【研】5月非农如何 贵金属空头或再现转机

　　本周五即将公布5月非农、失业率及薪资增长等指标。

　　作为全美最具有代表性的就业指标，非农数据的好坏往往关乎美联储加息进程变化，进而对金银市场产生决定性影响。

　　联系当前市场背景来看，最新的美联储褐皮书表示美国增长放缓，通胀压力减轻，5月议息会议纪要同样表示一季度经济增长放缓是暂时性的，但是仍需要后期经济数据来印证。由于美国一季度以来经济指标延续参差不齐的格局，美国经济能否强劲反弹这一论断存在了很大的不确定性，所以此时市场更需要强劲的经济指标来确立，尤其是伴随着6月中旬即将来临美联储议息会议，尽管市场基本上预期6月议息会议即将加息25个基点，但是美联储真正实施加息操作仍需要更多良好经济证据。

　　可想而知，本次公布的5月非农就显得尤其重要，这将关乎美联储在6月能否实施加息甚至可能波及未来的加息进程及缩表进程。

　　回顾——充分就业，关注薪资增长

　　4月新增非农就业人数达到21.1万人，显著好于预期的19万人，失业率下降0.1%降至 4.4%，创下近10 年来的新低。平均工作时长上升0.1至34.4小时，而平均时薪环比上升0.3%，符合预期，但由于前值的下修使同比增速降至2.5%，低于预期的2.7%。

　　由于4月新增非农就业一举扭转了3月的颓势，失业率创下近10年的新低，总体显示了美国劳动力市场仍处在稳健回升的通道中。随着美国失业率的进一步下降，美国劳动力市场的资源利用程度得到进一步的改善，当前或已经接近充分就业。

　　尽管当日数据公布后，因薪资增长同比下降，美元指数回落，黄金乘势反弹，市场对6月加息预期的概率下降，但是我们认为美国就业市场复苏稳健，其他居民收入及薪资增长包括如一季度ECI雇佣成本指数环比大涨0.8%，创出6年来的新高，均暗示了美国居民收入的增长可持续性。

　　当然回到本次非农，此前美国就业市场格局变化意味着我们更需要关注薪资增长，美联储加息概率是否成行，更需要来着与美国国内薪资增长及通胀的确认。

　　前瞻

　　此次预期值为增加18.5万人，比4月的21.1万有所减小，失业率料维持在8年低点4.4%不变。

　　事实上基于更频繁的前瞻指标美国当周初请失业金人数，最新公布值23.4万人，预测值23.8万人。连续第116周低于30万人这一重要分水岭，暗示着美国就业人数环境的改善。

　　另外根据23家大型投行预测显示，美国5月季调后非农就业人口增幅料介于15.5万-22.0万，失业率料介于4.3%-4.5%，平均时薪年率增幅料介于2.5%-2.7%。显然更多数机构认为5月非农数据表现稳定，且薪资增长稳固增长。

　　操作提醒

　　尽管近期多位美联储高官表态支持了美联储加息三次以及年内缩表的言论，但是在延续参差不齐的经济数据以及特朗普政策及其不确定性的条件下，市场对于鹰派观点并不买账。我们看到近期美元指数以及美债收益率的下跌，金银持续回升。

　　虽然部分观点认为市场已基本消化美联储在6月13-14日政策会议上升息25个基点至1.00-1.25%的可能性，据CME“美联储观察”：美联储6月加息概率为91.2%，9月加息概率高达93.9%。但是我们仍然需要谨慎对待，一旦美国非农数据强劲回升，近期美联储官员频频鹰派言论可能会激发起一波有关对美联储加息预期重新升温的市场行情，未来耶伦可能会继续释放鹰派信息，以为未来缩表做准备。

　　如此一来，美元指数及美债收益率或见底反弹，在金银持续高位震荡上涨乏力的情况下，贵金属市场空头或再现转机。