川恒化工：增资价格相差巨大存货高企逆市扩张

　　川恒化工：增资价格相差巨大存货高企逆市扩张

　　贵州川恒化工股份有限公司(以下简称 川恒化工 )近日在证监会网站披露招股书。公司拟于深交所公开发行不低于4001万股，发行数量占发行后的总股本比例超过10%，募集资金2.40亿元，拟用于年产20万吨饲料级磷酸二氢钙项目。

　　股市动态分析周刊记者从招股书中了解到，川恒化工此前在引进外部投资者过程中存在半个月内股权价格相差20%的情况;同时，最近几年该公司应收账款急剧攀升，应收账款周转率下降明显;与此同时，存货周转率也大幅下降，反应公司近年运营效率的下滑，管理能力方面亟待改善。

　　半个月内增资价格相差22%

　　2014年11月、12月，贵公司通过增资引入嘉鹏九鼎等外部投资人。2014年11月26日，嘉鹏九鼎、九鼎栖霞、嘉泽九鼎合计以15,000万元认缴新增注册资本3855.444万元，每股价格约为3.89元，其中嘉鹏九鼎以7，800万元认缴2,004.8309万元的新增注册资本，嘉泽九鼎以3,000万元认缴771.0888万元的新增注册资本，九鼎栖霞以4,200万元认缴1,079.5234万元的新增注册资本。半个月之后，12月9日，川恒化工再次引入外部投资者，湛卢九鼎、嘉赢九鼎合计以2800万元认缴876.2373万元新增注册资本，每股价格约为3.19元，其中湛卢九鼎以2,100万元认缴657.178万元的新增注册资本，嘉赢九鼎以700万元认缴219.0593万元的新增注册资本。

　　前后半个月的差距，该公司每股新增资本的价格由3.89元降至3.19元，前后竟相差20%，投资者不得不疑惑，九鼎旗下基金的两次入股是否与上市公司达成了特殊的定价安排，使得12月的入股定价大幅下降20%，抑或是在半个月内川恒化工内部经营发生了什么重大的变化，使得公司不得不低价吸引资金进入，而这些我们从招股书中都没有得到公司的合理解释。

　　应收账款周转急剧下降

　　招股说明书显示，2014年至2016年，川恒化工应收账款周转率由50.07骤降至27.74，应收账款由1677万元上升至3930万元，公司解释称应收账款的上升主要来源于收入结构的变化，由于出口货物离开港口、货物运达客户、客户付讫款项的汇款时间要长于国内销售收入，而最近三年出口收入在总营收中的占比呈现上升的趋势。但是应收账款上升伴随的是内销收入的大幅波动，16年内销收入较15年下降将近20%，营业总收入也呈下降趋势。收入下降，应收账款周期却上升，现金流可想而知。

　　存货大量堆积之时大幅扩产

　　招股说明书显示，2014至2016年，川恒化工存货分别为1.95亿元、2.52亿元、2.85亿元，同期存货周转率为3.86次/年、3.7次/年、2.91次/年。存货上升幅度大，存货周转下降明显，同期贵公司并未就占存货大部分的原材料计提任何跌价准备。存货高企的同时，该公司此次IPO募集资金却将全部用于扩产，若公司成功上市募集到相关资金购入原材料，存货堆积的现象将会加剧，投资者只会看到越来越低的存货周转率。