也逐渐占比越来越重，但是GDP总体规模还是没法与美欧相比，故而现阶段，银价的工业需求主体主要的还是以美欧为主体，白银短期需求还是欧美经济体支撑，但是中印白银需求增量则是远远快于欧美，这也意味着对于白银走势形成长期支持。

　　石油领域和经济周期对于银价影响

　　实际上，作为石油而言对于银价施加影响往往是间接的。

　　因为当前白银市场作为贵金属市场的一种重要商品，和大宗商品的原油期货价格实际上息息相关，和美元指数也是息息相关，应该来说由于美元结算的在石油领域的垄断地位，使得石油价格走势通过美元变相传到了白银市场，而对白银市场本身而言，其一方面受到越来越广泛工业需求的影响，一方面受到金融市场投资需求和黄金白银联动性影响，往往走势更加复杂难以分析，然而从历史来看，往往石油价格的上升对于白银走势形成支撑，石油价格走低造成白银走势下落。

　　而从经济周期的角度来看，2015-2016年的白银市场基本上可以看作为筑底恢复的过程，而2017年的走势则是近似于盘整和夯实基础的过程，但是总体而言，白银当前还是处于一个新的周期起点的位置，作为投资者而言，在16美元/盎司附近建仓将会是一个非常合适的投资点，中长期趋势只强不弱。

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