买不买黄金？“黄金超级牛市”报告之金市现状大起底

　　每年的6月份左右，著名的黄金“死多头”、位于列支敦士登的资管公司Incrementum AG都会发布名为《黄金即信仰》(In Gold We Trust)的报告。最新发布于6月1日的这份报告继续维持其“黄金超级牛市”的观点，当然投资者可以对此提出质疑，不过这份报告从多个方面对黄金市场进行了审视，也可以为投资者提供一些判断依据。金十为您摘取了《黄金即信仰》报告中关于黄金市场现状的相关内容：

　　货币情景下的黄金现状

　　自上一份报告(2016年6月28日)发布以来，以欧元和美元计价的黄金双双录得微幅下滑，分跌幅分别为3.4%和3%。不过，从2017年年初开始，金市状况明显倾向于正面。3月中旬，黄金在几周之内从1150美元涨至1300美元，虽在4月中旬左右出现了回调，但现在看来回调也已结束。

　　而从“国际黄金价格”(以美元的贸易加权外部价值计算)看，现在距2011年历史最高点的差距已经收窄。不过，受美联储加息及特朗普当选影响，国际金价与美元金价的分歧自2014年以来变得愈加明显。

　　将货币维度扩展至全球其他重要货币，也可进一步认证黄金的积极走势。2016年全年，黄金在以所有重要货币计价方面都录得了涨幅，以英镑计算的金价更是上涨了29.7%。从2001年到2017年，黄金年均增长率为10.15%。所以，尽管这段时间黄金遭遇了大幅修正，但其表现仍然优于几乎所有其他主要货币。

　　相较于股票以及大宗商品的黄金现状

　　当前的股市牛市可视为黄金最主要的机会成本。因此，金价的重大突破应该只在股市停滞或走弱时出现。如果将黄金价格表现与股票价格走势进行对比，便可发现黄金的相对弱势似乎已逐渐结束。

　　而放在历史的维度下，目前大宗商品相较于股票的估值处于极低水平。与标普500指数相比，GSCI大宗商品指数目前处于50年来最低水平。而且，这一比例显着低于长期中值4.1。按照平均回归的概念，这或预示着十分有吸引力的投资机会。

　　从绝对角度来看，大宗商品也似乎处于牛市。据分析公司Ned Davis Research的数据，在牛市期间，大宗商品平均涨幅为217%；而彭博大宗商品指数仅较2016年初低点高出34%，或意味着市场目前只处于牛市开端。

　　高负债及通货膨胀

　　过去150年来，美国债务总额与其国内生产总值的比率基本上都在150%左右。这一情况在历史上只出现了两个例外：一是1920年代，信贷积极扩张为股市崩盘和大萧条埋下伏笔；二就是始于1970年代的当前阶段。

　　与1929年10月不同的是，在时任美联储主席格林斯潘的宽松利率政策推动下，1987年股市崩盘后美国经济积累了更多的债务。2009年，这一比例达到378%，创下历史新高。 尽管现在已回落至365%，但这仍然处于一个危险区间。

　　下图显示了自2003年以来央行资产负债表的年增长率。显然，日本央行一直在推行相对稳定的政策；欧洲央行相比之下也是比较克制的，其资产负债表年增长率只有27%；中国央行的债务增长率最高，紧随其后的是瑞士央行和美联储。相比之下，黄金库存年增长仅为1.48%，突显了黄金相较于可随意膨胀的法定货币的稀缺性。

　　从通胀环境看，从2011年夏末到2015年中期，通胀水平持续下降；但之后便一直在反弹。一般而言，通胀上升可构成利于黄金价格的积极环境，相反通货紧缩则往往伴随着金价的下跌。

　　ETF流入及流动性比率

　　自2016年以来，黄金ETF的流入规模一直在回升。这个关键数据的背后是选择ETF作为管理黄金敞口主要手段的西方投资者。

　　此外，二倍做多黄金的ETF-ProShares(UGL)与追踪黄金价格的GLD之间的比率也可以反映一定的现象。该比率上升意味着投资者变得更为大胆，将更多资本投入UGL当中。下图显示该比率已形成双底形态，这是趋势逆转的信号。