冯远：发售模式的前世今生 发售模式的隐忧与展望

艺术品份额化交易模式横空出世

    6月6日讯，2009年9月17日，天津文化艺术品交易所正式成立，文化艺术品份额化交易作为一种全新的交易模式华丽登上了历史舞台，一方面，引领了文化艺术品证券化的创新，另一方面，也为投资者打开了一扇崭新的投资之门，开启了文化艺术品份额化交易的辉煌之旅。

    艺术品份额化是先将艺术品经由专业鉴定评估机构鉴定评估后，再按其估价均分成一定份额，投资者购买一定份额即可参与艺术品交易的模式。作为一种全新的交易模式，其从诞生之日就备受投资者青睐。深圳文交所推出的《杨培江》艺术品资产包，拉开了我国艺术品资产证券化的序幕，天津文交所推出的《黄河咆哮》和《燕塞秋》，在短短2个月内，涨幅就高达17倍，巨大的投资溢价将艺术品份额化交易推上了巅峰，掀起了一股大众参与艺术品投资的高潮。

艺术品份额化交易模式之殇

    世间万物的发展，都逃不过盛极而衰的发展规律，艺术品份额化交易在经历轰轰烈烈的喧闹之后销声匿迹。众所周知，实物的交收必须伴随着整体产权的移交，而艺术品由于价值高，份额化后，要实现交收的可能性就非常小，高价艺术品的归宿就成为难题，作品一旦退市，高价买入的投资者就会遭遇大幅亏损，其产生的巨大风险无法有效化解。这种模式从设计之初就缺乏针对性和系统性创新，顶层设计上存在很大的缺陷，商品拆分后无法交收，导致这种交易模式逐渐异化为“击鼓传花的资本游戏”。加上交易所缺乏顶层设计和管理人才，急功近利，甚至暗箱操作，使得艺术品份额化交易乱象频出。2011年11月出台的38号文将各地文交所开展的艺术品份额交易纳入叫停之列，而后国务院出台的一系列文件明确2012年6月30日为清理整顿此类违规文交所的最后期限。艺术品份额化交易模式宣告结束，文交所必须探求新的发展模式以求生存。

现货发售模式取而代之

    任何交易模式的完善，都是一个推陈出新的过程。38号文出台后，文交所集体沉寂了近两年。 2013年10月，南京文交所钱币邮票交易中心上线，首创现货发售交易模式，且迅速被广大投资者接受，由于前期主要交易邮票、钱币和纪念卡，因此这种模式也被广大投资者称为邮币卡电子盘交易。南京文交所邮币卡的成功上市，吸引其它交易所纷纷效仿，现货发售交易模式迅速成为行业新宠并得以快速发展，据不完全统计，目前全国邮币卡现货电子盘平台已超过60家，交易规模已全面超越线下现货市场，成为邮币卡市场交易的主角。

    现货发售模式由一级市场的现货发售和申购、二级市场的现货所有权电子交易两部分构成。发售申购阶段，发售商在交易平台进行商品发售要约，采购商、贸易商和投资者进行全额货款申购。申购成功的交易商既可在交易所电子交易平台进行商品转让，也可申请提货交收，发售完成后，交易商还可在二级市场买入商品，并进行商品转让或提货交收。

    以邮币卡为代表的现货发售交易模式，能得到如此迅速发展，一方面得益于产品标的合理选择，邮票、钱币和纪念卡均由国家发行，具有统一标准，交易标的小，升值空间大，采用全款交易，在交易过程中就伴随着整体产权的移交，成功规避了艺术品份额化交易模式难交收的缺陷;另一方面，近年来，股市低迷，股指期货受限，银行利率不断下调，传统投资渠道已远不能满足众多投资者的投资需求，现货发售模式的出现为投资者提供了更多元化的投资选择，作为文化产业的组成部份，邮币卡模式从上市之初就得到了地方政府和金融机构的高度关注。

发售模式的隐忧与展望

    不管是盛极一时的艺术品份额化交易，还是如今风起云涌的现货发售模式，其风光无限的背后却是隐忧频现。目前的邮币卡交易缺乏相应的价值参照，容易在资金的推动下暴涨暴跌，脱离实际的商品投资价值，对行业的发展带来掣肘。此外，商品上市前的真伪鉴定、价值评定和仓储保管也成为其重要的风险点。目前行业中发售模式交易的商品较为单一，大多是邮币卡等收藏价值高、升值空间大和适合炒作的品种，市场的发展已脱离服务实体经济的轨道。作为全新的交易模式，我们应该用发展的眼光来看待当前存在的问题，目前部分交易所已在上市品种方面做出了一些创新和尝试，推出了原酒、茶叶、红木、药材等与实体产业联系紧密的交易品种，并得到了市场的初步认可。

    相信业内有关专家、精英和学者，有能力在市场发展的过程中逐步完善该交易模式，更相信在不远的将来，会创新出既符合现货属性，又能促进商品快速流通、切实服务实体经济的新型交易模式。