血制品供不应求 未来两年价格可能继续上扬

　　媒体从多位血制品业内人士处获悉，在长期供不应求的态势下，2015年6月以来血制品产品价格中枢不断上移，未来两年多个品种价格可能继续上扬。在A股市场，十余家上市公司涉及该业务。

　　业内人士认为，血液制品领域发展将呈现强者越强的趋势，具有较多浆站资源以及产品批件的企业将有更多机会。

　　近年来，血液制品一直处于供不应求的状态。随着临床适用症状的增加、老龄人口数量增长，血液制品的需求不断增长。加之在新版医保目录中，血制品报销范围扩大，预计未来临床需求将继续增加。

　　2015年6月以来，血制品最高零售价放开，2016年血制品进入量价齐升阶段。从细分产品看，白蛋白价格稳中有升，静丙涨价约20%，纤维蛋白原经过两波涨价，累计幅度达到185%。

　　国内现有血液制品生产企业31家，大多数企业与上市公司有关联。其中，上海莱士是规模最大的血液制品企业，2013年以来其收购了郑州莱士、同路生物和浙江海康。天坛生物正在进行资产重组，重组完成后，预计将超越上海莱士，成为国内规模最大的血液制品企业。除上述两家公司外，A股市场还有华兰生物、博雅生物、ST生化、人福医药、博晖创新、沃森生物等涉及血液制品业务。

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　　华兰生物：血制品第一梯队，未来有望脱颖而出

　　血液制品供不应求局面难以打破，政策东风持续利好行业景气：我国目前一年血浆需求量预计超过13，000吨，且会持续增长，卫计委公布2015年总采浆量5，800余吨，预计2016年总采浆量不足7，000吨，约有一倍供应缺口，供需不平衡现状可见一斑。随着未来几年国内血制品企业加强浆站建设，预计采浆量能够保持10%年复合增长量，但仍需5-10年时间才会达到供给平衡状态。

　　公司有望率先脱颖而出，成为第一梯队龙头：2016年，公司新获批浆站于8月份正式投入运营，再加上2015年底与2016年初新建浆站采浆量释放，去年公司采浆量超过1000吨，同比增长约40%。同时，公司血液产品的批签发率同样大幅增长，人血白蛋白、静注丙球、凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物去年批签发量同比增长54%、87%、62%及69%。行业方面，血液制品长期处于供小于求的状态，2015年卫计委取消药品最高零售价限定之后，为血制品提供了涨价空间，去年静丙提价约20%，而纤维蛋白原更是提价超过150%。公司血制品业务量价齐升，最终实现了34%营收增速。

　　疫苗与抗体竞争力不容小觑，“三轮驱动”持续开疆拓土：去年疫苗突发事件，对于公司而言是一次极好拓展市场的机会。公司拥有冷链运输系统，供应至终端僻远地区为华兰的优势，待到市场情绪对于疫苗行业好转，有理由相信公司疫苗业务凭借自身优势渠道优势，获得更多的市场份额。

　　华兰基因工程有限公司主要从事单抗研发，目前已有曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木四个品种获得临床批件，此外还有帕尼、德尼、伊匹等六个品种处于临床前试验阶段，预计今年申报临床试验。

　　预测2017-2019年公司营业收入分别为25.33亿元、32.34亿元和41.04亿元，同比增速分别为30.9%、27.7%和26.9%；归属上市公司净利润分别为10.23亿元、13.09亿元和16.51亿元，同比增速分别为31.1%、27.9%和26.2%；每股收益分别为1.10元、1.41元和1.78元。

　　ST生化：采浆量快速增长，摘帽在即有望迎来价值重估

　　公司2016年实现营业收入5.7亿元、归母净利润5390万元、扣非后归母净利润4098万元。

　　血制品收入符合预期，费用增加拖累业绩。1)公司的收入基本符合预期，其中血制品业务实现收入5.7亿元，主要是受益于公司血浆量增长，采浆量达到302吨、投浆量达到304吨，推动血制品收入提升。目前子公司广东双林有8个浆站正常采浆，其中三个新浆站从2016年开始采浆，另外鹤山浆站已经获批有望在2017年获得采浆许可证启动采浆。另外广东双林在广东还有6个浆站处于申请阶段；山西4个浆站有望在2017年获得采浆许可证；公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司有望在3-5年内使浆站数量达到20个以上，随着新浆站陆续获批和采浆量提升，年采浆量有望突破1000吨。此外公司还有凝血因子VIII、凝血酶原复合物等产品在研有望陆续获批。采浆量增长和血浆利用效率提高将推动血制品业务迎来收入和毛利率持续提升，进入业绩上升通道。

　　2)公司利润增速低于预期，主要是因为费用投入增加导致利润下滑。核心业务广东双林实现净利润1.1亿，母公司净利润为-5923万。期间费率提升7.21PP至44.53%，其中销售费用增加3843万元，其中新增学术推广费3757万元，主要是因为公司开始组建直接掌握终端的销售团队和探索学术推广等新模式，未来将逐步形成自营为主、经销商为辅的模式，导致推广费用大幅度增加；管理费率和财务费率分别为30.37%和5.43%，与2015年基本持平。规模效应推动公司的综合毛利率提升3.08pp至56.02%，净利率下降5.55pp至7.81%。

　　股权分置改革落实，ST摘帽在即迎来资产重估。之前公司摘帽核心障碍在于股改承诺尚未完成，一方面是股权分置改革，公司已于近期完成股权分置改革；另一方面是大股东承诺剥离振兴电业的65.2%股权，大股东通过深圳信达已向公司支付1.0亿元债权转让款，正在履行振兴电业股权剥离程序。因此股权分置改革和振兴电业剥离基本完成，符合摘帽程序，有望在近期摘帽迎来资产重估。

　　由于公司年报业绩低于预期，下调公司盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.56元、0.86元，对应PE分别为86倍、57倍、37倍。考虑到公司摘帽在即有望迎来价值重估，浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长。

　　人福医药：拟收购Ansell全球两性健康业务，打造公司海外资本平台

　　公司公告拟出资2.4亿美金参与收购Ansell全球两性健康业务：公司公告称与中信资本联合收购Ansell全球两性健康业务，其中出资1.2亿美金收购杰士邦54%的股权；其次出资1.2亿美金成立新加坡健康管理，再加银行贷款合计4亿美金，收购Ansell剩余全球两性健康业务。

　　Ansell是全球第二大安全套生产企业，是全球两性健康领域的领导者公司公告显示，AnsellLtd.是全球安全套市场第二大企业，在全球55个国家运营30多个品牌，包括LIFESTYLES、JISSBON、SKYN、ZERO、MANIX等多个安全套品牌，以及在上述品牌下的人体润滑剂、情趣用品等相关业务。本次收购完成之后，公司有望拥有全球先进的安全套产品研发体系、生产技术、质量体系和产品储备，多个全球知名品牌以及与此相应的全球营销体系和销售网络，成为仅次于利洁时的全球细分领域领导者。

　　收购价格位于行业平均水平，未来公司会整合相关资产进行海外上市公司公告显示，本次收购，杰士邦90%股权价值2亿美金，对应2016年估值为PE18.5倍，Ansell其余业务估值4亿美金，对应EV/EBITDA为15倍，PE为20倍，收购价格位居行业平均水平范围内，合理适中。

　　公告显示，人福医药未来整合自有两性健康资产，未来打造海外资本平台。公司下属北京玛诺生物制药股份有限公司、武汉人福健康护理产业有限公司、天津中生乳胶有限公司、北京人福卫生用品有限公司等控股子公司近年来在健康护理、两性健康等细分市场快速发展，已培育“aware爱卫”、“Key”、“西妮”等具备一定知名度的品牌和产品线。在此基础上，公司公告择机启动相关资产的海外上市工作，打造人福医药的海外资本平台。

　　海外收购仍需要商务部等部门进行审核，暂不考虑业绩并表，预计公司17-19年EPS分别为0.84元/1.11/1.35元，对应PE为25/19/16倍。