方正中期：供给改善之下 镍价大幅回落

　　摘要：

　　动态：镍期货5月继续受累整体宏观情绪调整变化出现显著的调整，叠加基本面利空继续发酵，不断创出年内新低，弱势格局进一步延续。

　　从宏观影响因素讲，美联储6月加息预期依然存在，不过美元因欧元走强以及美国总统泄密门相对走软，原油因供应因素50美元附近波动，而国内资金面紧张，6月更是年内资金紧张时点，叠加今年金融去杠杆深化，继续考验市场资金面，对商品形成不利影响。而国内PMI虽趋稳，但财新PMI回到50以下，经济增长预期变缓，需求预期较前期变差，工业品继续受到整体偏空影响回落。而且由于房产调控预期深化，黑色系出现大面积回落，不锈钢价格也在下调，不锈钢钢厂减停产有所增加，对于镍需求的忧虑逐渐上升。而且，镍供应改善预期升温，菲律宾环境部长换人，对矿业立场出现显著改善，加上由于主要出矿产区雨季结束，季节性出口回升料显现，矿石供应已经出现显著改善，到港镍矿石数量显著增加，而价格也出现明显回落。印尼松绑矿石出口政策继续推进，安塔姆供应已经到达中国港口，市场后期会进一步关注我国进口数据数量以及来源变化。而从库存来看，国外还是在38万吨附近，而国内期镍库存回到7.5万吨下方，两市总库存近期整理去化依然缓慢，内外盘倒挂对于进口影响仍在，人民币升值也加重国内价格回落压力。电解镍现货交投偏淡。镍铁压力较大，环保检查，以及亏损加剧，停产检修增加，不锈钢利润收缩后停产检修计划加多，行业整体承压下行。

　　后期关注要点：菲律宾、印尼矿业政策对出口的实质影响显现程度；国内精炼镍进口量增长因利润变化而变动；下游不锈钢停开工变化和库存消化情况；国内镍产量回落程度，国际市场镍供应变化，镍铁产量变化。宏观资金面流动性收紧，商品大势向下，将更关注供需实质的变化，宏观预期继续影响大势，而镍自身题材支持力度也可能会有节奏性变化。镍价后续走势受到创纪录库存消耗、美元加息预期制约，LME伦镍于9000美元下方将继续保持偏空走势，沪镍1709延续下行，70000关口面临考验，关注下游备货需求改善与否，否则偏空态势延续。

　　1、宏观预期变化较大影响市场预期

　　1.1市场预期偏空，市场剧烈震荡

　　美国进入加息周期，并要缩减资产负债表，全球流动性收紧预期逐渐升温，6月面临加息洗礼，而且英国大选，意大利大选等不确定性增加，德国表态不再依赖美国，政治风险升温，避险需求仍会在市场不时体现，风险资产压力继续存在。

　　1.2中国经济增长放缓，资金面进一步收紧

　　我国新公布的5月中国官方制造业PMI(中采制造业PMI)为51.2%，较上月持平，但财新PMI已经降至荣枯分水岭50以下，市场对于需求的忧虑也继续存在，大宗商品面临下行压力，这在近期的工业品整体走势上体现明显，尤其黑色系表现显著，镍因不锈钢关系受到较大的跟跌冲击。

　　2、供需趋于紧平衡，去库存进行中

　　2017年镍偏紧格局可能有所变化

　　2.1供需转为小幅过剩，市场预期逐渐变化

　　国际镍业研究组织(INSG)的数据显示，3月全球精练镍市场转为小幅供应过剩，因产出增长速度超过了稳定的需求。3月全球精炼镍产量较2月的164300吨增长逾5%，至173100吨，这主要是因为中国产量跳增。与此同时，需求则变化不大，为173000吨。不过，对于整个第一季而言，市场的供应缺口较上年同期增大，为8100吨。

　　世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，2017年1-3月全球镍市供应过剩3,300吨，2016年全球镍市供应短缺6.2万吨。2017年3月末伦敦金属交易所(LME)持有的报告库存较2016年底增加4400吨。2017年1-3月全球精炼镍产量为39.15万吨，需求量为38.82万吨。1-3月矿山镍产量为41.7万吨，较2016年下降4.7万吨。中国冶炼厂/精炼厂镍产量较2016年减少1.7万吨，表观需求量较上年下降7万吨，因俄罗斯削减镍进口。全球表观需求量较上年下降43000吨。2017年3月，镍冶炼厂/精炼厂产量为12.96万吨，消费量为14.37万吨。

　　菲律宾矿石供应预期也出现显著的改善。一方面，菲律宾原环保部长下台，新环保部长上台后言辞温和，对于矿业态度整体好转，菲律宾镍矿石出口预期大幅改善。而且印尼也开始向国内出口，虽然初期量并不显著，但是多样化的选择空间对于矿业供应改善的意义更为显著，预期全年可能会形成超过500万吨的出口量。加上菲律宾矿石出口季节性淡季度过，供应恢复，出口增加，矿石供应端整体改善，国际市场镍矿石价格出现回落。

　　2.2国内供应同比减少，环比回升

　　2017年4月中国电解镍产量约为12850吨，较2017年3月产量11990吨增长7.17%。甘肃地区4月份电解镍产量有所增长，相比3月份9000吨增加11.11%至10000吨，预计5月份电解镍产量或有所减少。广西银亿4月份电解镍维持正常生产。并于5月初投产硫酸镍，目前硫酸镍生产仍在调试阶段。新疆新鑫4月份进行电解槽轮流更换，电解镍产量有所下滑，自3月份940吨下滑至750吨，5月份仍有部分电解槽需要轮流更换。吉恩镍业、浙江华友钴业电解镍继续暂停生产。

　　4月镍铁产量统计呈现差异，因上下游价格回落镍铁也显现呈压态势。国内高镍铁主产区总体产量环比3月明显下降，主要区域以内蒙、山东、江苏、辽宁等各大主产区工厂为主。镍价持续下滑，对镍铁行情影响较大，而下游不锈钢行情也在阴跌，部分钢厂减产，镍铁需求减少，工厂生产积极性下降。

　　2.2LME库存下降仍偏缓慢

　　从国际期货市场来看，国际市场镍库存高企，缓慢去化过程，2017年5月末处在38万吨附近。而从中国期货镍库存情况来看，当前期货镍库存仍在7.5万吨下方，随着镍价回落，套保需求产生库存略有回升。两市场合计库存量较上月末变化不大，LME镍库存反复波动。

　　2.3贸易数据显示进口活力有所下降

　　2017年4月中国进口镍精炼镍及合金进口总计2.25万吨，同比下降58.18%，其中俄镍进口1.19万吨。2017年1-4月份精炼镍及合金进口总计6.39万吨，同比下滑59.47%。4月精炼镍进口量略回升。内外盘倒挂，贸易商进口积极性仍有限。

　　2017年4月我国镍铁进口量9.63万实物吨(下同)，同比增加10.14%；2017年1-4月我国进口镍铁量43.16万吨，累计较去年同期增加44.49%。分国别看，2017年4月进口镍铁中，来自印尼6.18万吨、新喀里多尼亚0.65万吨、缅甸1.5万吨，此外还有来自马其顿、哥伦比亚、日本等地的进口。印尼进口仍居主导。

　　2017年4月，我国镍矿石进口2,025,015吨，同比增44.82%，其中菲律宾进口1,689,022吨，同比增30.88%，1-4月累计进口4,000,973吨，同比降4.59%。菲律宾镍矿石因雨季度过，加上矿业在政策不明朗而价格高企下急于销售库存，出口显著回升，高于去年同期供应，总体矿石进口增量回升，而国内镍铁产量回落造成国内矿石库存企稳回升。

　　镍进口需求与此前相比有所回落。2017年以来，内外盘现货沪伦比值显示，在人民币贬值放缓背景下，重心上移至7.5-8.5波动，内外盘4月一度出现改善，进口利润逐渐向正常方向移动，有部分时间再度打开了进口窗口，但5月迅速恶化。

　　同时国内镍矿港口库存压力缓解，因进口出现季节性回升，且出口国政策预期变化。矿石紧张对于镍市场的压力缓解成本回落，上下游重心全面下移，预期后期进口量将会有继续出现回升，矿石下行压力继续将进一步令成本重心回落。

　　2.4下游需求显低迷

　　从国内情况来看，不锈钢生产继续保持一个高于去年同期水平的状况，不过随着黑色系调整，不锈钢价格也呈现显著下调。由于5月不锈钢厂的减产效应，不锈钢高库存逐渐有所好转，而价格走势也跟随钢材市场的整体波动，近期跌势已经放缓。近期304热轧交投氛围较上周有所好转。目前市场实际成交让利为主。据市场信息反馈，现在市场贸易流通领域，报价者甚少，有个别价高者只是跟喊，实际上无货在手，而钢厂货并不少。另一方面，下游库存逐渐消耗，有采购需求，不过由于行情不看好，前期高价订单并未提，优先购买低价现货。不锈钢减停产对上游需求影响显著，6月可能会延续。

　　好消息在于江苏德龙不锈钢可能会复产，但并未有明确的复产时间，当前不锈钢价格也显低迷，复产时机或有进一步选择。这个消息对镍市或有短暂利多提振，但实质提振需要实际复产需求增加体现。

　　从出口情况，4月表现一般，国际市场反倾销日益增多，难以有效扩展国际市场增量，不锈钢生产仍将以依赖国内消耗为主。

　　2.5机构对于镍上下游变化预判

　　必和必拓(BHPBilliton)称，“一带一路”将大幅提振商品，并将令全球钢材需求增加约1.5亿吨。必和必拓是全球最大焦煤出口商，也是全球第三大铁矿石供应商。

　　必和必拓认为，“一带一路”已经启动了价值1.3万亿美元的项目。瑞信在上个月则表示，价值3130亿-5020亿美元的投资将在未来五年内流入沿线国家。

　　高盛将3个月、6个月、12个月镍价预估分别下调28%、18%和18%。

　　3、镍价走势预期

　　镍价走势后期受宏观影响料较为显著，当前市场利空因素在前期下跌后有所消化，但是并无太过强劲的利多支持增量，后期还需看下游库存下降后，生产是否形成阶段的原料补库需求提振，尤其是不锈钢转停复产节奏的变化。而供应端缺乏利多的故事令镍价缺乏较强的反弹动力，更不要说全球镍库存步伐依然缓慢的压力。内盘镍价1709弱势整理格局暂延续，阶段下探修复或有发生，但是80000下方弱势未改。

　　方正中期杨莉娜