陆丰：计价货币用人民币是原油期货方案的核心

    5月26日讯，5月25日消息，第十四届上海衍生品市场论坛，于2017年5月25、26日在上海国际会议中心和中国金融信息中心举办。本届论坛由上海期货交易所与中国金融期货交易所合作举办。上海国际能源交易中心副总经理陆丰为上衍原油论坛发表演讲。

    陆丰表示，计价货币用人民币，这是整个原油期货方案的核心。在此基础之上，为了引入境外投资者，允许外币作为保证金，当然市场运行初期，我们接受的主要是美元和境外人民币作为保证金，价格含义是竞价交易，价格不含关税、增值税等等，是单纯的商品价，这是跟国际上保持一致的定价方式。

上海国际能源交易中心副总经理 陆丰

    嘉宾发言全文：

    各位来宾、女士们、先生们，我们现在进入第二节的论坛环节。首先我给大家做一下中国原油期货市场的解读，我一进这个市场就有两个震惊，第一，会场大。第二，会场人特别多，好多人都站在后排。为了做一个补偿，能源中心在会场外边的展台还有宣传资料，有一本(王镇)博士的石油与衍生品市场的书，还有能源中心交易规则的U盘，大家可以去领。

    我这节讲三方面。第一，原油期货的总体方案。第二，原油期货方案解读。第三，原油期货近期的进展和市场关注的焦点问题。总体方案是从2012年以来没有发生变化的几个原则。这几个原则就是国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割。

    所谓的计价货币用人民币，这是整个原油期货方案的核心。在此基础之上，为了引入境外投资者，允许外币作为保证金，当然市场运行初期，我们接受的主要是美元和境外人民币作为保证金，价格含义是竞价交易，价格不含关税、增值税等等，是单纯的商品价，这是跟国际上保持一致的定价方式。

    第三，保税交割，没有报关进口的原油作为交割标的。也就是说，目前我们选择在中国(远海)保税油库的保税原油，采用保税交割的方式实现中国原油期货的交割。参与主体是面向全球投资者，包括境内境外的。交易标的是中质含硫原油，刚才的专家已经讲了，这是世界上原油的几大分类，轻质低硫，中质含硫，重质含硫。我们原油的核心目标市场是中质含硫原油。

    相关的配套政策大部分的政策在2015年落地，主要是财政部和税总《关于原油和铁矿石期货保税交割业务增值税政策的通知》，以及中国证监会发布的《境外交易者和境外经济结构从事境内特定品种期货交易的暂行办法》，中国人民银行发布的《做好境内原油期货交易跨境结算管理工作》，国家外管局《关于境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易外汇管理有关问题的通知》，以及海关总署《关于开展原油期货保税交割业务的公告》。这些问题从根本上解决了原油期货的技术性和政策性难题。

    今年5月11日，能源中心的全套规则正式对外发布，包括能源中心的章程、交易规则，以及规则向下的交易业务细则，以及原油期货的合约，下面我们解读一下合约。

    品种是中质含硫原油，交易单位是1000桶/手，为什么用桶?因为是国际惯例，我们做的是面向全球投资者的，所以跟国内常用的吨采取了分别处理的状态。我们在做期货状态的时候，全部用桶来统一单位，一千桶跟主流的原油期货保持一致，便于境内外市场做跨市场套利。报价单位是人民币。最小规模交易是一毛钱，每日价格最大的规模限制是4%，涨跌停板的问题后面再解释。交割月份是36个月，其中为了使得合约数量不至于太长，最近12个月连续合约，12个月以后连续8个季月合约，跨度是3年。所谓季月合约就是3月、6月、9月、12月，当中如果前面合约到期以后，后面合约要生成的时候，会自动生成相应的新合约。交易时间是上午9点到11点半，下午一点半到3点，这是合约上规定的白天日盘交易时间。同时，能源中心还会启动夜盘交易，具体时间将在正式上市前公布。最后交易日是交割月份前一个月的最后一个交易日，上海国际能源交易中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日。

    后面这个调整我解释一下，主要是因为中国跟境外市场相比，我们有两个长假，一个是春节，一个是国庆，这两个长假往往放假要放七天左右甚至更长，要看调休。这会影响交割的稳定性，如果最后交易日之前的交易时间，或者是往后五个交易日的交割时间不够，会导致最后交易日到交割完成的跨度大大增加，为了减少这个风险，我们将会根据放假的具体时间，对最后的交易日进行调整。核心目的是把交割和交易日密切联系在一起。

    交割品级是中质含硫原油，基准品是API32和含硫1.5。API32和含硫1.5不针对任何油种，是概念指标，全世界符合含硫1.5%，API32的原油可能没有，这是作为一个概念性存在。具体交割油种由上海国际能源中心确定以后正式发布，交割地点是指定的交割仓库，最低合约保证金是5%，交割方式是实物交割，交割代码是SC。SC有两个解释，第一，可以解释为上海(zhut)，另外也可以解释为中质含硫(soraco)，都可以。上市的交易场所就是上海国际能源交易中心。合约标的选择中质含硫原油是经过反复讨论的，因为目前国际上尚没有一个流动性非常好，被全世界贸易者广泛接受的市场。其次，中国含硫原油的进口量比较也相当高。另外，作为和其他两种轻质低硫原油作为相互补充，也是一个非常好的选择，所以我们据此确定了中合含硫作为合约标的。

    这是刚才我们讲的2015年全球原油的产量数据，轻质低硫占19%，中质低硫到高硫占到绝大部分的比例，数量可以有效放大。合约单位刚才讲了，是1000桶。要计算一下合约大小，这是市场比较关心的。交易单位是1000桶，按照大致汇率和相应价值来推算，原油期货的一手合约是34万多元人民币的价值量，如果以5%的保证金作为计算，一手合约大概需要占用的保证金是一万七千多元。当然，在交易所保证金的基础之上，期货公司和境外特殊参与者，会在客户的保证金层面继续加收几个百分点。

    这是我们跟国际市场主要的合约做一个简单的比较，从最小价位来看，境外是1美分，差不多是7分钱的水平，中国是0.1元人民币，比境外要稍大。涨跌停板市场上有多种解读，我在这里统一解释一下。这是原油期货的最小涨跌停板，能源中心会根据市场波动情况对涨跌停板进行调整，在市场价格波动剧烈的时候，会相应调高涨跌停板，同时配套提升保证金的比例，但是最低不能低于4%。PI目前的做法是熔断机制，第一个交易结算日的价格在第二天的10美元范围之内波动，碰到以后暂停交易五分钟进入熔断。重新开始以后，涨跌停板扩大到原来的两倍。对于境外来讲，如果油价是100美元一桶，10美元差不多是政府的10%。如果现在是50美元的话，10美元的价格波动相当于20%，境外当日价格波动空间非常大。

    另外，图上的两家交易所不设涨跌停板，我们设涨跌停板主要是基于全市场安全和冷静的考虑，跟中国现有的期货市场制度保持一致。合约月份我刚才讲了，目前WTI挂的是未来9年的合约，布伦特挂的是6年的合约，阿曼原油挂的也是6年合约。根据市场需求的不不同，各交易所选择不同的上市合约数量，我们目前选择的是连续三年的合约。

    交易时间大家比较关心，目前国际主流交易所基本都实现了6乘23小时的连续交易，在原油期货上市初期，考虑到对境外的接轨，以及便于境内外投资者跨市场做套利交易，所以我们会启动夜盘。夜盘的交易时间，我这个表上写的是九点到第二天早上两点半，夜盘具体的启动和结束时间，能源中心会在上市交易的时候向全市场公布。

    最后的交易日刚才已经做了解释，这里不做过多解释。总体上跟境外差别不大。最后交易日因为跟实物交割挂钩，所以设计还是比较有技巧的。

    现在解读一下相关的规则，第一，境外交易者可以参与，这个模式我们经过反复讨论以后，有如下四种。一是作为境外特殊非经纪参与者直接参与能源中心的交易;二是作为境外特殊经纪参与者的客户参与交易;三是作为境内期货公司会员的客户参与交易;四是通过境外中介机构参与交易，境外中介机构需要将客户委托给境内期货公司会员或境外特殊经纪参与者。以上境外特殊非经纪参与者、境外特殊经纪参与者必须通过境内期货公司会员与能源中心办理结算业务。此外，市场运行中，并不限制境外中介机构中间介绍境外交易者给期货公司会员，而作为期货公司会员的客户参与交易。

    第二个特点，“人民币计价”就是采用人民币进行交易、交割，接受美元等外汇资金作为保证金使用。

    第三，参与保税交割与进口资质没有直接关系，之所以要保税交割，原油在中国是许可经营的管制类商品，没有获得商务部的经营许可，任何机构是不能从事原油贸易的，但是保税状况下没有限制。所以引用保税交割以后，境内外的机构可以充分根据需要参与原油期货市场的运作，包括交割都可以顺利实现。交割完成以后，如果需要保关进口，就必须要取得相应的进出口资质，如果是境内的买家没有进出口资质，持有的原油仓单可以通过在下个月交割，或者转让给有资格的进出口机构来完成。如果你是具备进出口资质的可以直接报关进口，如果是境外的买家参与交割拿到仓单，也可以顺利从保税油库里出口到国外，整体上比较顺畅。

    第四，风控方面，严格遵守目前国内期货市场已被证明行之有效的期货保证金制度、一户一码制度、持仓限额制度、大户报告制度等，同时针对境外交易者的风险特征和原油期货交易的特点，积极落实境外交易者适当性审查、实名开户、实际控制关系账户申报，强化资金专户管理和保证金封闭运行，推动与境外期货监管机构建立多种形式的联合监管机制，探索建立切实可行的跨境联合监管和案件稽查办法。

    第五，中央对手方，能源中心作为中央对手方，在期货交易达成后介入期货交易双方，成为所有买方的卖方和所有卖方的买方，以净额方式结算，为期货交易提供集中履约保障。同时，能源中心在《交易规则》中还明确规定，已经成交的交易指令、了结的期货交易持仓、收取的保证金、已经划转或者完成质押处理的作为保证金使用的资产、配对完成的标准仓单等交易、结算和交割行为或者财产的法律属性，以及采取的违约处理措施，不因会员进入破产程序而使得相关行为或者财产的法律属性被撤销或者无效;会员进入破产程序，能源中心仍可以按照交易规则及其实施细则，对会员未了结的合约进行净额结算。。

    第六，中国期货市场五位一体的监管机制来保证保证金的安全，目前是在中国证监会主导下的期货交易所、各地证监局中国期货业协会，中国期货市场监控中心等，来实现五位一体的监管。

    第七，多样的市场参与主体，丰富的业务模式。我们可以看到，通过原油期货，可以实现贸易的套期保值，库存套期保值，不同市场之间的套利。比如上海的原油跟阿曼原油、WTI跟布伦特之间套利，以及原油和成品油之间的套利。同时基于基础工具，可以涉及ODC产品，另外可以实现仓单融资、交割融资，这也是境外进入中国大宗商品和资本市场的通道之一。原油期货的试点成功，也会将成熟的政策推广到国内的其他品种，来为全球投资者进入中国市场提供更多的工具。

    总体上，经过这几年的准备，原油期货的相关准备工作都在抓紧进行。能源中心首先在国内，然后在国际上，开展相应的市场培育和推广活动，来满足投资者对市场的了解和需要，我们也会尽心尽力维护好市场的秩序，使得中国首个对外开放的原油期货品种能够平稳上市，服务于实体经济，服务于“一带一路”国家战略，谢谢大家。