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本文将概观日本商业银行投资债券时的资产配置以及盈利模式。为了便于理解，笔者将分三个阶段考察。第一阶段从1995年开始到2005年4月，日本商业银行将主要精力集中在处理不良债权的收缩期。第二阶段从2005年5月至2013年3月，日本商业银行通过重组合并，进入调整发展期。第三阶段从2013年4月至今，日本商业银行业对日本央行量化宽松政策的适应期。考虑到中国所面临的信用状况与日本第一阶段较为相似，同时第三阶段又比较有借鉴意义，所以将概观第一阶段和第三阶段。
第一阶段
第一阶段，日本商业银行主要面对的是解决泡沫经济崩溃带来的不良债权处理问题。由于企业普遍存在较大的信用风险，银行的贷款业务始终处于收缩状态。相对的，银行债券配置的比率逐渐上升（图表1）。
在2005年3月31日末时点，大型商业银行有价证券投资占运用资产（包括贷款）的比率为32%，地方银行为27%。但是由于利率波动较大，银行的债券业务收益并不十分稳定（图表2）。
特别是2003年夏季的VarShock，2004年6月长期国债利率的飙升的事件，使大型商业银行对于利率风险提高了警惕性，导致其扩大了短久期本币债券持仓比率，同时配置了15年变动利率国债。从整体来说，大型商业银行通过抑制久期来控制利率风险（图表3）。
参照债券风险量（假定10年国债收益率上升100bp的场合，缩短久期带来使收益率的变化量趋小）对一级资本的比率可以看出，日本的地方银行几乎没有变化，而大型银行在增加债券投资的同时，通过对久期的抑制，控制利率变化给资本带来的风险（图表4）。
由于投资有价证券占银行资产运用比越来越高，其投资收益率对银行整体利润影响越来越大。伴随着高息债券的偿还和银行短久期的操作，使银行的有价证券投资收益利差（收益率-资金成本）大幅低下（图表5）。
特别是大型银行的收益利差仅占地方银行的一半。这是由于，①大型银行在处理不良债权的过程中卖出大量债券确保银行利润，②同时为了抑制利率风险增加了国债和1年以内偿还的短期债，两个原因所造成的（图表6）。
在有价证券投资收益不断下降的阶段，银行为了扩大收益，将目光转向了代替投资。也就是投资结构票据，证券化商品，对冲基金，私募股票，不动产基金等等。截至2004年度末（2005年3月31日），日本商业银行各种有价证券持仓量为，国债50%，地方政府债17%，外国债券16%，股票14%，其他有价证券3%。绝大多数代替投资被归类在其他有价证券里。
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