今日债券市场走势总结和明日操作指南（6月1日）-随便找财经网

债券策略方面，周四资金面继续偏紧，债市收益率小幅波动，值得关注的是周四离岸人民币兑美元汇率波动加剧，结束单边升值行情预示央行主动干预的不可持续。央行在6月会进行MLF操作、并重启28天逆回购投放跨季流动性的表态对缓解银行MPA考核压力并没有多大作用，而且静态的用贷款利率去判断债券收益率的顶也存在一定误差。此外，6月同业存单到期滚动压力大、而存单购买需求下滑导致供需格局趋弱，存单利率或将进一步上行也会限制债券收益率下行的空间。因此，短期依然建议谨慎。

第一，靠流动性投放缓和不了MPA压力。近期央行表示在6月会进行MLF操作，并重启28天逆回购投放跨季流动性，市场有观点认为央行既然多放钱，是不是二季度MPA考核压力就缓和了？我们认为并非如此。

（1）从MPA的本质来看，主要限制的是商业银行资产端的增速和风险，而央行的流动性投放对商业银行而言是负债，增加负债并不能缓解资产端的风险，从本质上来说这个逻辑就不成立。

（2）从MPA的指标设置来看，分7大类14个指标，其中最为重要的客观指标，无非资本充足率、广义信贷增速、流动性覆盖率、不良贷款率、拨备覆盖率等寥寥几个。而MPA考核中绝大多数指标和流动性并无联系，即使有联系的指标，指望央行放钱就能缓和考核压力，无疑是不现实的，因此依然建议机构对MPA考核保持充分的敬畏之心，央行放钱也解决不了问题。

第二。静态的用贷款利率去判断债券收益率的顶存在误差。首先，实际贷款利率中基准上浮较普遍，贷款业务也会产生其他中间业务收益。其次，在判断债券收益率顶部时，最重要的是动态的看，不能静态的以滞后的贷款利率数据进行分析。最后，现在的金融监管就是以前影子银行大发展的逆过程，只不过逆不回去了，因为银行会综合考虑风险偏好、利润压力、资本压力等。所以目前优质企业面临高企的发债利率时，会考虑回归银行信贷，但低评级企业资金需求重回银行的难度很大，只能承受不断攀升的发债成本。

第三，周四离岸人民币兑美元结束了前期单边升值行情，我们认为可能与周四公布的欧元区5月制造业PMI创2011年4月以来新高和市场提前预期美国ADP就业数据改善等有关，但至少说明了央行在离岸市场的主动干预不可能持续发挥作用（周四离岸资金利率进一步上行也不能排除央行的继续干预），未来人民币将由国内偏弱的基本面，海外主要发达经济体经济持续复苏导致货币政策收紧等决定，届时人民币贬值压力和资金外流压力无疑会对国内债市产生负面影响。