| 确定理财的能力界限绝对是一项艺术。这个界限真的来自于交易成本。如果你极少卖出——沃伦·巴菲特式的，那么你的能力应该非常高。相似地，如果你频繁交易，但却没有任何成本，那么你的能力应该也很高。我们当前的定量投资风格每年的换手率比较高，约为60％到80％。在今天流动性很高的市场上，目前我们的投资风格使得我们的每笔交易都会发生交易成本，成本包括推销费用和佣金，在美国大约是25个基点，在海外主要国家大约是30个基点。交易成本自然随着头寸的平均规模的增加而上升，因此任务就是估计成本进一步上升，以便你可以将你的交易成本限制在一定的规模，在这个规模上，你的超常表现在吸收掉交易成本之后依然能够有足够多的空间支付管理费，从而让客户觉得他们得到的服务是有价值的。一个问题是没有可用来衡量的常数。一方面，流动性可能会降低，就像在20世纪30年代和70年代以及日本的90年代早期的情况那样。流动性紧随着股市泡沫的破灭而降低，不过现在没有任何迹象表明美国股市的流动性会降低。但是如果市场出现另外一次下跌，流动性将下滑，这会降低每个人的能力。更重要的是，我们无法可靠地估计扣除交易成本之前的超常回报，如果我们的超常回报减少了，这当然将降低我们的有效能力。另一方面，我们正非常用心地重新设计我们的模型，希望能得到更多流动性，我们正在考察一些技术和修正，若干年前，我们根本不必担心它们。我们还在交易上面投入了精力，我们对降低我们交易成本——在市场交易量任何一个稳定的水平上——的潜力很乐观。 |
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